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因为民国银行被宋氏三兄弟控制，宋氏三兄弟和宋氏家族手下的人要参与债券投机活动，他们通常是先将债券转到银行，再由银行转到自己所控制的公司。如上海七星公司，就是宋子文的弟弟宋子良、宋子安，姐姐宋霭龄以及财政部徐堪、陈行等创办的。这个公司利用和宋子文、孔祥熙的特殊关系，既可预测市场动态，又拥有大量资金，所以在公债投机中相当活跃，经常在上海市场价格上兴风作浪，把上海交易所市场变成了一个真正的战场。
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1930年，蒋介石和冯玉祥、阎锡山发生中原大战，双方投入一百多万兵力，历时七个月，波及20余省。宋子文不得不将军事费用从1929年财政年度的2.1亿元增加到1931年财政年度的3.12亿元。同时期的全部支出从4.34亿增至7.14亿元。1931年债券的发行总数为4.16亿元，超过1929年和1930年度相加的总数。
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宋子文不但未能实现减少开支、平衡预算的计划，军费总和支出反而年年增加，加上这时公债市场已经达到饱和，推销公债难度越来越大。但宋子文仍在尽最大努力，如在推销公债会议上，以辞职相威胁和鼓励上海银行家进行疏通工作，并检讨自己未能说服蒋介石削减军费开支等等。尽管如此，人们对国民党政府公债的可靠性产生了怀疑。宋子文公债政策的基础发生了动摇。
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1931年，国民党内部发生了一场政治危机。国民党元老胡汉民和蒋介石为制宪问题发生争执，辞去立法院院长职务。蒋介石出于报复，软禁了胡汉民，从而激起了一场以广州为中心的新的反蒋运动。文职官员孙科、汪精卫、唐绍仪和陈友仁等同广州军事将领陈济棠、李宗仁联合起来，于1931年5月28日成立了广州国民政府，宣布反对蒋介石。广州政府扣留了两广的关税，宋子文的财源更加拮据，也更加削弱了公债的可靠性。向来易于受政治风向影响而发生反应的上海公债交易的市价开始下跌。
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宋子文的公债政策成为南京和广州之间的一个重要争端。广州政府称“南京政府视发行公债如家常便饭……宋子文上台后，南京政府发行公债其唯一用途，就是供蒋介石穷兵黩武之用”。广州方面还攻击宋使用公债的隐秘，认为他把财政收入“一部分充当军饷，一部分购买枪械，一部分收买军队，一部分则落入蒋介石和宋子文的私囊”。同时，与广州方面有联系的《民众论坛》也对宋进行人身攻击，称宋子文掌管财政是“南京政府恶政的例证”。该杂志说宋子文大打折扣和高息发行公债，以超过9.55亿元的政府债券只换取4亿元的收入，至少有5亿落入了他们的手中。南京集团一步一步地破坏了财政系统的基础。
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南京政府和广州派关系的继续恶化，使中国重新处于一场内战的边缘。不久因日本帝国主义制造九一八事变，双方不得不以和解结束。
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九一八事变后，严重的民族危机又使公债行情急剧下跌。九一八事变后的六天之内，上海五种主要公债的行情平均下跌至不足票面价值的66%，到1931年底跌至票面价值的一半。日本侵略东北，不仅给南京政府提出了军事和政治问题，也同时损害了南京政府的财政。原来由东北供给的张学良军队，撤退至河北、山东后，成为南京政府和宋子文的负担，为了摆脱困境，1932年2月，宋子文致电各省军事长官不得截留税收，严令各项费用由中央政府发放。他又公布了一个厉行节约的计划：全体政府人员的薪水，从部长到士兵，大事削减，各级政府禁止浪费。但这些也不过是空喊喊口号而已。2月18日，宋又在上海和五十多家银行界头面人物讨论整理公债计划。按照这个计划，几乎所有公债的利率均减至年息六厘。各地持券人虽然不满，但出于压力，最后只得表示接受。
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整理公债是宋子文的一大胜利。南京政府在第一年就省下近1亿元的公债利率付款，但持券人却付出了很大的代价。上海公债市场于1932年1月25日关闭，直到5月2日才重新开市。公债市场重新开市时，重要公债仍在票面价值的40%—55%之间进行交易。
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1932年7月，宋子文曾以自己的信誉向银行界担保，四年内不再发行公债，国民党政府的收入改为直接向银行借款。1933年年度贷款总值约为9000万元，这个数目超过了过去四年的数目。宋子文所以能够借到这些款数，是因为他手中所握有的一张王牌。一年前，1931 年8月1日，南京政府颁布了一种新税制，即征收银行发行准备金的税制这个税法规定，银行发行钞票，60%为现金准备，40%为保证。保证准备金要抽收2.5%的税，等于所有的钞票每年要抽1%的税。这种税制遭到银行家的强烈反对，加上政局不稳，在1931年拖延下来。1932年8月，宋子文再次提出钞票发行税，并和银行家商定为300万元。《上海晚报》报道说，宋提出发行税的真正目的，并不是这300万元，而是用来压迫银行家给政府更多的贷款。所以，宋子文答应四年内不再发行公债。
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宋子文讲的仍是一句空头支票。1933年，由于蒋介石调动数十万军队对革命根据地进行大规模“围剿”，军费猛增。1932年7月开始，军费每月平均2670万元；到1933年7月，平均月需3100万元。1933年度政府赤字每月增至1000万元。所以，从1933年2月起，宋子文又开始重新发行公债。王松、蒋仕民、饶方虎等著：《宋子文传》，武汉出版社1993年9月版，第44—47页。
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他原保证四年内不发行公债，实际上只不过一年时间。宋子文企图通过滥发公债，解救南京政府的财政危机，这无异于饮鸩止渴。于是蒋、宋间的矛盾开始激烈起来。
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宋氏家族全传 第二十三章 争取美援
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宋子文出访欧美
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1933年4月的一天晚上，这是孔祥熙由欧洲回国的第三天。
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上海的孔氏寓所里，宋霭龄正打开留声机播放着美国西部的《狂舞曲》，一边拖地板，一边等待丈夫的归来。
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孔祥熙早晨6点半，被蒋介石召去，说有要事要谈，到晚上10点还不见回来。宋霭龄不免有些着急。
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正焦急间，一阵车笛声响过后，孔祥熙风风火火地推开门。
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“出什么事了？”宋霭龄边给他脱下风衣边着急地问。
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“今天咱们拿酒庆贺！”孔祥熙满面春风。
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“有什么事儿，值得这么高兴？”宋霭龄不解地问。
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“当然有好事啦，咱们边喝边扯。”孔祥熙把手一扬说。
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……
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在餐厅里，孔祥熙“牛饮”半瓶白兰地，肥胖的圆脸微微发红，于是便打开了话匣：“老蒋要委我以重任。”
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