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众魔在人间：华尔街的风云传奇 [:1703406630]
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众魔在人间：华尔街的风云传奇 1 好友三人行
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事实上，华尔街并不是完全靠自己的力量创造了抵押贷款支持证券。
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华尔街与房利美和房地美两家公司之间复杂的相互关系在不断变化。这是一个充满合作与争执、依赖与憎恨的故事；它们之间复杂的关系催生了先天不足的抵押贷款支持证券市场，其影响是当时谁都没有料想到的。2008年的金融危机正是在这种市场先天不足状况下产生的。
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ALL THE DEVILS ARE HERE
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The Hidden History
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of the Financial Crisis
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金融危机的种子早在30多年前就已经被埋下。那时，三个机智的年轻人野心勃勃；当信念相同时，他们的行动便协调一致；当各自都想从对方获得更多利益时，他们便成了对立的竞争者。当时他们发明了一种全新的金融工具，叫做“抵押贷款支持证券”。简单来说，通过运用这个新的金融工具，华尔街便可以把人们的住房贷款提取出来，进行大批量捆绑，再将贷款零散地卖给投资者。这三个年轻人中第一个便是刘易斯·拉涅里。他是一个救世主似的债券交易员，担任所罗门兄弟银行（Salomon Brothers）的房地产证券化部门总经理；通过畅销书《说谎者的扑克牌》（Liar’s Poker）①，他在这个新金融产品的创造中扮演的角色也变成了不朽的传奇。另一个是拉里·芬克，在第一波士顿公司（First Boston）时拉涅里的主要竞争对手。芬克创立了黑石公司，并使之成为了世界上最大的资产管理公司之一；在金融危机期间，芬克也是政府的重要顾问。第三个是戴维·马克斯韦尔，联邦国民抵押协会（Federal National Mortgage Association）的首席执行官，该协会是准政府型公司，也被称为“房利美”。尽管他们三人对这种新金融工具的热衷程度不同，却都认为自己在进行很重要的创新。在国会作证时，他们并没有强调（苍天不容！）公司能通过抵押贷款支持证券获得的现金，而只是说明了这些新型的债券将如何帮助人们实现拥有自己住房的美国梦。特别是拉涅里，他曾经狂热地描述抵押贷款支持证券将给房主带来的利益，宣称投资者对于他们正在创造的抵押债券的需求将会提高全国房屋置业率水平，这点他是正确的。
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然而，他们并不是圣人，他们自己也明白这些财富承受着巨大的风险。抵押贷款支持证券将会不可阻挡地带来次级抵押贷款行业的兴起；他们将会创造出隐蔽且系统化的风险，这是金融世界从未面对过的风险；他们将会解除借款人和贷款人之间的关系，这是非常危险的。但是这些都没有列入他们的参照标准中。就如在一切都平息之后拉涅里在《财富》杂志上所说：“当时我并不是要去创造历史上最不靠谱的掷骰子游戏，可是这事儿发生了。”
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那是在20世纪70年代末期，婴儿潮一代已差不多长大成人。他们开始想要像他们的父辈一样拥有自己的住房，但由于他们人数众多——1949年到1964年间有7600万婴儿出生——很多经济学家担忧没有足够的资金给这一代人提供抵押贷款。抵押贷款、储蓄贷款、互助储蓄的主要提供者也处于极度困境之中，这加剧了经济学家们的忧虑。互助储蓄是用存款人储蓄账户来为贷款提供资金，法定利率为5.75％。同时，20世纪70年代末期也是通货膨胀和两位数利率的时期，客户都将存款从储蓄与贷款机构中取出并将之投入利率更高的新金融工具中，例如货币市场基金。“互助储蓄业变得不稳定，”拉涅里后来回忆说，“融资机制瓦解了。”
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另外，抵押信贷市场效率低下。国内的一些地区在某时段可能会出现资金短缺，其他地区在另外的时段又可能出现资金剩余。没有一种机制能利用上更大的资金池。联邦住宅贷款银行委员会（Federal Home Loan Bank Board）的前主席迪克·普拉特（Dick Pratt）曾对国会说：“这几乎是世界上最大的资本市场，而且它避开了资本市场的普通流程。”至少在理论上，华尔街最有效地运用了资金。
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拉涅里和芬克创造出证券化流程并因此获得了成功，这一事例将会在后面的篇章中详细讲述。证券化流程变得越来越普遍；没过多长时间，包括抵押贷款在内的多种捆绑式贷款，如汽车消费贷款、信用卡贷款、商业贷款等等应运而生。正如拉涅里曾解释的那样，他用“证券化”这个词是因为该流程是一项“能够将抵押贷款转换成安全的债券的技术”。芬克发明了一项核心的分档技术（tranching）。通过分档技术，证券化操作员按照不同的风险类型将抵押贷款支持证券切分为若干小块。因此，一份抵押贷款支持证券就能够卖给多个对风险类型要求不同的投资者；从抵押贷款来的资金流就这样公平有效地被分散了出去。
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然而，事实上，华尔街并不是完全靠自己的力量创造了抵押贷款支持证券。尽管拉涅里和芬克非常聪明并有干劲，但如果政府不出面支持的话，他们也难成功。例如，政府修改了阻碍新兴市场发展的法律。更重要的是，如果没有房利美和房地美的参与，他们也许根本不会去创造什么抵押贷款支持证券。华尔街与房利美和房地美两家公司之间复杂的相互关系在不断变化。这是一个充满合作与争执、依赖与憎恨的故事；它们之间复杂的关系催生了先天不足的抵押贷款支持证券市场，其影响程度是当时谁都没有料想到的。2008年的金融危机正是在这种市场先天不足状况下产生的。
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20世纪30年代出现了一个新词叫“美国梦”。自从那时起，美国梦就一直意味着拥有自己的住房。虽然其他多数国家的情况并非如此，但大多数美国人非常渴望拥有住房。私宅意味着社会地位和经济能力的提升、更多的机遇，并被看做一项重要的投资。长期以来，拥有住房并不单单意味着拥有一项增值资产，也不只是被看做有了遮风避雨的地方。私房已经成为个人价值的象征。
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政府的各项政策长期以来都支持人们拥有个人住房，这并不意外。房屋抵押贷款利息扣除规定就是一个典型的例子。另外一个例子就是持续了30年的定期抵押，该标准只在一个国家（丹麦）出现过。定期抵押是专门为中产家庭设计的，旨在使他们能够支付得起每月还贷款额。几十年来，联邦法的规定使储蓄贷款业相较于银行业在利率上占有微弱优势——即住宅价差。这些政策同时得到两党坚定不移的支持，因此对这些政策的批评之声都被当成了政治上的党派之争。
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政府支持私房政策实施的两个重要机构为房利美和房地美，它们避开了舆论的批评。房利美创建于大萧条时期，和房地美相比有更悠久的历史。它本身是负责买进由退伍军人管理局（Veterans Administration）和联邦住宅管理局提供担保的抵押贷款，用以获得更多的资金来满足政府担保贷款的发放。
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1968年，房利美一分为二。其中之一俗称“吉利美”（Ginnie Mae），它继续买下政府担保贷款并作为政府的一部分存在；房利美则开始着手做几件新的工作。它开始买进传统抵押贷款（即没有受到政府担保的抵押贷款），并发行自身提供担保的抵押贷款支持证券。慢慢地，房利美变成了一个不伦不类的怪物。一方面它是政府企业，国会对它有定义模糊的社会要求，希望它保证中低收入者能更多地享受到个人住房；另一方面它又是私企，拥有股东、董事会，是典型的公司结构。
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同一时期，国会成立了房地美来买入互助储蓄业的抵押贷款。这些买入被认为能够通过解放资金来满足储蓄贷款业发放更多抵押贷款的要求。1989年，房地美也加入房利美行列，成为了上市公司。在这之前，房地美实际上属于互助储蓄业，并受到联邦住宅贷款银行委员会的监督，因为联邦住宅贷款银行委员会负责监管储蓄贷款业。华盛顿称房利美和房地美为政府支持企业。
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这里出现了一个惊人的事实：首先进行证券化的是政府，而不是华尔街。最开始是吉利美，从1970年开始卖出证券，包括联邦住宅管理局和退伍军人管理局证券，并为本金和利息提供担保。一年后，房利美使用传统抵押贷款发行了首批抵押贷款支持证券，同时也为本金和利息提供担保。这样做实际上存在风险，因为借款人可能会违约，但同时也把利率风险从储蓄贷款业转移到第三方，即投资者身上。没过多久，房地美开始利用华尔街来推销它的证券。证券发行量在慢慢增加，但并不很成功。
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30年的定期抵押在借款人眼里看来简单明了，但对于投资者来说这种抵押贷款充满了各种各样的风险。毕竟，30年的时间很漫长。这期间，不仅是利率可能发生变化，而且，谁知道呢，借款人可能会因经济困难而违约。另外，抵押贷款还包括了提前还款风险。因为借款人有权提前偿付抵押贷款，投资者不确定抵押贷款的资金流会不会保持在预计的水平上。提前还款风险降低了债券面值。吉利美和房地美的证券避免了借款人的违约风险，却没有采取任何措施去避免其他的各种风险。它们只是将资金流从抵押集合中按同等比例分散了出去。分散出去之后的问题，当然，就是投资者的事情了。
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华尔街开始行动后，它集中发行那些能够吸引大批投资者的证券，并创造了大量的需求，这是吉利美或房地美的证券不能相比的。这其中一个推动因素就是拆分技术，即按照不同的风险类型将证券拆开。投资者觉得这一创新很吸引人，因为不同的风险正好能够满足不同投资者的独特需求。例如出现了这样一种证券，之后被称做“拆开证券”（stripped securities），该证券一部分只需支付利息，另一部分只需支付本金。当利率下降人们重新申请贷款的时候，该证券没有任何价值。但如果利率上升的话，投资者将获得可观的利润。
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当然，将风险打包分散出去使抵押贷款支持证券对大量的投资者充满了强大的吸引力。据美国证券交易委员会的报告显示，从20世纪70年代后期开始，由发放给单个家庭的抵押贷款形成的债券在1981年时达到了3500亿美元。（到2001年底，该数值增长到了3.3万亿美元。）
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拆分技术在华尔街起到了非常重要的作用。认购抵押贷款支持证券的公司将证券分批卖出，这样，总价便能高出一次性整体卖出的价格，银行家们也能从中获取丰厚的利润。另外，华尔街当然也能够从新型证券的交易中赚钱。根据《商业周刊》的报道，到1983年止，拉涅里在所罗门兄弟银行的抵押融资小组为所罗门4.15亿美元的总利润贡献了近一半。和垃圾债券一起，抵押贷款支持证券成了20世纪80年代金融市场的显著特征。