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众魔在人间:华尔街的风云传奇 7 “拯救世界委员会”
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在这条错误的道路上,格林斯潘和以往一样盲目地相信空想。萨默斯则因想要被人看做成功人士而置之不理。在这种情况下,成功人士意味着毫无批判地接受现代金融的复杂性。至于鲁宾则是被自己的骄傲自大蒙蔽了。
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ALL THE DEVILS ARE HERE
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The Hidden History
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of the Financial Crisis
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1999年2月,《时代》杂志封面上出现了格林斯潘、鲁宾和拉里·萨默斯的照片。格林斯潘是当时美国,甚至是世界上最著名的经济政策制定者,财政部长鲁宾和他的副手萨默斯也同样非常著名。5个月后,萨默斯取代鲁宾出任财政部长。杂志封面上,格林斯潘站在中间并且靠前的位置,微笑的鲁宾和严肃的萨默斯分别站在两边。三人看起来都很自信、很伟大。当然,他们可被称道的行为确实很多。自从1995年1月鲁宾出任财政部长以来,三人经历了一次又一次严重的金融危机。
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第一次是1994年墨西哥危机。这次危机让墨西哥的债权人承担了违约的国家债务,并动摇了全球经济。在连续数周昼夜不停地努力后,美国财政部和美联储决定让外汇稳定基金(Exchange Stabilization Fund)给墨西哥提供200亿美元贷款,该贷款由美国政府担保,美国从而避开了这次危机。不久,俄罗斯(拖欠还款)、亚洲、拉丁美洲爆发了全面危机,还有埃及、南非和乌克兰的准危机等等。每次危机出现时,格林斯潘、鲁宾和萨默斯都能帮忙控制危机并防止其影响美国经济。同样在1998年秋,大型对冲基金美国长期资本管理公司倒闭的时候,他们也作出了同样的努力。一次像长期资本管理公司倒闭这样的事件本足以摧垮华尔街,因为华尔街大型公司作为长期资本管理公司的贷款者和交易对方,会因其倒闭而负债几百亿美元。
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“深夜电话中、马拉松会议上、吃点心喝茶时,这三人……都在努力预防经济恐慌带来的灾难。”《时代》杂志写道,“他们努力避免一个又一个的公司破产带来的影响,并且努力让经济政策免遭政治干预,他们维持了美国经济的持续增长,让投资者兴奋地享受着经济增长过程带来的好处。”听到这样的描述之后,谁不会自满呢?《时代》杂志称他们为“拯救世界委员会”。
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然而,《时代》杂志的报道略过了一个问题,即为什么这些危机会一个接一个地发生。“拯救世界委员会”的回答和封面上的照片一样给人一种自以为是的感觉。他们说,对于发展中国家来说,这种信任市场作用的商业模式是全新的。而且,这些发展中国家很不一样,因为美国有高效的市场经济。“泰国银行家给自己的姐夫10万美元,这明显不符合规矩,从而使整个体制出现危机。”《时代》杂志报道的作者乔舒亚·库珀·拉莫这样总结“拯救世界委员会”的看法。
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长期资本管理公司事件并未挫伤这三人对市场发展模式的热情。长期资本管理公司完全依靠现代金融工具,其中主要有衍生品、风险模型和债务。它的杠杆借贷比率为250∶1。这意味着资产负债表上的1美元所对应的公司贷款为250美元。公司衍生品账目上的名义价值超过1.25万亿美元,并且长期资本管理公司交易基本上都是衍生品交易,这使公司债台高筑。衍生品不要求准备金数额。衍生品交易可以完全建立在贷款的基础上,而且,在隐秘的对冲基金掩盖下的衍生品产品头寸,甚至是那些影响整个市场体系的头寸,都没有被要求公开。
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然而,当被问到长期资本管理公司危机时,格林斯潘只提到这是现代化的代价。他告诉拉莫,增长过快的市场带来“更多的错误”,可他没有指明是什么错误。拉莫解释了格林斯潘的话,接着说:“计算机的普遍应用使得交易中一个简单的按键操作也会直接带来几十亿美元财富的损失。”很明显,衍生品交易合同数量惊人的增长速度并没有让格林斯潘晚上睡得不安心,1999年初衍生品的名义价值就已经达到50万亿美元。格林斯潘很喜欢衍生品,更希望这些衍生品不受到管制。国会的一位助手后来说,格林斯潘对衍生品市场的态度近似于“欧洲人看待新世界的方式。新世界拥有未开发的市场,一个诱人的、未被管制的、自由的市场”。萨默斯的看法也与此相似。
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但是,鲁宾的想法不一样。衍生品交易的剧增让鲁宾感到焦虑。在担任高盛的交易员和高管期间,他看到衍生品交易不断增加并可能最终失去控制。他知道如果事情出错的话,很可能会带来非常严重的灾难。“我认为衍生品和高额借贷都能引发问题。”鲁宾在1993年的回忆录《在这个变化无常的世界》(In an Uncertain World)中写道。然而,在长期资本管理公司快要倒闭的时候,他和其他委员会成员站在一边,使出全力阻止政府中的任何人监管2008年金融危机前市场上的衍生品。
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在这条错误的道路上,格林斯潘和以往一样盲目地相信空想。萨默斯则因想要被人看做成功人士而置之不理。在这种情况下,成功人士意味着毫无批判地接受现代金融的复杂性。至于鲁宾则是被自己的骄傲自大蒙蔽了。
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1966年,鲁宾已从耶鲁大学法学院毕业两年,他加入了高盛。那年,高盛并不是我们现在了解的华尔街巨头,甚至连个大公司都算不上。尽管现在公司的历史已有百年之久,高盛在这百年中的大部分时间都在努力奋斗成为精英公司。在大萧条期间,冲动的资深合伙人瓦迪尔·卡钦斯几乎毁了公司,因为他在20世纪20年代期间进行了大量的毁灭性投资,这让公司在接下来的20年间损失惨重。根据查尔斯·埃利斯所著的讲述高盛历史的《高盛帝国》(The Partnership)①所讲的,公司摆脱这次危机首先是得力于萨克斯家族(Sachs family)的宽容,该家族承担了这20年间的所有损失,而另一位机智的资深合伙人西德尼·温伯格也为拯救公司付出了很多。这位资深合伙人在1907年加入高盛时只担任管理员,瓦迪尔·卡钦斯被免职后他接手了公司,并一直在位直到1969年过世。
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温伯格是一位华尔街巨人,媒体称他为“华尔街先生”。他将公司客户与高盛投资银行家之间的关系看得至高无上。在多数情况下,高盛投资银行家就是温伯格他自己。1956年,温伯格已经65岁,那时福特公司上市,他担任该公司的投资银行家。这是当时历史上最大的首次公开募股,这也使高盛成为华尔街上的顶级公司。
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接替温伯格的资深合伙人名为格斯·利维。利维严肃、实事求是,他几乎是从头开始逐步建立起了公司的交易部门。20世纪50年代早期,利维成为了风险套利的创始人之一,公司也拥有了华尔街上顶级的套利交易室。
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在公司的现代史上,高盛主要培育了两种文化,一种是以温伯格为代表的文雅的投资银行文化,另一种是以利维为代表的混乱的交易文化。在很多方面,这两位代表人物都极其不同。利维是23岁加入高盛的大学辍学生,尽管在很多方面他与温伯格不同,但在公司运营方面,他和温伯格的想法完全一致。不管是银行家还是交易员,高盛的工作人员都非常努力地认真工作,他们从不享受名车靓服,只是完完全全地投入到工作中。作为高盛人,他们也许比华尔街上的同行要聪明一些,但是不会因此张扬。高盛里的同事也是他们最亲密的朋友。高盛人不会吹嘘学校里的事迹,只对自己的工作感到骄傲,但是这种骄傲必须是安静低调的。高盛的资深管理者没有带私人浴室的殿堂般的办公室。地毯和家具甚至显得有些寒酸。位于曼哈顿南部的公司办公楼几乎没有任何标志,仅仅有一个招牌显示这是高盛的总部。
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最重要的是,利维赞成温伯格终生的信念,即客户对公司最重要。公司不鼓励任何表面看上去像是在和客户起冲突的事情,甚至对此明文禁止。例如,在20世纪70年代末,像卡尔·伊卡恩(Carl Icahn)和布恩·皮肯斯(T. Boone Pickens)这样的公司企图收购别的公司时,高盛拒绝为他们提出建议,即便他们愿意支付高额费用。高盛认为,恶意的收购行为并不利于企业客户。1976年利维过世。几年后,他的接任者约翰·怀特黑德写下了14条高盛经营准则。第一条是“客户利益至上”。
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利维是鲁宾的指导者。鲁宾在高盛的第一个岗位是风险套利交易室,他发现这项工作对自己很有吸引力。利维也看到了这点,他郑重地鼓励鲁宾,并将他引见给高盛其他的合伙人。5年后,鲁宾被任命为公司的合伙人。
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鲁宾拥有罕见的本事:他得到了高盛历史上最快速的晋升,并且没有因此引起任何嫉妒或敌对情绪。上司、同僚、下属都非常敬佩他。在他身上从来看不出骄傲自满的影子。会议中,甚至是那些重要合伙人参加的会议,鲁宾也特别注意让年轻职员发表观点,并且重视发言中的每一个字。他让上司相信自己能很好地完成工作。同事们则被他不可思议的冷静所吸引。当问题出现而问到他的意见时,他总是回答说,“你是怎么想的?”
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“没有人比鲁宾更谦虚,”一位钦佩鲁宾的前同事说,“‘纯属个人意见’这句话他每天要说十几次。”鲁宾能让人产生强烈的忠诚感。
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同时,他也不负众望。1981年,高盛收购杰润(J. Aron),该公司管理层中有一位名为劳埃德·布兰克费恩的高管,他现在是高盛的首席执行官。鲁宾负责监督这次收购,在他的帮助下,该公司迅速开拓了一条带来巨额利润的道路。他推动高盛进行期权交易,高盛此前一直回避该种交易。鲁宾还聘请了麻省理工学院教授费希尔·布莱克(Fischer Black),著名的毕苏期权定价模型的发明者之一。高盛的期权交易也迅速开始获利。20世纪80年代中期,鲁宾担任固定收益研究部门的负责人,他将固定收益部门从二线玩家变成了能和所罗门兄弟、第一波士顿等债券大本营相比拟的竞争者。截至1990年,他成为了公司的高管之一。(公司的高管还有史蒂夫·弗里德曼,他同样也是固定收益部门的负责人。)1993年,鲁宾离开高盛加入克林顿政府时,高盛是让整个华尔街羡慕的对象。鲁宾是这个最受钦佩的公司中最受钦佩的人。他加入克林顿政府,首先担任了两年的国家经济委员会(National Economic Council)主席,然后出任财政部部长。
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