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1703414342 对冲之王:华尔街量化投资传奇(经典版) [:1703413504]
1703414343 戏剧性的失败
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1703414345 《打败市场》中所展示的观点与当时社会的实践完全不一样,显得特别的另类,一夜之间,彻底改变了华尔街。很多交易员轻易地就忽视了它,大多数读过这本书的交易者要么并不理解它,要么误解了它的重要性。但是,有一位股票经纪人读了这本书,他发现索普是一个天才,他的名字叫杰伊·里根(Jay Regan)。里根写信给索普,希望能够与他共同合作,创建一个“对冲基金”。里根愿意负责索普所讨厌的那部分工作,他自己负责销售基金,寻找和管理客户,与经纪人谈判,并且执行交易指令。索普只需要负责确定交易策略,计算出股票和其他可转换证券之间的买卖分配比例即可。索普甚至都不需要离开美国西海岸,里根很愿意从新泽西州过来负责打理各种事情的收尾工作。索普只需要留在加利福尼亚州的新港海滩(Newport Beach),建立一支由数学家、物理学家和程序员组成的团队,确定最有利的交易策略。这个主意看上去太完美了,简直不像是真的,因此,索普立即同意了。
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1703414347 索普和里根建立的公司一开始叫作可转换对冲合作基金(Convertible Hedge Associates)。1974年,他们将公司的名称改为普林斯顿-新港合作基金(Princeton-Newport Partners)。他们的成功来得非常迅速。在第一个完整的年度结束时,他们的投资者在扣除相关的费用后,所获得的收益率超过了13%,而同期的市场回报率仅为3.22%。同时,他们还拥有了很多让人印象深刻的早期崇拜者。最早的崇拜者之一,就是拉尔夫·吉拉德(Ralph Gerard),吉拉德是当时的加州大学欧文分校研究生院的院长。从某种意义上来说,他还是索普的领导。吉拉德继承了一大笔遗产,正在寻找投资一种新基金,因为原来为他管理个人资产的经理转投到其他项目上去了。索普所建立的基金正好满足了他的要求,不过,吉拉德在投资索普的新基金之前,他希望他所信赖的老朋友,也就是他之前的经理能够与索普见面,好好地帮他探探索普的底。索普同意会面,某一天晚上,索普和妻子薇薇安开车沿着太平洋海岸公路,行驶几公里之后,来到了原来那位经理所居住的拉古纳海滩(Laguna Beach)。此行的目的是打打桥牌和随便聊聊天,这样的话,原来的经理就可以好好地考察一下索普了。
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1703414349 索普得知这位东道主准备离开货币管理行业,集中精力开拓另外一个新领域:他准备重建一家历史悠久的制造业与纺织业公司。他通过替别人管理财富赚取了自己的第一笔百万财富,现在是时候将他所赚的钱发挥作用了。在会面的大多数时间里,索普和这位东道主都在讨论概率理论。他们在玩的过程中,东道主提到了一种魔术骰子,它又被称为非传递性骰子(nontransitive dice)。非传递性骰子是由三个数字都不一样的骰子组成的。它们与其他的骰子不一样之处在于:如果你掷出来的是1和2,那么2就赢了;如果掷出来的是2和3,那么3就赢了。但是,如果你掷出来的是1和3,那么1就赢了;索普是一个赌博爱好者,况且这个还与概率论相关,所以,他对非传递性骰子很感兴趣。从那一天开始,他们俩很快就成为一对好朋友。在回新港海滩的路上,索普告诉薇薇安,他预测这位东道主在未来某一天将会成为这个世界上最富有的人。2008年,他的这一预测变成了现实。这位原来的经理就是巴菲特。在他的建议下,吉拉德将钱投给了索普的公司。
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1703414351 普林斯顿-新港合作基金很快就成为华尔街最成功的对冲基金之一。可是,好日子总有到头的那一天。普林斯顿-新港合作基金的终结特别具有戏剧性。1987年12月17日,约有50名的FBI、ATF和美国财政部的特工们出现在公司位于普林斯顿的办公室。特工们彻底地搜查了公司大楼,目的是寻找公司与很快就会被起诉的债券交易员迈克尔·米尔肯(Michael Milken)之间进行的一系列交易的记录和录音。名叫威廉·海尔(William Hale)的前普林斯顿-新港合作基金雇员已经向一个大陪审团证实了里根和米尔肯之间以股票虚假脱手的方式进行偷税漏税的情况。德尔塔对冲以及与此相关的策略都存在一个缺陷,那就是短期投资和长期投资所获得的利润面临的税负是不一样的。所以,当你在同一时间买入和卖出,本来可以相互抵消的盈利与亏损,在考虑税收的情况下,就无法实现互相抵消了。里根试图避免这一特殊的税收负担,他的操作方式就是通过将股票留在米尔肯公司的账上,隐瞒真实的长期头寸。虚假脱手的股票,对外宣布是卖给了米尔肯,但是里根通过签订非官方的协议,又将这些卖出的股票以事先确定的价格买了回来,而不管同一时间股票市场上的真实交易情形如何。尽管很难说这是邪恶的,但是,股票虚假买卖确实是非法的,于是,负责这起案件的鲁迪·朱利安尼(Rudy Giuliani)希望通过给普林斯顿-新港合作基金施压,能够找出更多的证据,从而将米尔肯绳之以法。
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1703414353 所有的迹象表明,索普对此一无所知,直到丑闻被媒体曝光,他都不知道位于东海岸的公司正在从事的非法交易。他从来没有被起诉过,更不用说以任何罪名被逮捕。里根在风闻公司被突然搜查的时候,就已经请好了律师,并且拒绝与他的合作伙伴通话。公司在蹒跚中又度过了一年,但是此次诉讼事件已经彻底毁了公司的声誉。1989年,普林斯顿-新港合作基金宣布关门。在超过20年的时间里,公司的平均收益率高达19%(在扣除管理费之后,仍然超过了15%),这一优异表现史无前例。
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1703414355 在普林斯顿-新港合作基金宣布关门之后,索普休息了一段时间,然后重新组织人马,建立了爱德华-索普合作基金(Edward O. Thorp Associates),这是他自己的货币管理基金。尽管他为别人打理资金的经历很长,而且很专业,但直到今天,他依然还是用自己的资本负责基金的运行。与此同时,上百家的量化对冲基金开业(或者关门了),他们都希望能够复制普林斯顿-新港合作基金的成功。正如《华尔街日报》在1974年所报道的那样,索普成功地在货币管理行业实行了定量分析、电脑驱动的管理方法。小小的信息论竟然能够做到这一点,这不得不让人感到惊奇!
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1703414360 对冲之王:华尔街量化投资传奇(经典版) [:1703413505]
1703414361 对冲之王:华尔街量化投资传奇(经典版) 05物理学袭击华尔街
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1703414363 布莱克的方法是寻找一个由股票和期权组成的无风险投资组合,然后用资本资产定价模型来论证这个投资组合可以获得无风险收益。如今,布莱克这种用股票和期权创建一个无风险资产组合的策略被称为动态套期保值策略。布莱克创立了投资银行学的一门重要的分支学科量化金融学,这门学科有着深厚的物理学基础。由此,布莱克在华尔街的金融土壤中播撒下了物理学的种子。
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1703414365 19 61年2月,费希尔·布莱克(Fischer Black)的博士生导师安瑟尼·欧廷格(Anthony Oettinger)给哈佛大学高等学位委员会写了一封信,信上说:“本人有理由对布莱克的学习方法提出质疑,但是鉴于我对他所具备的能力和独立进行研究的渴望的认可,我建议对他多加关注,以免这个年轻人误入歧途。”两个月后,欧廷格亲自主持了一场面试,来确定布莱克是不是已经为进入博士论文写作阶段做好了准备。虽然布莱克顺利通过了这场面试,但是,还有一个附加条件,即他必须在1962年1月底之前提交一份简洁明了、条理清晰的论文提纲。这件事过去还不到一个星期的时间,布莱克就因为参加在哈佛广场的一场学生暴动而被捕入狱。当哈佛的一位校长亲自出面为他请求保释时,布莱克却表现出一副顽固不化、不知悔改的样子。他毫不领情地责骂警察局,责怪校方,甚至对他的导师出言不逊。1962年的1月就这样到来然后又过去了,布莱克的毕业论文还是只字未动、毫无进展。于是,他被告知,从此以后他再也不能跨进哈佛的大门了。
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1703414367 如今,布莱克是金融学发展历史上最著名的人物之一。他最重要的贡献,就是发明了布莱克-斯科尔斯期权定价模型(Black-Scholes Model of Option Pricing),有时也叫作布莱克-斯科尔斯-默顿期权定价模型(Black-Scholes-Merton Model of Option Pricing)。这一模型如今仍然是检验其他金融衍生工具模型的标准。1997年,布莱克的两位学术研究伙伴迈伦·斯科尔斯(MyronScholes)和罗伯特·默顿(Robert Merton)因为布莱克-斯科尔斯期权定价模型而被授予了诺贝尔经济学奖。然而,布莱克却与诺贝尔奖擦肩而过,他在1995年与世长辞,因此,不符合诺贝尔奖的评奖标准(诺贝尔奖从来不授予逝者)。但是诺贝尔奖委员会却破天荒地在颁奖声明中肯定了布莱克对经济学发展做出的巨大贡献。每隔两年,美国金融协会都会向40岁以下的、最优秀的金融学家颁发费希尔·布莱克奖(Fischer Black Prize),以表彰其研究“最好地继承了布莱克在与应用金融学相关的原创研究方面的衣钵”。麻省理工学院的斯隆管理学院为纪念布莱克,专门设立了一项金融经济学方面的捐款。直到今天,这个捐赠清单还在不断延伸,延伸……
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1703414369 物理学在金融学领域的运用有着漫长的历史,在这个过程中,布莱克可以被看作是一个过渡性人物。他接受了严格的物理学训练,却始终没能成为一个成功的物理学家。究其原因,在很大程度上是因为他的涉猎面过于宽泛,而又从未把研究重心放在物理学上。尽管他是一个非常成功的经济学家,然而,这段成功的事业却转瞬即逝。很快,他厌倦了那些让他名声大噪的项目,转而投身于研究那些更具争议性的新课题。不过,这些特殊的品质却使他能够在长期的等待中耐得住寂寞。作为一个物理学家,他有足够的能力来领悟巴施里耶以及奥斯本这类人物的真知灼见,并将它们发扬光大。同时,他也是一名合格的经济学家,能够运用经济学家们所熟悉的语言来阐述他的学术发现。
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1703414371 在这个方面,他和萨缪尔森非常相似,尽管他从未像萨缪尔森那样在学术界星光熠熠。但与萨缪尔森不同的是,布莱克能够向投资者以及华尔街的银行家们解释从物理学中衍生出来的新观点如何被应用到金融活动中。索普是第一个找到运用巴施里耶和奥斯本的随机游走理论实现盈利途径的人,但是,他选择的是一条非学术的道路,他通过普林斯顿-新港合作基金把他的研究成果付诸实践。与此相反,布莱克所做的是创立了投资银行学的一门重要的分支学科量化金融学,这门学科有着深厚的物理学基础。由此,布莱克在华尔街的金融土壤中播撒下了物理学的种子。
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1703414373 对冲之王:华尔街量化投资传奇(经典版) [:1703413506]
1703414374 不断转系的奇葩
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1703414376 1955年,布莱克第一次跨进哈佛大学的校门,那年他17岁。如果有人问他,为什么申请哈佛大学而不是其他的学校,他回答说,因为他喜欢唱歌,而哈佛大学正好有一个很棒的合唱团。自打一开始,布莱克就打算在学术研究上走自己的路,而不管别人说什么。他拒绝完成规定的作业,只在那些他自己感兴趣的题目撰写论文。修读了几个学期的基础课程之后,他决定注册研究生课程。他选择了一个叫作“社会关系学”的跨学科专业,这门学科结合了多种社会科学研究方法。然后,他立即开始把自己作为实验对象进行试验。例如,他将自己的睡眠模式调整成在四个小时清醒、四个小时睡眠之间不停地转换,并一五一十地记录下自己身体的相关反应。他还开始尝试包括各种致幻药在内的药品,并记录下服用这些药品导致的结果。他的朋友绝大多数都是他的研究生同学。
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1703414378 等到了大学三年级的时候,布莱克开始重新考虑自己的专业选择。尽管社会关系学十分有趣,但是布莱克真正向往的是从事研究工作。与奥斯本和索普一样,布莱克是个天生的科学家,他不断地进行实验研究,并且想出各种有待检验的理论。然而,无论如何,他也无法想象出社会关系学能怎样帮助他找到这样一份他想做的工作。因此,他转向了严谨的科学,在化学和生物之间摇摆了一阵之后,他最终选择了物理学。他想从事基础理论研究,所以,在第二年,他申请了研究生院的理论物理博士专业。再一次,他只报考了哈佛大学。结果布莱克获得国家科学基金会荣誉研究生奖学金,并收到了哈佛大学的录取通知书。1959年秋天,布莱克以一名物理学研究人员的身份,正式开始了在研究生院的学习。
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1703414380 然而,在布莱克即将完成第一年学习的时候,他的关注点又开始飘忽不定了。在第一年的学习过程中,他仅仅选择了一门物理课程,除此之外,他把时间都花在了电子工程学、哲学和数学上。他对任何事物都有那么点儿兴趣,但兴趣却很难持续下去,没法长时间地将注意力集中在一件事上。几星期之后,布莱克就转系了,由理论物理学转到数学;在接下来的一个春季学期中,他将所有的精力投入学习一门由麻省理工学院马文·明斯基(Marvin Minsky)教授讲授的名叫“人工智能”的课程上;到1960年秋天,他又回去念社会科学了,修读了两门心理学课程。
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1703414382 不能说布莱克在学习上表现不佳,但他的行为方式的确与常人有所不同。一方面,在有些课程上,他几乎是勉勉强强才通过的,其中包括一门心理学课程。第二年,他的一门心理学课程亮了红灯,原因是这门课强调的是“行为主义”方法,而布莱克自认为与自己的立场更加契合的是更新颖、更时髦的“认知主义”学派。但他绝对拥有哈佛大学里数一数二、绝顶聪明的大脑。他在研究生院学习的第一年里参加了一个公开的竞赛,成功解决了一位数学教授给学生们布置的、极具挑战性的难题,为自己赢得了一份奖学金。因此,他的能力应该是毋庸置疑的。但是,欧廷格的担忧也是显而易见的:布莱克在研究生院学习期间,对一个专业的专注程度并没有比他在念本科的时候好到哪里去。如果要说有什么区别的话,就是他从一门学科转到另一门学科的速度甚至比以前大大加快了。布莱克打心眼儿里觉得自己只是好奇心太强,并且不愿意被某些旧学派的规则搞得束手束脚。那些既定的规则,死板地规定了什么才是规范的学术研究。即使这种充满反抗精神的行为意味着他可能被赶出哈佛大学校门,但布莱克还是我行我素。
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1703414384 对冲之王:华尔街量化投资传奇(经典版) [:1703413507]
1703414385 布莱克与资本资产定价模型
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1703414387 最后,布莱克还是拿到了应用数学的博士学位。但是,这个过程充满了戏剧性。当哈佛大学勒令他离开时,他在BBN公司(Bolt, Beranek and Newman)找到了一份工作,这是一家位于坎布里奇的高科技咨询公司。BBN公司雇用布莱克主要是看中了他的计算机技能。
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1703414389 布莱克在那里负责的大部分工作都和一项由图书资源委员会资助的计算机数据修复系统有关。项目的部分工作就是要求布莱克写一个能够用正式的逻辑语言来回答简单问题的程序。运行该程序时,如果你输入一个问题,例如“罗马尼亚的首都是哪里?”时,计算机程序就会自动在自身数据库中储存的信息列表中搜索出答案。这个项目的主要目标就是让计算机能够简洁地回答问题,并尝试判断提问的人可能提出的后续问题。布莱克的工作代表了计算机语言领域中一项十分重要的早期成果,即人们试图去实现让计算机理解并输出自然语言。
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1703414391 布莱克在BBN工作的消息很快传遍了整个坎布里奇。1963年,明斯基听说了布莱克的问题解答系统。这着实令明斯基印象深刻,并且深深地影响了他。因此,他决定为布莱克的学术研究负责,并且为布莱克在哈佛大学找了一个新的正式导师帕特里克·费雪(Patrick Fischer)。第二年,布莱克把他的项目写成了一篇有关推断性问题解答系统的毕业论文,并且在1964年6月成功地通过了毕业论文答辩。
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