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当音乐停止之后：金融危机、应对策略与未来的世界 [:1703424513]
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当音乐停止之后：金融危机、应对策略与未来的世界
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当音乐停止之后：金融危机、应对策略与未来的世界 14 无法退出？请美联储恢复正常
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所以啊，让你的爱自由来去。嘿，朱迪！我们开始吧。
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——甲壳虫乐队
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那些飞涨到空中的（例如银行准备金），未来必将跌回到地面上；那些跌入谷底的（例如短期利率），最终必将重新反弹。当一国央行打开所有闸口刺激经济时（正如美联储在2008年9月以后做的那样），未来某一时刻它必须停止释放流动性，回归常态。
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但是在什么时候、采用何种方式来回归常态呢？诸如此类问题的解决方案构成了美联储的“退出策略”。退出策略的顺利实施对于我们每个人都很重要。如果美联储的货币政策退出策略进展得过快或者过于猛烈，我们可能重新回到经济衰退状态；如果退出策略实施得太晚或者太慢，我们可能会面临严重的通胀问题。
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从哪里退出
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美联储难道不能原路返回吗？就像一名旅行者砍下树木来标记他来时的路，然后循迹而归？在很大程度上，答案是“可以”。但是，当退出时机来临时，美联储退出这些政策的步调和顺序可能无法匹配自2008年9月以来，美联储推出这些政策的步调和顺序。同时，下面列出的这些相关政策都需要退出。
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应急贷款计划
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正如我们所见，美联储烹制了一道“贷款计划大餐”，来应对当时瞬息万变的金融危机。还记得定期拍卖工具、定期资产抵押证券贷款工具、资产支持商业票据、货币市场共同基金融资工具、商业票据融资工具、一级交易商信用工具、定期证券借贷工具以及其他贷款计划吗？（事实上，你很可能记不全，但是无妨。）每种非常规贷款计划都被用来满足某种特殊的资金或信贷需求压力。这些计划中的大多数，随着需求的消失而逐渐退出了。
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图14—1由美联储提供，图表的形式很好地诠释了中央银行是如何“实施和退出”这些应急贷款计划的。图中大起大落的曲线走势令人印象深刻。从总量上看，联邦储备贷款额从2007年底的几乎为零，飙升到2008年底的将近1.5万亿美元，随后在2010年底时又骤降到零，如同过山车一样！因此，这部分计划的退出实质上已经完成了。然而，正如我们随后将看到的一样，这仅仅是个开始。
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超级资产负债表
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很明显，图14—1中的每一笔贷款都作为资产，记录在了美联储的资产负债表上。然而，虽然美联储的贷款总量在2008—2009年的冬天骤降，但其总资产额并未大幅缩减。当贷款额从1.5万亿美元跌至零时，资产总额却毫发未损，这怎么可能呢？图14—2给出了答案：贷款规模缩减的部分（短划线表示的）被规模甚至更大的证券资产替代，主要是美联储通过两大资产购买计划（俗称QE1和QE2）购置的国债，以及房利美和房地美发行的债务工具（虚线表示的）。美联储持有的资产总额（实线表示的）在大约一年的时间内飙升至2.25万亿美元，随后继续上涨。
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图14—1 美联储借贷的涨跌
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资料来源：《美联储信用和流动性计划与资产负债表月度报告》（Monthly Report on Credit and Liquidity Programs and the Balance Sheet），2011年12月。
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图14—2表达的基本内容是贷款额减少，证券额上升。它同时表达了美联储并未开始退出超级资产负债表这一非常规货币政策。相反，2012年9月，关于开始实施新一轮量化宽松计划（QE3）的说法满城风雨。由此可见，美联储还在积极实施新的宽松货币政策，而不是退出已有的政策。
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图14—2 美联储资产规模的变化
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资料来源：《美联储信用和流动性计划与资产负债表月度报告》，2011年12月。
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超额准备金堆积如山
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