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1703430314 房债：为什么会出现大衰退，如何避免重蹈覆辙 [:1703429328]
1703430315 第9章 救银行，救经济？
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1703430317 21世纪头10年的西班牙房地产业就是增强版的美国经历。在这10年的早期，家庭债务/收入比翻番的同时，房价暴涨了150%。当房价暴跌时，很多西班牙购房者的房屋资产被一扫而空，开始启动的杠杆化损失循环甚至比美国的还要严重。西班牙经济濒临破产，2012年的失业率攀升至25%。西班牙购房者遇到的问题比他们的美国同行更加严峻。在当时的美国，房价下跌摧毁了房屋资产后，很多购房者被收回了房屋。但是在西班牙，1909年以来的法律明确规定，大多数西班牙购房者仍将需要履行对住房抵押贷款的偿付负责，即便他们将房屋交回给了银行。如果一个西班牙人因为拖欠住房抵押贷款而被收回房屋，他在破产时可以不用偿付住房抵押贷款的利息，但仍然对全部本金负有责任，1累计的罚金以及负债将在此后的生活中一直伴随他。而且，破产记录会使他租住公寓或者签订移动电话合约都变得困难。2
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1703430319 这些法律造成的结果就是，即使西班牙的家庭被迫搬出了房屋，住房抵押贷款的债务负担仍会继续压迫着他们。《纽约时报》的苏姗·戴利报道了马诺洛·马尔万的故事，他在2010年无法偿付其住房抵押贷款，等待银行的驱逐。即便他被扫地出门，他也不要指望140000美元的住房抵押贷款有任何减轻：“马尔万先生最近说道，‘在我的余生，我都将不停地为银行打工了’。他不禁潸然泪下，‘我将一无所有，甚至连一辆汽车都没有’。”3西班牙严格的住房抵押贷款法律引起了社会广泛的不满和动荡。开锁匠和警察拒绝协助银行驱逐拖欠贷款的房主。4在2013年，西班牙的消防队员也宣布他们将不再帮助驱逐房主，打起“我们应该救的是人民，而不是银行”的标语。
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1703430321 甚至一些局外人都意识到了西班牙住房抵押贷款法律的冷酷：欧洲联盟法院在2013年做出裁决，要求西班牙通过法院对繁重的住房抵押贷款条款提出异议的方式，使住房抵押贷款负担者可以更加容易避免止赎。5甚至连不支持负债购房的《华尔街日报》编委会也要求西班牙修改住房抵押贷款法律，以“防止被逐出的房主需要永远承担债务”。6西班牙议会中的很多反对党也试图修改与住房抵押贷款合同相关的法律。但到最后，都毫无进展。正如我们所写，冷酷的西班牙住房抵押贷款法律依然白纸黑字写在那里，西班牙仍然经历着异常严重的衰退，完全可以与美国的大萧条相提并论。
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1703430323 那么为什么不采取更多措施来帮助西班牙的房主呢？西班牙的立法者做出了明确的选择：任何减轻负债家庭住房抵押贷款的措施都将伤及西班牙的银行，而银行业必须尽可能得到保护。例如，如果立法者使房主能更加容易地通过交出房屋卸掉债务，更多西班牙人将选择停止偿付债务，交出房屋。留给银行的是不值钱的房子而不是带息的住房抵押贷款，这将导致更大的经济代价。西班牙最大房地产网站的住房抵押贷款部门经理直言不讳地说：“如果政府对住房抵押贷款法律采取了过分的措施，就将影响银行，到目前为止使银行体系恢复健康的辛苦努力也将因此而付诸东流。”7
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1703430325 苏珊·戴利在《纽约时报》的报道中写道：“何塞·路易斯·罗德里格斯·萨帕特罗政府反对……让住房抵押贷款违约者通过交出房屋的方式处理与银行的债务……政府官员说西班牙的个人担保制度使银行避免了在美国出现的混乱。”文章援引住房部副部长的话：“我们现在的确生活在房地产大狂欢的后遗症中，太多的西班牙人出现过度负债也是事实。但我们没有看到美国的（银行业）问题，因为担保（要求西班牙人偿还其住房抵押贷款债务）在这里要好得多。”8
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1703430327 然而，西班牙破产法给予银行极端优先的待遇仍然不足以保护银行业。随着经济的紧缩，西班牙银行业越来越脆弱。2012年7月，欧元区政府给予西班牙银行1250亿美元的一揽子救助。这实际上是由西班牙的纳税人提供后盾的。9
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1703430329 这样不惜代价保护银行的政策成功了吗？完全没有。金融危机爆发5年后，西班牙的衰退在全世界是最严重的之一。如果不惜代价保护银行能够挽救经济，那么西班牙应该是一个重要的成功典范。
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1703430331 房债：为什么会出现大衰退，如何避免重蹈覆辙 [:1703429329]
1703430332 挽救银行
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1703430334 当银行业可能出现重大损失时，市场和政策制定者面临着一个不可避免的问题：应该由谁来承担损失。自然方案就是银行的利益相关方，即它的股东和债权人应该承担损失。毕竟，他们自愿融资给银行，并且有管理投资的责任。然而，当具体到银行，另一种观点就会跑到前台。经济学家、监管者和政策制定者告诉我们，银行是很特殊的。政府采取各种手段来挽救银行体系，常常以牺牲普通公众的利益为代价。
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1703430336 西班牙的故事绝对不是孤例。在大衰退期间，这种故事极其有规律性地在欧洲其他国家和美国反复上演。2008年，喜剧演员乔恩·斯图尔特就美国的银行救助提出了一个很多美国人都已经问过的问题：“为什么不拿出7000亿美元，直接将它分给老百姓；为什么我们要把它交给制造问题的银行？”10那么银行为什么如此特殊？为什么要如此迫切地不惜代价救助它们？一个可能的原因是出于政治方面的考虑：组织好银行有助于保护他们的利益。然而，在考虑政治解释之前，我们先回顾一下经济学的基本原理。这就需要对银行业有基本的了解，从很多方面看，银行是有其独特性的。
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1703430338 一家普通的企业，例如家具制造企业，它的资产负债表非常简单。家具制造企业的资产就是用于制造家具的设备、厂房和机器。一家家具公司需要使用投资的资金来购买这些资产，一些资金是以债务形式从债权人处筹集的（例如，通过发债）。剩余部分来自股东，称作股权。加总起来，债务和股东权益构成了这家家具公司的负债。家具公司通过制造和销售高质量的家具来为股东赚钱。销售利润扣除债务，剩余的钱就是股东的利润。
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1703430340 如果家具公司经营得不好，它的资产价值就会降低。首先出现损失的就是家具公司的股东。如果家具公司经营得十分糟糕，甚至最终债权人也必须承担损失。走到那个地步，家具公司就会破产。破产裁定将有助于决定是否允许公司继续经营下去。如果可以，那么老股东就被清除，通常遭受损失的债权人将得到公司的股权，其价值低于他们在公司破产前的债权价值。因此债权人出现了损失，但是他们知道自己面临风险。这不需要政府进一步干预，也不需要纳税人救助。在美国，非金融企业的破产程序运行得相当顺畅。
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1703430342 从银行来看，它的资产不再是设备或机器，而是贷款。当银行向购房者提供一笔贷款，这笔贷款将列示在其资产负债表的资产方。因此银行资产的价值将由借款人的偿付能力决定。如果银行的借款人对其贷款全部违约，那么银行资产的价值将会暴跌。与家具公司一样，银行需要从投资者那里获得资金来充实资产，在这里就是发放贷款。
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1703430344 银行的独特之处就在于它们是怎样在资产负债表的负债方进行融资的。多数银行的主要负债是存款，大多数存款人并不认为他们在银行的资金是一种投资，但实际上这就是投资。它是给银行的“贷款”，需要时就可提取。银行不会将存款人的资金放到保险柜里，它们使用存款人的资金，以发放贷款的方式将这些资金放在资产负债表的资产方。这些贷款将在未来得到偿还，尽管存款可能被存款人即刻要回。因此银行要开展业务就要求所有的存款人不能在同一时间都需要资金，电影《美好人生》中就有这一幕剧情。银行的其余负债包括非存款负债和股东权益。因为存款人通常都得到保险，并且可以即刻要回他们的资金，所以相对于存款，银行的非存款债务通常被认为是次级的，被称为次级债务。股东权益是最次级的权益，用银行业的话来说，就是资本。
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1703430346 假设很多人的住房抵押贷款出现违约，那么银行贷款（资产）的价值就会迅速下降。这种骤降首先损害的是股东权益。股东如果损失非常大，股东权益被完全侵蚀掉，那么次级债务就要承担损失。如果损失大到危及存款人的利益，政府就会介入，对存款人的资金做出担保，同时关掉银行。存款人得到救助，但是股东权益和次级债务被一笔勾销。
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1703430349 最后贷款人
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1703430351 保护银行体系的主要正当理由是基于存款在支付体系中的功能。存款不仅仅是银行的负债，它也是经济中结算的工具。而且，存款人可以在任何他们想要的时点取出资金。如果银行资产价值下降，当惊慌的存款人感觉银行出了问题，他们可能会一起要求收回他们的资金——银行挤兑。银行挤兑甚至可能波及经营健康的银行。例如，如果一家健康银行的存款人惊慌地看到其他存款人正从银行提取资金，他就会“挤兑”银行。挤兑的力量非常危险，它迫使银行以低于市场价格的方式卖掉资产，可能损害国家支付体系，后者依赖于银行存款：当一个人开出一张支票时，清算方式就是将存款从一家银行转向另外一家银行。企业经常通过存款账户向工人支付工资。如果银行存款价值出现问题，国家的整个支付体系可能崩溃。
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1703430353 银行监管有一个广为接受的公理，那就是中央银行必须承担“最后贷款人职能”，以防止银行挤兑。中央银行履行这项职能时，可以直接向银行存款提供保险，就像联邦存款保险公司（FDIC）所做的，或者不受限制地向流动性受到约束的银行提供贷款。以英国著名新闻记者沃尔特·白芝浩的名字命名的“白芝浩规则”（Bagehot Rule），呼吁中央银行以惩罚性利率无限量地向有偿付能力的企业提供贷款，同时需要提供好的抵押品。如果有偿付能力的银行面临挤兑，它可以向中央银行融资以满足存款提取要求。如果银行没有偿付能力，意味着银行资产的价值比它的存款价值还要低，那么监管者可以介入，并接管银行，这就是联邦存款保险公司负责做的事情。所以，只有最后贷款人出场，才能在第一时间阻止挤兑事件发生。
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1703430355 在大衰退期间，美联储在扮演最后贷款人时采取了一些极端措施。它们将银行从联储获取贷款的利率从5.25%下降到几乎为0。银行可以不受限制地按照需要的数量借款，只要它们能够提供抵押品。美联储也扩大了谁可以借款以及哪些抵押品是可接受的定义范围。美联储启动了一揽子新项目，包括1500亿美元的定期拍卖便利（Term Auction Facility，TAF)、与国外中央银行的500亿美元互换额度（swap lines）、2000亿美元的定期证券借贷便利（Term Securities Lending Facility，TSLF）、200亿美元的一级交易商便利（Primary Dealer Credit Facility，PDCF）、7000亿美元的商业票据融资便利（Commercial Paper Funding Facility，CPFF）以及1万亿美元的定期资产支持证券贷款便利（Term AssetBacked Securities Loan Facility，TALF）。11美联储实施了规模最大、持续时间最长的计划，大规模资产购买（LargeScale Asset Purchase，LSAP），也即众所周知的“量化宽松”，该计划涉及美联储购买长期资产，包括政府支持机构（governmentsponsored agency）债务、MBS以及银行的长期国债。从任何标准来看，这个计划都是十分庞大的。到2013年中，美联储的这些购买行为已经使其资产负债表的规模从2007年的约8000亿美元增加到巨额的3.3万亿美元。
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1703430357 2008年秋季爆发的金融危机还产生了一个并发症，因为银行用超短期的非存款类融资工具为自己融资。这些短期融资很多是由货币市场基金提供的，并没有直接获得美联储或联邦存款保险公司的担保。2008年9月，当投资者开始挤兑货币市场基金时，财政部开始介入，为这些基金提供担保。它们提供的一揽子担保使市场迅速恢复平静，这表明政府能够和应该防止金融行业的挤兑。从政府和中央银行在防止极端银行挤兑方面所扮演的合适角色看，我们认为这些政策是明智的，也是适宜的。
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1703430359 要防止挤兑就需要美联储提供贷款，并且从2008年秋季货币市场基金的情况来看，甚至需要美国财政部提供贷款。然而，这种支持不应被视为救助。对于那些有支付能力的银行，资金会带息还回。对于那些丧失支付能力的银行，如果政府干预得当，长期债权人和银行股东的权益就会被勾销。从支持银行中得到的主要政策教训就是：政府绝无任何理由为了防止挤兑和保障支付系统而去保护长期债权人和银行股东的利益。
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1703430361 房债：为什么会出现大衰退，如何避免重蹈覆辙 [:1703429331]
1703430362 恢复信贷流动
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