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更广泛地分担风险
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责任分担式住房抵押贷款所基于的风险分担原则适用于很多场合。举例来说，在大衰退期间，欧洲那些债务负担特别高的国家，如爱尔兰和西班牙，所经历的衰退要比借钱给它们的国家，如德国，严重得多。为什么？部分原因就是缺乏弹性的债务合约，它把损失加在了债务国身上，而债权国却受到保护。杠杆化损失框架不仅适用于美国国内，也同样适用于国际体系。
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国家所发行的债务称为主权债务，它存在一个不幸的陷阱，那就是所欠债务数量并不因为债务国经历严重的经济衰退而发生改变。尽管经济急剧下滑，失业率升至25%以上，即西班牙所发生的情况，但主权债务需要支付的利息仍与以前一样多。如果一国所欠债务使用本币计价，它可以用通货膨胀来降低实际的利息支付额，但是那些采用了欧元的国家就没有这样的选择。给这些国家的建议就是放弃欧元，转而使用本国货币。然而，考虑到放弃欧元将导致所有欧元计价债务出现违约，所以退出欧元将摧毁一个经济体。
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在一个更富弹性的主权融资世界中，这样的激进做法毫无必要。马克·卡姆斯特拉和罗伯特·希勒提出了主权债券，其票面利息（国家需要定期支付给投资者）与该国的名义GDP挂钩。22这样的债券与股权类资产比较相似，因为投资利润随发债国的债务变化而变化，很像股票投资，所获红利的高低取决于公司的收益。从西班牙的情况看，这样的融资安排可以发挥稳定器功能：也就是说，当西班牙经济出现下滑时，其债券偿付金额会立即下降，减轻了西班牙人的一些负担。
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肯尼斯·罗高夫，全球顶尖金融危机研究专家之一，就直接将主权金融危机归因于债务合同缺乏弹性。正如他指出：“如果（发达经济体）政府后退一步，问问自己如何将更大比例的失衡引入股权类工具上，那样的全球金融体系可能比我们当前有危机倾向的体系稳健得多。”23
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毫无疑问，这样的工具会引发一些混乱：偿付应该与GDP增长挂钩或是与GDP的水平挂钩？我们如何确保该国不操纵GDP数字来减少利息支付？但是，这些混乱不应该掩盖总体目标：使国际金融体系成为更加有效地分担国际经济风险的体系，而不是将风险集中到最脆弱国家身上的无效体系。
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银行体系也需要更多的风险分担，就像安纳特·阿德玛迪和马丁·赫尔维格所阐释的。24他们呼吁监管者要求金融机构进行更多的股权融资，这将有助于将金融体系与我们最近所经历的可怕冲击隔绝开来。如果银行体系更多地通过股权融资，就不会在资产减少时出现被迫债务违约的情况。更多的股权有助于银行避免恐慌，也可以减少中央银行干预的必要性。
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为我们服务的金融体系
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我们提出的很多建议听起来很激进，这是因为金融体系与它本应有的状态相距甚远。就像当前的情况，金融体系将所有风险强加在那些承担能力最弱的家庭身上。投资者寄希望于金融体系来获取政府对债务的补贴。很多人因而产生一种安全错觉，认为他们持有的是超安全资产，进而加剧了不可持续的泡沫膨胀。金融体系常常与频繁的繁荣—萧条循环联系在一起，使每个人的处境都变糟。金融体系在国民收入中所占比例越来越高，但是很多美国人并不信任它。
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我们的建议是将金融体系恢复到更加接近其理想状态的样子。家庭利用金融体系是为了分散与购买房屋或投资教育相关联的风险。投资者寻求金融体系不是为了攫取政府补贴，而是为了通过承担部分风险获得合法的回报。金融体系应该促进经济平稳增长。
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危机的始作俑者是债务，解决的方式很明确：金融体系应该更多地采用股权类合同，与家庭无法控制的风险挂钩。投资者应为承担这些风险而获得应得的收益，同时在这些风险突然出现时，家庭可以获得保护。政府部门应该停止对银行业和家庭部门无弹性的债务合约提供补贴。
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尽管理论上解决方法似乎很清楚，但是我们对推动这项工作所面临的挑战不抱任何幻想。目前，金融体系只让极少数人群受益，这群极少数人又通过阻止任何有助于减少债务融资的改革而获得巨大利益。然而，我们不能沿着不可持续的过度举债和痛苦的崩溃之路前行。为了稳定全球经济，我们必须改变方向。在本书中，我们试图基于大量证据来提供一个理论框架，它可以作为一个改革的模板。我们可能没有提出具体的细节，但我们相信更多的股权类融资这一基本原则有助于避免痛苦的衰退再次发生，同时有助于支持经济的可持续增长。
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房债：为什么会出现大衰退，如何避免重蹈覆辙 致谢
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本书所基于的研究已经开展了五年多，无数同事、研讨会的参与者、讨论者、审稿人都对我们的思想提供了有益的帮助。我们首先要感谢在此期间我们供职的大学，它们为我们提供了良好的知识环境：哈佛大学、加州大学伯克利分校、芝加哥大学布斯商学院。我们要感谢芝加哥布斯商学院法玛—米勒中心、加州大学伯克利分校的费希尔房地产与城市经济学中心、芝加哥布斯商学院的全球市场动议（Initiative on Global Markets）、普林斯顿的尤里斯—拉宾罗维茨公共政策与金融中心以及国家科学基金，它们资助了我们的研究。
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我们也要衷心地感谢Kamalesh Rao和Francesco Trebbi，他们在一些重要研究中与我们合作，其中的一些研究成果归纳在本书中。Dylan Hall为我们提供了优秀的研究助理工作，他对本书的通读极大地改进了本书。Adair Turner爵士、Hal Weitzman和两名匿名审稿人的评论对本书助益匪浅。我们也感谢Sarah Niemann，他为我们提供了优秀的行政助理工作。
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来自芝加哥大学出版社的Joe Jackson，是我们的编辑，自始至终为我们提供热情的建议，帮助我们从我们的学术研究中提取可读又有趣味的章节内容。我们也要感谢Carrie Olivia Adams以及芝加哥大学出版社团队的其他工作人员，是他们将本书变为现实。
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如果没有我们家庭的大力支持，本书的写作以及本书基于的研究工作是不可能完成的，我们的家庭容忍了我们一贯心不在焉的职业习惯。我们将本书献给我们的父母及配偶。
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阿蒂夫不善言辞，不能够将父母对自己的关心、关爱以及巨大牺牲的感激之情变成文字。他也非常幸运，有Ayesha Aftab这样人生伴侣的支持。
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阿米尔感谢Saima Abedin Sufi的关爱和支持。她在阿米尔事业成功中扮演着不可或缺的角色。他也感谢父母在他面临人生重大挑战时给予的指引。
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最后，但肯定不是最不重要的是，我们要感谢我们的孩子们，他们让我们在研究之余可以享受无伦之乐，也为我们提供了做好研究的首要理由：为了下一代，我们要将这个世界变成更加舒适的地方。
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