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1703445130 采用马丁派战术的人
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1703445132 约翰·梅里韦瑟(John Meriwether)的家族中一直盛行赌博活动。儿时,他从祖母那里学会了玩21点,并被允许对赛马和体育运动项目下注。他总是在寻求胜率,他会根据天气预报推测瑞格利球场的风向并据此决定如何对童子军比赛下注。
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1703445134 1947年生于芝加哥的梅里韦瑟很聪明,擅长数学,受教于牧师。后来他考上了西北大学并获得了高尔夫球童奖学金。后来梅里韦瑟高中教了一年数学,然后在芝加哥大学商学院获得了学位。走出商学院后的第一份工作是在纽约的索罗门兄弟公司交易政府债券。在米尔肯时代以前,债券是很低迷的,而政府债券是最低迷的一种。梅里韦瑟发现很多让他感兴趣的事情。当时,纽约市几乎无法履行其发行的债券,因此债券市场陷入恐慌,所有政府债券都大受打击。梅里韦瑟推断纽约的财政困难与别处的市政公债信誉无关,因此他以低廉的价格购买了政府债券,期待债券能够回弹。当债券确实回弹时,梅里韦瑟突然看起来像个天才。
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1703445136 1977年,梅里韦瑟创办了索罗门公司的套利部门,专门负责债券套利,这个部门已经成为公司最大的盈利部门。梅里韦瑟是个害羞的人,他在迈克尔·刘易斯(Michael Lewis)1989年的自传《说谎者的扑克牌》(Liar’s Poker)中获得了一些名望。梅里韦瑟在与索罗门主席约翰·古特弗雷因德(John Gutfreund)玩的一场高风险牌局中成功脱身。实际上,梅里韦瑟对赛马更感兴趣。他在位于纽约州北塞勒姆地区的68英亩庄园以及贝尔蒙赛马场饲养赛马。为了保佑他每天进行的赌博,在梅里韦瑟的手提包里一直放着一套玫瑰经念珠。
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1703445138 在一次因丑闻引发的人事变动中,梅里韦瑟离开了索罗门兄弟公司,但似乎梅里韦瑟在这起事件中是无辜的。他决定创办对冲基金。
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1703445140 这正是创办对冲基金的好时机。普林斯顿–纽波特的长期运营已经让很多富有的投资者相信,在科学合理承担风险的情况下,战胜市场是可能的。因此20世纪90年代初,有大量对冲基金相继开办。在这些新开办的基金中,梅里韦瑟的长期资本管理公司(Long-Term Capital Management)将成为最有名的一个。
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1703445142 爱德华·索普初次听说梅里韦瑟的基金是通过他们的一个共同的朋友。这个朋友认识一些为这个新基金编写软件的人。他告诉索普:“这将是一个非常棒的投资,你只需要投资1000万美元。”
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1703445144 正如大多数新成立基金的经理人一样,梅里韦瑟也承诺可以通过科学和软件获得高于市场的收益。梅里韦瑟本身并不具备一流的数学头脑,因此他要招聘顶级的学术天才。没有任何金融教授能比罗伯特C.默顿更受人尊敬了。默顿曾为索罗门兄弟公司做顾问,因此梅里韦瑟已经与他相识。他同意加入。梅里韦瑟的另外一个妙计就是聘请迈伦·斯科尔斯。正如记者罗杰·洛温斯坦(Roger Lowenstein)所说,这就好比把迈克尔·乔丹和拳王穆罕默德·阿里(Muhammad Ali)放在了一个团队。
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1703445146 索普最终决定不在这个基金中投钱。他担心虽然默顿和斯科尔斯都绝顶聪明,但缺乏为别人做投资的经验。这并没有妨碍默顿在批判凯利准则方面仅次于萨缪尔森的地位。索普还听说梅里韦瑟是一个“采用马丁派战术的人”。索普回忆说:“大家都说他是一个狂赌之人,而且他的赌注规模是否合理也并不是很清楚。传言说如果他参与了一场赌博,而形势对他不利,他会下更大赌注。如果形势变得更加不利,他还会继续下更大赌注。”
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1703445154 长期资本管理公司(LTCM)是第一家募集到10亿美元的基金。之所以募集到这么多资金是因为它计划除去费用后获得的年收益为30%——比普林斯顿–纽波特公司的回报还要高。长期资本管理公司的合伙人们收取的费用为利润的25%(而不是正常的20%),加上每年投资资产的1%。25%的费用对于洛克菲勒基金会的受托人们来说实在是砸买卖的交易,他们决定不浪费这么一大笔钱。其他富有而有个性的投资者们似乎并不介意。已经在普林斯顿–纽波特公司投资一笔钱的哈佛大学也投了一些钱在长期资本管理公司。长期资本管理公司的投资者范围甚广,从美林证券到科威特国家养老基金,再到中国银行以及超级经纪人麦克·奥维兹(Mike Ovitz)。
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1703445156 1994年3月,长期资本管理公司一举成名。到年终时,其投资者们除去费用外已经累计获得20%的收益。
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1703445158 1995年除去费用后的收益达到了43%,第二年为41%。
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1703445160 这几年也是股票市场的好年头。1995年标准普尔500指数飙升了34%,1996年又飙升20%。长期资本管理公司的收益分别领先这已经非常丰厚的收益9个百分点和21个百分点。
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1703445162 亿万富翁都在请求梅里韦瑟接受他们的资金。但这对他们已经没有太多好处,因为基金不再接受新的投资。有些人极度渴望拥有华尔街最热资产的一部分,因此灰市上长期资本管理公司的股份售价超出资产价值10%左右。
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1703445164 1997年长期资本管理公司除去费用后的收益为17%。根据任何合理标准,这都是非常出色的收益,但1997年并不是特别符合常理的一年,标准普尔500的收益高达31%。
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1703445166 到1997年10月,基金的资本已经从12亿美元迅速增长到71亿美元。在1997年平淡的表现后,梅里韦瑟决定退还一些期待未来表现攀升的投资者的资金。《财富》杂志报道称,“很多人又踢又叫以示反对,至少有一个人非常愤怒地抗议之后,被长期资本管理公司允许继续管理其资金。”12月末,基金的资本总额下降至47亿美元。
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1703445168 长期资本管理公司的交易策略是保密的。梅里韦瑟在几乎不披露任何行动意向的情况下还能募集到这么多资金真的令人震惊。但有一件事是公开的:长期资本管理公司使用了大量杠杆。这就是他们在近乎有效的市场中还能够获得高于市场的收益的方法。
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1703445170 有效市场假说的追随者们通常认可市场上存在细微的定价错误,因为错误太过微小,因此任何人都不会为此费心。交易费用将会耗尽一切利润。长期资本管理公司的策略是利用杠杆将这些微小的盈利机会增大到足够引起重视的程度。
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1703445172 保罗·萨缪尔森说当他第一次听说长期资本管理公司时曾对其心存疑虑。因为这个基金似乎对随意游走模式笃信不已。杠杆对任何理论和现实的失调都几乎不留余地。然而,迈伦·斯科尔斯却投身于一个全新的对冲基金宣传员的角色中。在向潜在投资者做宣传时,斯科尔斯说他们是在吸收其他人看不到的钱币。说到这里时,他还会做出假装从空气中抓到一枚镍币的动作。
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1703445174 长期资本管理公司的核心业务是收敛式交易,是一种长短线对冲的交易,其他很多对冲基金也在经营这种业务。长期资本管理公司更青睐政府债券,这是梅里韦瑟在索罗门兄弟公司工作时获得成功的领域。有一种交易类型被称作“当期债券——非当期债券”。新发行的30年债券被称为“当期债券”,其价值为1万美元,在这30年中,每年能拿到年利息的一半,到期时再收回最初的1万美元。已经偿付过一些利息的旧债券被称为“非当期债券。”旧债券的市场价格取决于很多因素,最重要的就是现行利率。梅里韦瑟发现非当期债券通常比新债券便宜。就像买车一样,人们购买新款车型时总要花费不合理的高价。一旦将车开出车厂——一旦债券变成去年款——价格就会大跌。
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1703445176 梅里韦瑟的人购买旧债券,同时卖空新债券,然后等待两种债券的价格聚拢。届时,新债券将变成“旧债券”,其价格将越来越接近之前购买的旧债券。发生这种情况时,他们就可以收获一笔微薄的利润。利用杠杆就可以使这种利润膨胀到投资者期望的程度。
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1703445178 1996年,长期资本管理公司的一个投资者和几个合伙人在电话里聊天。投资者问他们到底从投资的资金中获得了多少利润。答案是67个基准点,也就是收益率为0.67%。
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