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邓普顿教你逆向投资：牛市和熊市都稳赚的长赢投资法 [:1703445759]
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邓普顿教你逆向投资：牛市和熊市都稳赚的长赢投资法
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邓普顿教你逆向投资：牛市和熊市都稳赚的长赢投资法 中文里的“危机”一词由两个字组成—— 一个代表危险，另一个代表机会。
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——约翰·肯尼迪
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金融市场上有句俗话，这句话约翰在其职业生涯中反复提到——“街头溅血是买入的最佳时机”。这并非是说真的出了人命，而是指危机造成恐慌，导致股市抛售的情况。从股市的观点来说，2001年9月11日发生在纽约的恐怖袭击事件和几个世纪以来金融市场发生的其他许多次危机没有什么区别，结果也相似：恐慌的人们纷纷抛售股票。2001年9月17日，股票市场恢复交易，重新弹奏出便宜货猎手们那训练有素的耳朵等着倾听的熟悉曲调。
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在约翰投资生涯的那个阶段，他很清楚地知道应该如何将市场的恐慌转化为未来的收益，也明白和战争有关的危机会带来绝好的投资机会。这一经验要追溯到他投资事业的早期阶段，包括在1939年欧洲爆发第二次世界大战时购买证券的经历。当投资者们不再考虑股票的价值而拼命卖出股票的时候，便宜货猎手很容易理解这样的投资机会是多么难得。危机发生之后，卖家心惊胆战，被恐惧所左右，这恰是最佳的投资时机；如果危机造成的经济后果不为人们所了解或被高估，这个机会甚至会更好。
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要探讨危机之后旋即购买股票的策略，一个办法是把当前危机和便宜货猎手每天在正常的市场状况中所运用的相同策略联系起来。首先，便宜货猎手要搜寻那些价格下跌而且下跌后的价格远远低于其内在价值的股票。一般而言，在股票价格发生剧烈波动的时期，找到这种股票的机会最大。其次，便宜货猎手要寻找由于很大的误解而使股票价格下跌的情况，比如某家企业在近期遇到困难，而这种困难只是暂时性的，会有云开雾散的一天。换句话说，便宜货猎手要找的是由于卖家近期观点发生暂时改变而导致价格被低估的股票。第三，便宜货猎手要时常对市场上前景最糟的股票进行调查研究，而不是前景最好的股票。
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危机会使上述所有情况变本加厉。换句话说，当市场在恐慌或危机中抛售股票的时候，便宜货猎手所期待的所有市场现象就会浓缩到一个短暂而密集的时期：也许是一天、几个星期、几个月或者更长的时间，但是一般而言，各种事件以及人们对此的各种反应不会持续很长时间。恐慌和危机会给卖家造成强大压力，却为发现低价股创造了良机，如果你能在其他人都夺门而逃的时候岿然不动，好股票就会轻松落入你的手中。
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总之，便宜货猎手们要从股票价格的剧烈波动中寻找机会，而恐慌性的大抛售恰好能制造出最剧烈的波动，波幅之大往往处于历史较高水平。便宜货猎手要寻找人们的错误观念，而恐慌性的大抛售恰好是错误观念最盛行的时期，因为人们已经恐惧到了无以复加的地步。危机期间，人们的恐惧超出了常理，反应也超出了常理；投资者典型的反应是抛售股票，而且其抛售的影响力之大也超出了常理。因为卖家只关注近期情况而使暂时性的问题被夸大，便宜货猎手就是要寻找机会对这些问题加以利用。历史表明，危机一开始的时候，情况看上去仿佛特别糟，但是随着时间的流逝，所有的恐慌都会渐渐趋于缓和。恐慌消失之后，股票价格就会回升。
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便宜货猎手必须有正确的观点才能从这些事件中获益。趁市场疯狂抛售的时候买入可以让你的投资账户有上佳的表现。对投资者来说，经验老到也好，毫无经验也好，这一点都千真万确。如果你用长远的眼光来看你的投资，就会发现像1987年10月19日股市崩盘这样的个别事件，以及你对该事件的反应方式会在随后的若干年里被放大。如果你抱着适宜的眼光来看待这些事件，就会将它们视为天上掉下来的礼物。
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举个简单的例子。假设有两位投资者——稳健先生和聪明夫人，两人都有10万美元的积蓄，在1987年10月的第二个星期都打算将积蓄投资于股票经纪账户。这个星期一开始，两人分别去找经纪人，填完必要的手续文件，将钱存入账户，准备投资。两人都缺乏经验，对自己的钱财格外小心谨慎，因此分别决定买入那些久负盛名的企业股票，如通用电气公司。稳健先生在1987年10月16日星期五打电话给其经纪人，下单买入价值10万美元的通用电气公司股票，而聪明夫人却决定在周末再仔细考虑一下要买哪只股票，下星期一早上再给经纪人打电话。下个星期一早上，也就是1987年10月19日，两位投资者震惊地发现股票市场出现了有史以来的单日最大跌幅。这一天被称为“黑色星期一”，令人永远难忘，道琼斯工业平均指数在短短一个交易时段就下跌了22.6%。稳健先生看到道琼斯指数暴跌，自己的通用电气股票立时亏损逾17%，当然是坐立不安，不过他认为只有傻瓜才会在恐慌的中期阶段卖出股票，所以他坚持持有。干得不错，稳健先生。
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相比之下，聪明夫人对于股市的暴跌倒有些幸灾乐祸，决定此时下单买入通用电气公司股票，因为她相信随着股市的暴跌，这只股票的交易价格一定会跌至极低，这样她买入的价格就会更便宜。她抓起电话，打给自己的经纪人。无人接听。再次拨打，还是联系不上经纪人。因为觉得当天能否买到股票十分重要，于是她钻进自己的汽车，径直开往经纪人事务所，准备立时下单。在事务所，她信心百倍地走向经纪人的办公桌，但却没有看到人。人哪去了？她转到办公桌后，发现他正躲在桌子下面。她揪住他的耳朵把他拉出来，让他打电话，帮自己买入那只股票。他面如死灰，有气无力地回应着，不过终于下好了订单。干得实在是太漂亮了，聪明夫人！
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接下来的19年里，稳健先生和聪明夫人一直坚持持有通用电气公司的股票，看着它的价值与日俱增。两位投资者都决定在2006年10月19日“黑色星期一”满19周年的那天卖出持有股票。稳健先生查看了股票价格，算出这19年来的年复合收益率是11.8%，不含股息。同样，聪明夫人也很好奇，想知道过去的19年里自己的收益回报到底是多少。自从那次黑色星期一以来，她一直研究投资，已经成为一名相当成功的投资者了。她算了一下，由于自己买入的共同基金是由经验丰富的便宜货猎手经营，而且自己还试探性地买入了一些自己觉得价格严重错位的股票，因此她的账户年回报率达到了14%。了解到这一点之后，她又算出自己通用电气公司股票——19年前首次买入的股票——的年投资回报率是13.0%。这个结果一点儿也不差，事实上，首次市场买入交易能取得这么好的成绩，已经让人羡慕不已了。
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稳健先生的回报率是11.8%，聪明夫人的回报率是13.0%，两人都应该对自己在1987年的应对方式感到满意才对。然而，两人投资回报率1.2个百分点的小小差距，却使得两人同为10万美元的原始投资的收益呈现出天壤之别。稳健先生的10万美元投资到他卖出股票之时增长到了832519美元。聪明夫人靠着黑色星期一的恐慌性大抛售，有幸以较低的价格买到股票，因此回报收益就要多很多。尽管其复合收益率只比稳健先生高出1.2个百分点，但是其10万美元的原始投资却增长到了1011203美元。
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此处的重点在于，年收益率中的小小差距一旦随着时间开始利滚利之后，就会使收益天差地别。这就是复利的魔力，尽管大多数投资者认为这种小小的差距算不了什么，但世界上最优秀的投资者往往就是靠着3~4个百分点的微小差距从投资大众中脱颖而出的。要使自己的投资方法和投资结果都高人一筹，一个重要的方法就是利用市场的恐慌。如果其他人都在卖出，而只有你在买进，那你就没有随大溜，你的投资回报自然也就有别于大众（回报更高）。关于市场恐慌，要知道的最重要的一点是，所有的便宜货猎手都应该有本事利用其中的事件积累资本。即使你不知道如何估计一只股票的价值，也没有理由不使自己的共同基金变得更强大。如果你认为自己有勇气在未来的恐慌当中继续追加投资，那么你已经成了一名出色的投资高手。在形势最为黯淡的时候，如果你有决心买入的话，就会在股市上占得上风。
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股市爆发恐慌之后紧跟买入，这在历史上不乏先例可循。引发恐慌的原因来自多方面，可能是政治事件（例如威胁、暗杀）、经济事件（例如石油禁运、亚洲金融危机）或战争（例如朝鲜战争、海湾战争、“9·11”事件）。无论引发危机的事件性质如何，当市场在猝不及防之下受到事件的负面影响而铆足了劲儿狂抛股票的时候，便宜货猎手应该留意买入其他人想要卖出的股票。用约翰的话来说，“投卖方之所好”。
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表7–1列出了过去50多年中引发股市抛售狂潮的许多重大事件。除了列出各个事件及其发生的日期之外，该表还给出了市场跌至谷底所用的天数，这有助于你大致估算出每一次事件结束之后大抛售需要多长时间才能消退。由危机引发的抛售有时可能会持续50天，有时只有1天。在“危机前10万美元的增长结果”一栏，我们提供的是在事件发生之前，将10万美元投资于道琼斯工业平均指数股并持股5年的增长结果；在“危机后10万美元的增长结果”一栏，则是将10万美元在抛售的最低点投资，并持股5年的增长结果。
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从这些数据资料中，我们可以看出两件事。从最左边的一栏可以看到，许多不同的事件和情况会扰乱股票市场，引发集体性的大抛售。对于头脑冷静的便宜货猎手来说，战争爆发和国家领导人受到威胁等政治事件往往会带来一些更为容易把握的机会。尽管股市的反应会让人面临心理上的挑战，但是作为最坚定不移的便宜货猎手，如果想要做到在那种环境下大胆买入，就应该有无视股市行为、只专注于自己投资回报增长的魄力。
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这么做的好处是看得见、摸得着的，每一次大抛售出现的时候，如果长线投资者追加投资，应该都会从中获利。想要证据的话，不妨看一下表7–1中最右边的一栏，该栏显示出当危机从人们的记忆中渐渐远去以后，10万美元投资所产生的回报金额。到那时候，人们对股市抛售的情形也许只剩下了模糊的回忆，但当时大胆买入所带来的回报却真切地摆在眼前。我们还观察到两个现象：在某段时期，危机事件似乎源源不断地发生，不时引发股市大范围的抛售。为了简洁起见，发生在更早以前的许多有名的恐慌事件并没有被我们收录于此。因此，投资者们可以相信，未来还会出现由危机和恐慌所导致的股市抛售情况。不过，你也要注意到，这些事件并非每天都发生——事实上，每10年能遇上那么一两次就不错了。
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如此看来，作为长线投资者的你必须意识到这种事件都是十分宝贵的机会。换句话说，如果将来发生这种事件，你必须慧眼独具，迎面而上，因为你不能奢望这种事件每隔几年就会出现一次。事实上，经验最丰富的便宜货猎手对此可是垂涎不已，一直都在期待着这种事件的发生，因为这可以带来绝好的投资良机。每当你看到股市上人们争相卖出的时候，就应该产生买入的紧迫感才对。
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尽管常识告诉我们，当市场出于恐慌开始抛售的时候，要放手买入，可是真正做起来却很难。问题依然在于，当股市所施加的强大心理压力扑面而来的时候，你很难抵抗得住。
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先来看看第一个可能要考虑的因素，那就是，除非你很幸运地完全用现金交易，或除非有魔法水晶球在手，否则你很可能也会在投资中赔钱。这时，你很可能会一门心思只想着怎样使自己免受损失，如何解决那个最初的问题。显然，如果你把这么宝贵的时间用于担心眼前的投资损失，就不会花时间去考虑自己在此时真正应该做的事情：买入而不是卖出。如果你正在卖出，或一心想着卖出，你就是在随大溜。别忘了此处的基本前提：街头溅血是买入的最佳时机，甚至包括你自己的血在内。不要浪费时间，眼睁睁看着自己的利润缩水或损失扩大。不要和市场大众一样采取被动防守策略，要采取主动进攻策略，积极寻找那些渐渐显露端倪的低价股。你的投资目标是增加长期回报，而不是仓促冒失地卖出股票。要牢牢地盯住这一目标。
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