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1703464907 基金长青 [:1703464367]
1703464908 基金长青 第三章 “5·19”行情崭露头角[3]
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1703464910 1999年由政策催生的“5·19”行情代表了中国股市那段不容淡忘的激情岁月,年轻的基金经理抓住天赐良机,一战成名。
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1703464912 [3] 本章参考、引用了《中国证券报》2008年9月22日、2010年11月29日部分内容。
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1703464917 基金长青 十年磨一剑,1999年的中国股市注定充满了激情、不羁和想象力。投资者第一次仰望上证综指1 500点以上的广阔空间,市场创造性地挖掘出“网络股”这一全新概念。在网络股勇“网”直前的带领下,中国股市留下一段激情燃烧、难以忘怀的牛市记忆——“5·19”行情。
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1703464919 突如其来的行情给年轻的基金经理带来了难得的投资机遇。时势造英雄。自诞生之日起就遭遇亚洲金融风暴洗礼的基金经理,还在苦苦探索如何理性投资时,来自大洋彼岸的互联网旋风吹到神州大地,基金经理抓住天赐良机,一战成名。
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1703464921 网络股风靡美国
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1703464923 20世纪90年代,美国的经济结构发生变化,“新经济”提上日程。传统工商业股票不再为投资者热捧,互联网概念在美国盛行,一批又一批新兴互联网公司如雨后春笋般竞相上市。由于缺乏业绩度量标准,网络股曾一度被主流基金所忽视。
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1703464925 早在1993年,摩根士丹利互联网分析师玛丽·米克向华尔街投资者大力推荐网络股票。1995年,米克发布一份具有里程碑意义的行业报告,率先提出点击率、页面浏览等分析指标,摆脱了利润增长率、毛利率等传统指标的束缚。她的创新分析奠定了投资网络股的理论基础,投资者开始认识并关注互联网股,“.COM”企业跃升为新时代宠儿。1998年,米克被美国著名投资期刊《巴伦周刊》评为“网络女皇”。
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1703464927 1999年,308家技术公司IPO(首次公开发行),占当年IPO总数近一半。市场上出现了几只专门投资网络股的基金。凭借专业机构投资者的努力,投资者开始认可和采纳几种评估网络公司业绩的方法。投资网络股从纯粹的赌博行为似乎变成“可计算风险”的投资行为。1999年,代表美国高科技股的纳斯达克指数上涨86%,代表美国蓝筹股的道琼斯指数仅上涨25%。以5年来看,纳斯达克指数从不到780点上涨到4 200多点,涨幅高达4.6倍;道琼斯指数从3 900点上升至11 200多点,涨幅只有2倍多。在互联网概念大肆炒作的背景下,只要企业与网络沾边,股价便冲入云霄。市盈率、市净率等传统估值指标在高科技股身上失去参考意义。除微软外,所有高市值科技公司的市盈率均超过100倍。火热的网络股推动纳斯达克指数势如破竹,之后冲上5 000点大关。
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1703464929 网络股狂热让很多经验丰富的投资家迷惑不解。拟上市公司通常应达到“盈亏平衡点”,但雅虎、亚马逊等网络企业却长期“只赔不赚”。为给网络股的高股价寻找合适的理由,人们创造了一些新名词。著名IT网上杂志《UPSIDE》的主编理查德·勃兰特(Richard L. Brandt)在《雅虎法则》一文中提出“雅虎法则”,用以阐述网络股的基本定价规则。“雅虎法则”认为,股票市场反映的价格已不再是工业社会意义上的货币市场价格,而是演进为信息市场上的价格,企业市场价值的首要出发点不是财务收益而是信息资产。甚至有人创造出“市梦率”概念。“市梦率”由市盈率演变而来,主要指高科技网络股市盈率如梦幻般高得离奇。很多网络公司长年亏损,市盈率没有意义,只好用“市梦率”来衡量。
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1703464931 “市梦率”成就了科技网络股的“淘金热”。网络时代来临使早期在网络股上下了赌注的投资者赚得盆满钵满。亚马逊(Amazon)1998年6月的股价只有7美元,1999年1月突破80美元(复权价格),半年上涨超10倍!再如eBay,1998年1月股价20美元,1999年3月暴涨至510美元,上涨24倍!美国在线从1992年上市至1999年4月,股价涨幅竟高达710倍!
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1703464933 互联网股票的市盈率、市净率高得离谱,不乏投资者担心其投资价值。投资大师沃伦·巴菲特宣称不会投资互联网企业,因为他无法理解互联网企业的商业模式。在网络股最火热时,巴菲特没有买入一只网络股,依旧持有可口可乐、吉列等传统行业股票,不为所动。很多人批评巴菲特的投资策略过时了,他说:“我可以理性地预期可口可乐的现金流量,但谁能够准确预期十大网络公司未来25年的现金流量呢?如果不能准确预期,就不可能知道这些网络公司的价值,那就是在猜测而不是在投资。我知道自己不太了解网络公司,所以我不会随便投资。”
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1703464935 事实似乎证明他这次真的看错了。从1999年下半年开始,网络股成为唯一的热门股。这是巴菲特一生中最难熬的时间。1999年夏天,《巴伦周刊》在封面上讽刺巴菲特:“沃伦,究竟哪儿出了问题?”巴菲特管理的伯克希尔公司全年只取得0.5%的收益率,远远落后于同期标准普尔500指数21%的涨幅。巴菲特1999年度给股东们的信中,承认自己的业绩不甚理想。他自我批评道:“我唯一的功课是资本配置,而1999年我这门功课成绩是D。”伯克希尔公司重仓持有的Dairy Queen(美国最大乳制品公司之一)、GEICO保险公司、可口可乐、迪士尼、美国运通等股票的表现不尽如人意,在科技股疯涨100%的年代却持续下跌。
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1703464937 当传统股票不能带来超额回报时,对互联网革命美好前景的憧憬瞬间激发了投资者的热情,大量资本迅速涌向高科技行业。互联网成为压倒一切的投资主题:“人们都说这个东西会改变世界,我为什么不买一点呢?”当大多数中国人还不知道网络为何物时,互联网作为“新经济”的主要载体在大洋彼岸迅速崛起。
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1703464939 “5·19”行情爆发
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1703464941 纳斯达克市场如日中天,牛市似乎真的会不断延续下去;但在中国,股市却已整整“熊”了两年。1999年,国企改革导致员工下岗,分流压力持续增加,人民币不贬值的负面影响显现,出口压力加大,经济增速变缓。与此同时,作为重要的融资渠道,股票市场的发展不尽如人意。沪深股市容量小,大量国有股、法人股不能流通,股价失真,市盈率虚高,长期资金难以找到合适的投资对象;国民经济中一批占有主导地位的龙头企业无法登陆股市;股市运行与宏观经济脱节,无法起到“晴雨表”的作用。《证券法》于1999年7月1日正式实施。为配合《证券法》实施,信托与证券脱钩工作全面展开,证券公司也开始清理重组。加上国内外利空不断,股市持续走低,上证综指跌到千点附近。
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1703464943 时任中国证监会主席周正庆回忆道:“1999年上半年,股票市场已经经历了近两年的盘整行情,整体一直处于下滑状态。相比1998年6月的阶段性高点,上证综指、深证成指分别下跌25.4%、39.4%。不少股票和基金先后跌破发行价。这种跌法是很少见的。证监会应该怎么办?那时有两种观点。一种观点认为,不干预。证监会只管监管,市场好坏与其无关。但我带领证监会领导层经过认真调查研究分析后,持另外一种观点:证券监管部门面对下跌局面,不能听之任之,要积极主动、旗帜鲜明、态度坚决地采取有效政策措施,推动市场健康发展。资本市场是社会主义市场经济的重要组成部分,必须要搞好。如果市场低迷,资本市场就无法发挥功能。投资者买股票就赔,买股票就被套,谁还买呀?……我们经过认真研究分析,摸清了股市持续低迷、非理性下跌的原因,有针对性地出台了新的政策。”[4]
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1703464945 5月初,证监会向国务院提交《关于进一步规范和推进证券市场发展的若干政策的请示》,提出“进一步搞好证券市场的规范整顿、逐步解决证券公司的合法融资渠道、允许部分具备条件的证券公司发行融资债券、扩大证券投资基金的试点规模、搞活B股市场、允许部分B股、H股公司进行回购股票的试点”等六项政策建议,希望引导股市走出低迷。12日,国务院正式批准。18日,证监会在北京召开专项会议,向证券公司传达朱镕基总理关于资本市场的八点意见。当天,沪深指数分别跌至1 059点和2 534点。
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1703464947 物极必反。5月19日,星期三。上午股市很平静,许多股民还在“割肉”出逃。谁也没想到,下午开盘后场外资金蜂拥入场不断推高指数,股指直线拉升,东方明珠、综艺股份、中信国安等网络股领涨,市场骤然升温。在网络股勇“网”直前的带领下,疲弱的股市突然爆发,迎来了气势磅礴的“5·19”牛市行情。当天,上证综指上涨49.2点,大涨4.64%;深证成指上涨127.56点,大涨5.03%。市场成交量翻番,股票几乎全线上涨,约30只股票涨停。
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1703464952 《人民日报》头版头条刊登特约评论员文章《坚定信心 规范发展》。
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1703464954 面对气势如虹的网络股,绝大多数投资者摸不着头脑。苦于无解的投资者从《上海证券报》找出一些端倪。当天,《上海证券报》在头版头条刊登了《网络股能否成为领头羊——关于中国上市公司进军网络产业的思考(上)》。报道称:“年初以来共50 多家上市公司宣布以不同方式进入网络和相关产业领域……中国信息产业近年来虽然高速发展,但与发达国家相比尚有较大差距,特别是网络产业正处在发展初期,市场前景和发展空间极为广阔。根据有关部门计划,国内将在2000 年左右建成并完善覆盖全国的高速宽带,互联网普及就在眼前,商机不可估量。”此前,媒体接连对网络经济和典型网络企业进行分析,为科技网络股行情埋下伏笔。
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1703464956 1999年市场讨论热点之一是中国加入世贸组织,科技体制改革提上日程,科技成为社会热点问题。加入世贸组织迫使人们将眼光投向海外,国际股市对国内股市开始产生影响。我们申请开通互联网后,最先去的网站就是雅虎财经,每天都上网浏览。网络促使人们开始关注海外世界,这也是美国网络股浪潮传到中国的原因之一。
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