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金融新格局：资产证券化的突破与创新 [:1703468611]
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金融新格局：资产证券化的突破与创新 第二节人民币国际化进程
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一、货币国际化的演进历史
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自黄金诞生成为国际通用计价手段和贸易计算工具以来，先后有黄金、英镑、美元、日元、欧元等货币充当国际货币。相应地，货币的国际化分为4个阶段：（1）黄金主导阶段，即金本位时期；（2）英镑本位时期；（3）以美元为主导的布雷顿森林体系时期；（4）牙买加体系时期至今。其中，英镑的国际化得益于其先发优势，美国则是在“二战”后凭借其超强的综合国力用霸权强行推进美元的国际化，欧元则是一开始就是天然的国际货币。这三种货币的国际化有太多特殊性，无法为人民币国际化提供太多借鉴。而我国当前面临的外部环境与日本日元、德国马克的国际化进程所面临的外部环境具有颇多相似之处。
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日元的国际化与日本经济自由化、金融国际化的进程紧密相连，日本经济自由化和国际化分为“贸易自由化——外汇交易自由化——金融自由化”三个阶段，不同阶段包含不同的政策操作支撑着日元的国际化。
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贸易自由化方面，日本1964年加入国际货币基金组织（IMF）第八条款国，实现了经常项目的可兑换，自由程度与欧美国家相当。外汇交易自由化方面，1949～1979年为原则上禁止阶段，但也有例外的特批，1960年7月，日本引入非居民日元存款自由结算制度，1970年11月，以日元计值的外债得到许可发行，1972年9月，非居民在国内发行以外币计值的债券得到许可，1973年2月，日本转向完全浮动汇率制度；1980～1996年的规则是“原则自由，有事管制”，1980年12月实施的《外汇法》标志着日本实现了资本项目可兑换，1985年提出国内金融市场自由化、改善外国机构市场准入、欧洲日元市场自由化三项措施，1986年12月建立东京离岸市场；1997年至今主要废除了许可和事前审批制度，废除了外汇银行制度，以促进外汇业务自由化。金融自由化方面，1979～1994年以利率市场化、金融机构业务自由化和金融国际化为标志；1998年“金融大爆炸”后，日本提出“日元亚洲化”战略，2000年5月，“清迈协议”就东亚地区货币金融合作、建立双边货币互换机制等问题达成共识，区域货币合作进程有了突破性进展。但是，90年代后半期至今，泡沫经济崩溃后的日本经济长期低迷等问题一直困扰着日本，尽管日本政府采取积极态度，日元国际化陷入了停滞、后退的局面。
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德国马克是在恶性通货膨胀的背景下诞生的，这给德国货币当局带来两个沉痛教训：一是把稳定货币当作头等大事，后来马克也成为世界上最稳定的货币；二是更加注重国内经济发展，马克的国际化远没有国内经济发展和币值稳定重要。
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德国逐步实现了经常项目和资本项目的自由兑换。1954年前，德国外汇管制非常严格，对贸易进出口实行许可证制度，进口用汇需要申请，出口商品的外汇收入要在规定额度内售给指定银行；1954年9月，德国设立“自由马克账户”，放宽非居民在德国投资限制，12月，进一步实行新的对外支付制度，1958年12月，德国宣布实行有限度的货币自由兑换，即经常项目可兑换。资本项目可兑换进程是按照先放开资本流出后放开流入的顺序进行的，1952～1958年，德国分步取消了资本流出管制，1969年，国外资金流入压力减弱，德国放宽了有关资本流入的管制，但1971年5月美元危机后，资本流入压力上升，德国又恢复先前管制，1974年，放松乃至取消境外借款准备金要求、向非国内居民出售国内证券和转让债权等限制，1981年3月后，非居民购买国内证券不再需要核准，1984年12月，德国实现了资本项目自由化。
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欧洲货币体系的建立巩固了马克的国际地位。1979年3月，欧洲货币体系正式建立，其他成员国货币与马克挂钩，马克成为这些国家货币“名义锚”。马克的国际化是从其区域化开始的，从最初的蛇形浮动到欧洲货币体系，再到欧洲货币联盟建立，最终欧元形成，马克在欧洲货币一体化进程中始终起着重要作用。
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二、人民币国际化进程
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观察当今主要世界通用货币发展历史，货币国际化通常分为三个阶段：贸易结算货币，投资标的货币，最终自然而然成为国际储备货币。至2011年，跨境贸易人民币计算范围已经扩大到全国。人民币国际化的路接下来主要是逐步实现人民币可兑换，这主要包括四大方面的改革，包括利率市场化改革、人民币汇率形成机制改革、人民币离岸市场建设和资本项目开放。随着人民币国际化的推进，人民币在成为储备货币方面也开始取得一定成就，如央行与越来越多的国家签订货币互换协议，一些国家已经采纳人民币作为储备货币等。
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（一）跨境贸易人民币结算
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2009年7月，上海市和广东省广州、深圳、珠海、东莞市的365家企业开始跨境贸易人民币结算试点；2010年6月，跨境贸易人民币结算试点范围由上述城市扩大到20个省（自治区、直辖市），境外地域范围由港澳和东盟扩大到所有国家和地区；2011年8月，业务范围进一步扩大，跨境贸易人民币结算境内地域范围扩大到全国。详见图1.1。
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图1.1 我国历年跨境贸易人民币结算金额
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资料来源：Wind资讯，宏源证券
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（二）利率市场化
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1996年，我国放开银行间市场拆借利率，标志着我国利率市场化进程的开始。在市场基准利率方面，目前我国已经形成以Shibor为代表的短期基准利率和以国债收益率曲线为代表的长期基准利率。存贷款利率方面，2004年，我国过渡到存款利率管上限、贷款利率管下限的阶段；2013年，我国进一步放开贷款利率下限，贷款集中报价机制正式运行，我国已进入利率市场化最后一步。
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（三）人民币汇率制度
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1994年中国实行外汇体制改革，确立了进出口结售汇制度，并于1996年实现了经常项目下人民币可兑换，建立了以市场供求为基础，单一的、有管理的浮动汇率制度。但是，由于汇率波动幅度比较小，IMF将人民币列入盯住汇率制度。
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随着贸易、资本双顺差带来了严重的国际收支失衡，贸易摩擦问题不断，2005年，中国实行了人民币汇率形成机制改革，形成了以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。
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2008年国际金融危机下，为抵御冲击，人民币汇率自2008年7月开始实际盯住美元。在“4万亿”经济刺激计划下，中国成为世界经济增长引擎，国际资本大幅流入强化了人民币升值预期，2010年第一季度，我国超过日本成为世界第二大经济体，外汇储备接近3万亿美元。在国际重压下，2010年6月，央行退出盯住美元的政策，重回以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。
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2012年4月，央行发布公告，将扩大外汇市场人民币兑美元汇率浮动幅度。自16日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由5‰扩大至1%，外汇指定银行为客户提供当日美元最高现汇卖出价与最低现汇买入价之差不得超过当日汇率中间价的幅度由1%扩大至2%。
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（四）开放资本项目
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1996年12月，我国已经完全放开经常项目，根据IMF研究，从经常项目可兑换到资本项目，可兑换时间平均需要7～10年。然而目前，我国资本项目仍然处于部分可兑换阶段。
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