1703470325
金融新格局：资产证券化的突破与创新 [:1703468624]
1703470326
金融新格局：资产证券化的突破与创新 第三节 汽车贷款证券化案例分析
1703470327
1703470328
一、美国案例——本田汽车贷款证券化交易第2013-3号
1703470329
1703470330
（一）交易简介
1703470331
1703470332
本田汽车金融公司是本田汽车公司的金融公司，管理着近280亿美元的汽车贷款证券化资产池。本田汽车金融公司为本田的优质顾客提供优惠的贷款，资产证券化为汽车金融公司的贷款提供了变现的通道，形成了产业和资本相结合的良性互动模式。
1703470333
1703470334
本田汽车贷款证券化交易第2013-3号是一个典型的优质汽车贷款证券化交易，该交易和本田公司在过去10年间发起的几十个交易一样，简单稳妥，属于比较“无趣”的交易。
1703470335
1703470336
该交易发行了四档优先级资产支持证券及一档支持级资产支持证券，其中：A-1的评级为A-1+，法定期限为1年；A-2、A-3、A-4的评级为AAA级，法定期限最长为6年（A-4）；次级债券不进行评级。交易完成日为2013年7月24日，债券的还本付息日为每月的15日，第一个支付日为2013年8月15日。
1703470337
1703470338
表4.6 本田2013-3证券交易档级安排
1703470339
1703470340
1703470341
1703470342
1703470343
资料来源：本田金融和标准普尔
1703470344
1703470345
如表4.6所示，2013-3的优先级证券包括四个档级A-1、A-2、A-3和A-4。此外还包括次级债券38 461 538.98美元，次级债券为非公开发售债券，该债券的偿付优先权低于上述优先级债券。
1703470346
1703470347
本次交易资产池的初始本金额为1 538 461 538.98美元，与优先级债券发行规模相比，超额抵押部分为38 461 538.98美元。超额抵押部分在交易中被设计为一款不需要还本付息的次级债券。该交易的其他信用增级方式包括超额利差、优次结构、现金储备账户和利息补充账户等。
1703470348
1703470349
（二）交易结构
1703470350
1703470351
本次交易由本田金融公司发起，其交易结构如图4.8所示。和很多汽车贷款证券化交易一样，该交易采用所有人信托的方式发行，分别设置了所有人托管人和债券托管人，分别代表发行方和债券投资人利益。
1703470352
1703470353
1703470354
1703470355
1703470356
图4.8 本田2013-3交易结构
1703470357
1703470358
（三）现金流分配和信用增级
1703470359
1703470360
该交易主要通过内部增信的方式来实现信用增级，主要的手段是通过优次结构、超额抵押（次级债券）、现金储备账户、利息补充账户、超额利息等方式。
1703470361
1703470362
1.优先与次级结构
1703470363
1703470364
该交易采用顺序支付的方式，资金归集账户中的现金先用于支付资产管理人的服务费用，服务费为每年1%，其次用于支付托管费用。之后支付A-1～A-4的利息，剩余资金按照A-1～A-4顺序进行本金支付。在优先级债券本金支付完成之前，超额收益部分支付给次级债券，但是在优先级别债券本金支付完成后，所有超额收益支付给次级债券（具体支付顺序见图4.9）。
1703470365
1703470366
1703470367
1703470368
1703470369
图4.9 本田2013-3交易现金流分配次序
1703470370
1703470371
当资产池的剩余本金余额为初始本金总额的10%以下时，贷款服务人有购买选择权，通过购买资产池剩余应收账款的方式来提前赎回剩余债券。
1703470372
1703470373
2.次级债券
1703470374