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投资改变生活 钢价反弹第二波
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自4月中下旬以来，国内钢材价格开始出现明显反弹，对于压抑已久的钢铁股而言，这或许是一个爆发的借口。
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这已经是钢价在过去半年内的第二次反弹，上一轮反弹高点出现在今年2月。不过当时的钢价反弹只是昙花一现，在钢价反弹的诱惑下，国内中小钢厂开始大量复产，很快就将钢价再度打压下去，今年4月17日更是跌破1994年的钢价水平。4月中下旬以来，钢材价格才开始重现第二波反弹，这一次的力度应该会强于上次。
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从需求的角度看，钢铁行业的主要需求来自房地产、汽车、家电以及基础设施建设等领域。目前看，这些终端需求都开始明显回升，从而支撑钢材价格的反弹。而上一轮钢材价格的反弹，主要是因为贸易商补充库存所致，并没有太坚实的终端需求予以支撑。
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从房地产市场看，今年各大主要城市的成交量持续上升，为楼市回暖创造了很好的条件。今年1～4月份，全国商品房销售面积1.76亿平方米，同比增长17.5％，销售额7996亿元，同比增长35.4％。对钢铁行业而言，更具参考价值的不是房地产的销量，而是房地产的开发投资规模。由于房地产库存尚多，目前房地产的开发投资并不积极，但是复苏速度还是超出市场的悲观预期。今年1～4月份，全国完成房地产开发投资7290亿元，同比增长4.9％，增幅比一季度提高0.8％，明显好于市场预期，这说明房地产市场的销售火爆已经开始重新点燃开发商的投资热情。房地产需求占钢材需求的25％以上，并且通过其他行业间接拉动钢材需求，房地产投资加快，将对钢材市场形成巨大利好。汽车销量也出现明显回暖迹象，今年一季度同比增长3.9％，尤其是3月份更是同比增长5％，环比增长34％，二、三季度应该能够延续目前的增长势头。受益于“家电下乡”政策，一季度家电产品销售额为40亿元，其中3月份的销量环比上升72％。
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自去年11月份“4万亿”投资项目公布以来，基础设施建设对钢材的拉动并没有达到人们的期待，一方面原因在于，很多项目在开工后，还没有很快进入用钢期。按照一般生产规律，从项目立项到产生用钢需求时间跨度大概为3个月，同时，铁路、公路建设用钢多为螺纹钢和线材等长材产品，这些相对低端的产品主要由中小钢厂生产，而大钢厂生产的主要是板材等高端产品，“4万亿”计划所需有限。所以，今年一季度，尽管“4万亿”计划在全国范围内迅速展开，但是钢材价格却一路走低，形成了明显的背离。二、三季度是传统的用钢旺季，加之“4万亿”项目进入纵深阶段，钢材市场的终端需求将会明显改善。从投资的角度看，长材比例较大的公司比如酒钢宏兴、马钢股份、八一钢铁等将从“4万亿”中获益较多，而长材的强势也将最终带动钢材市场整体复苏。
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从供给角度看，目前国内的钢铁市场还是呈现较为严重的产能过剩，我国2008年的粗钢生产能力超过6亿吨，但是国内2009年的钢铁需求预计不到5亿吨，产能过剩成为目前钢铁行业最大的挑战。不过，过剩的程度已经有所减缓，随着大型钢厂的限产、减产，加之投资热潮拉动需求，国内的长材市场已经难言过剩，国内钢材库存量在今年3月中旬达到高点之后一路下行，在过去一个月内，国内钢材库存减少9％，其中长材库存减少16％，板材库存减少2％。
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与此同时，为了防止中小钢厂再次大量复产，今年4月底，工业和信息化部发布《关于遏制钢铁行业产量过快增长的紧急通报》。这份被称为“史上最严厉”的限产令从各个途径限制国内钢厂盲目扩大产能，包括商请当地商业银行减少或停止贷款等举措。“工信部”此举一方面意在为当前的铁矿石谈判创造较好的外部条件，也会在客观上限制中小钢厂复产，避免上一轮钢价反弹的半路夭折。今年增产的前50家钢企中，绝大多数都是产量500万吨以下的民营小钢企，大型钢企都在限产、减产。如果限产令能够收到实效，将对国内的大型钢企形成利好，比如宝钢股份、鞍钢股份和武钢股份等。
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供给层面的不利因素在于，由于国际市场的需求迟迟没有回暖，给我国钢铁出口带来很大压力，而钢铁出口在平衡我国产能压力上一直扮演很重要的角色。由于我国很多钢材产品价格已经高于国际市场，加之汇率波动因素，乌克兰、俄罗斯等国的钢材大量涌入我国。今年3月份，我国钢坯以及钢材净进口6万吨，这是自2005年12月以来，我国首次成为钢铁净进口国。在这样的背景下，再次提高钢铁出口退税率或许值得期待。好消息在于，作为国际钢材价格的先行指标，欧美、日本等国的废钢价格连续反弹，预示着国际市场开始止跌趋稳。
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对于国内的钢铁公司而言，去年四季度至今年一季度是最黑暗的日子。以32家钢铁上市公司为例，2008年全年实现营业收入1.192万亿元，同比增长24％，实现净利润212亿元，同比下降62％。之所以在全年收入增长的背景下利润反而大幅下滑，主要原因在于四季度的钢价暴跌。今年一季度更是陷入全行业亏损，实现营业收入2049亿元，同比下降26％，亏损44亿元，同比下降130％。不过在度过今年一季度之后，钢铁业最黑暗的日子已经过去，即便是今年一季度钢铁行业全面亏损，但是和去年四季度环比看，已经出现不少积极因素。一季度钢铁上市公司营业收入环比下降13％，但是净利润环比增加85％，加权平均每股收益环比增加86％，而且从二季度开始，随着钢价的持续反弹，钢铁公司的利润还将随之增厚。
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钢铁公司在2008年的业绩之所以大幅下滑，其中很重要的原因在于资产减值准备所致。一方面在于前期生产的钢材存货，由于去年四季度的钢价大跌，需要大幅度计提减值准备；另一方面在于前期高价进口的铁矿石等原材料，也需要进行大量减值准备。抛开经营层面的因素，仅仅是资产减值就已经吞噬了大部分利润，2008年钢铁上市公司的资产价值准备损失增加了1093％，占当年营业利润的75％。
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钢铁公司在去年四季度大幅计提后，2009年的资产减值压力大大减轻，甚至随着钢价和原材料上涨，还存在追溯调整反哺利润的可能。在今年一季度报告中，这一点已经有所体现。今年一季度的钢铁上市公司资产减值损失转回40.8亿元，占当季营业利润的90％，其中宝钢股份（600019）和鞍钢股份（000898）分别转回9.6亿元和15.7亿元，在今年一季度全行业亏损的背景下，这两家钢铁大户因为去年四季度计提较为充分，今年一季度反而保持了盈利。随着钢价的持续上涨，带给上市公司的不仅是具体经营层面的利好，会计处理方式带来的资产负债表的改善，也可能会带给投资者更大的惊喜。
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不确定因素在于铁矿石谈判。在国内钢铁企业和国际铁矿石巨头的谈判陷入胶着之际，国内进口铁矿石突然激增，创下7000万吨的天量，远远超过目前钢铁市场的实际需求。而实际上，大量进口铁矿石的并非国内钢企，而多为贸易商，其中不排除有国际铁矿石商故意加大中国发货量，以便为铁矿石谈判增加砝码的可能。对于国内钢企而言，如果今年铁矿石降价幅度能够超过40％，而且在价格确定后，能够将结算时间追溯到1月1日，而不是往年传统的4月1日，这将给钢铁企业带来不菲的收益。
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从市净率（PB）的角度来看钢铁公司的估值，从2000年至今，钢铁行业的平均PB水平为1.8倍，目前钢铁行业的PB水平为1.4倍，低于历史平均水平。具体到个股，比如宝钢股份、马钢股份（600808）、济南钢铁（600022）和华菱钢铁（000932）等公司的PB均不到1.2倍，既处于历史较低水平，也处于业内较低水平。
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在本轮A股市场的反弹中，大多数周期性行业都获得了超过1倍的涨幅，但是钢铁股不仅远远落后于周期性行业，更落后于大盘涨幅，在全行业涨幅中排名倒数第五。与其他很多行业相比，钢铁业显然并非最悲观的行业，钢铁股的涨幅和困境其实并不对应。虽然钢铁行业的产能过剩局面依然较为严峻，但是最坏的时候已然过去，而且产能过剩并非钢铁行业独有，比如有色金属等行业同样面临过剩压力，但是很多有色金属公司的股价早已从低点翻番甚至更多。对钢铁股而言，过剩并不是最大的压力，主要原因是投资者没有足够的做多借口和想象空间，比如有色金属前段时间受益于大宗商品价格大幅上涨，给投资者提供了做多借口。从动态的眼光看，钢铁行业估值明显还处在黑暗之中，此次钢价的第二波反弹如果能持续，将给投资者做多钢铁股带来足够的信心。
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（2009.05.25）
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投资改变生活 家电促内需
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继“家电下乡”后，家电行业的“以旧换新”计划又接踵而至，在拉动内需方面，家电行业扮演了重要角色。
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5月19日召开的国务院常务会议决定，在北京、上海、天津、江苏、浙江、山东、广东和福州、长沙，开展电视机、电冰箱、洗衣机、空调、电脑等5类家电产品“以旧换新”试点。对交售补贴范围内旧家电并购买新家电的消费者，原则上按新家电销售价格的10％给予补贴，分品种确定最高补贴额度；对回收补贴范围内旧家电并送到拆解处理企业的运输费用，给予定额补贴。今年中央财政将安排20亿元资金用于家电“以旧换新”补贴。如果说“家电下乡”意在撬动农村消费市场，“以旧换新”则主要指向城镇消费者。
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电视机、电冰箱、洗衣机等上述5类家电产品的年销售额大致为2500亿元，以20亿元的财政补贴资金规模、10％的补贴杠杆看，大致可以撬动200亿元的消费需求，相当于年销售额的8％。如果扣除部分固有刚性需求，实际拉动消费比例还要更小，以此看，“以旧换新”对家电行业的直接刺激力度并不是很大。但对帮助家电厂商消化库存还是可以起到积极作用，同时，由于政府连续出台家电行业的“促销”政策，寄望家电拉动内需的意图已经非常明显。作为10大产业振兴计划中轻工业的重要组成部分，家电行业未来的政策扶持值得期待，应该不会仅止于“家电下乡”和“以旧换新”。
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与其他行业比，家电行业在应对2008年的经济危机中体现出了一定的防御性。以A股市场30家主要家电公司来看，2008年共实现营业收入2730亿元，同比增长6.3％，实现净利润34.6亿元，同比下降5.6％，A股市场全部上市公司2008年净利润同比下降17％，虽然家电业的利润在2008年实现负增长，但下降幅度还是明显小于市场平均水平。
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分品种看，在全行业产能过剩的背景下，小家电的情况最为乐观，一是因为市场需求远远大于传统大家电；二是价格相对较低，更新换代的周期较短。A股市场从事小家电的主要公司有生产炊具的苏泊尔（002032）、生产豆浆机的九阳股份（002242）、生产炉具和抽油烟机的华帝股份（002035）以及生产厨房家电的德豪润达（002005）和伊力浦（002260）等。
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其中九阳股份是2008年的大赢家，在“三聚氰胺事件”后，很多消费者弃牛奶取豆浆，促成了九阳股份的暴发式增长。九阳股份在国内豆浆机市场占据了超过80％的市场份额，2008年实现主营收入43亿元，同比增长123％，实现净利润5.4亿元，同比增长78％，实现每股收益2.25元。这样的业绩在2008年的资本市场自然会受到热烈追捧，公司在2008年5月以22元的发行价上市，2009年4月股价最高接近60元。炊具龙头企业苏泊尔也保持了逆势增长，2008年主营收入增长24％，净利润增长38％，今年一季度分别增长3％和24％。公司的净利润增幅超过主营收入，说明在控制成本和费用上较为出色，尤其在原材料价格大幅波动的背景下更显难得。德豪润达是最近资本市场的超级牛股，其股价从今年初的3元附近上涨到14元，不过，该公司受到追捧并非像九阳股份有坚实的业绩支撑。由于大部分产品面向海外市场，公司去年的业绩同比下降302％，实现每股收益-0.19元，今年一季度也依然亏损，股价的炒作因素在于公司拟注入LED资产。
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