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投资改变生活 轮胎业：危机下的高增长
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从长期看，随着全球轮胎产能向中国转移，以及将来经济全面复苏，轮胎行业的巨大需求终将释放。
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在国内的大多数行业被经济危机所拖累时，也有少数行业反而从危机中获益，比如轮胎行业，今年上半年，国内的轮胎公司业绩高速增长，甚至创出了历史业绩高点。在这样的背景下，A股市场的轮胎股也成为投资者追捧的对象，股价表现一直遥遥领先大盘。
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轮胎行业的增长主要得益于成本下降，随着全球商品价格大幅回落，轮胎行业的主要原材料橡胶价格大幅下跌了40％～50％，而轮胎价格的跌幅只有5％～10％，这使得轮胎行业的毛利率大幅度上升，在今年二季度创下历史最高水平。而随着国家经济刺激计划的深入，国内汽车业和机械行业大幅增长，对轮胎产品形成巨大的市场需求，在经过去年底的低谷之后，国内轮胎业在今年二季度的需求迅速回升，有些公司的收入已经恢复到去年同期水平。这样，在收入和去年持平或者略低于去年同期的背景下，成本的大幅下降带来了利润的大幅增长。
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轮胎行业属于劳动密集型产业，在全球化背景下，中国的轮胎行业具有相当的竞争力，加之全球轮胎产业向中国转移，中国逐渐成为全球轮胎产业的生产重镇，从2004年开始，中国的轮胎出口量成为世界第一。最近闹得沸沸扬扬的中美轮胎特保案，虽然只是美国部分利益集团（比如美国钢铁工人联合会）为了维护自身利益的无理之举，但也从一个侧面印证了中国轮胎业在国际市场的竞争能力。
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A股市场和轮胎业相关的主要有三类企业，一是直接制造生产轮胎的公司，比如风神股份（600469）、黔轮胎A（000589）、青岛双星（000599）、双钱股份（600623）、S佳通（600182）等，二是生产轮胎模具的公司，比如巨轮股份（002031），三是生产轮胎软件的公司，比如青岛软控（002073）。
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由于轮胎生产企业的中期业绩大大超出市场预期，相关上市公司成为股市的投资热点，尤其是黔轮胎A和青岛双星，在近期股市大幅回调的过程中成为最耀眼的黑马。黔轮胎A在上半年的主营收入同比小幅下降0.83％，但是净利润大幅增长122％，上半年实现每股收益0.44元，在业绩大幅增长的刺激下，公司股价已经创下历史新高。在2007年大盘6000点之时，公司股价最高接近14元，而现在已经接近17元，即使在最近大盘大幅回调之际，公司股价也依然逆势向上，投资者对业绩超预期股票的追捧热情可见一斑。
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从最近三个季度的业绩可以看出公司快速复苏的能力，去年第四季度，公司业绩还在亏损中，当季每股收益为－0.11元，2009年一季度开始恢复盈利，当季每股收益0.11元，而二季度的业绩则迅速达到了业绩高点，实现每股收益0.33元，远远超出了市场预期。除了获益于原材料成本下降，和A股市场其他轮胎公司相比，公司的收入恢复较快，几乎已经和去年同期持平。而大多数其他公司的收入依然保持30％左右的负增长，其中的原因在于公司立足西南市场，从灾后重建中获益较多。
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公司在发布半年报的同时，对今年三季度业绩也做出了预测，预计实现每股收益0.85元，相比去年同期0.31元大幅增长174％。如果按照这样的增长速度，黔轮胎全年业绩保守估计也在1元以上，即便股价创下17元的历史新高，市盈率也不过17倍，以此看，投资者的大力追捧也完全合情合理。
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不过，问题的关键在于明年，随着将来经济全面复苏，国际大宗商品价格可能再度上涨，橡胶价格的大幅上涨将会侵蚀轮胎行业的毛利率，如果成本上升的幅度最终大过收入增长的幅度，行业的利润水平将会随之降低。这样的问题不仅是黔轮胎这家公司所面对的难题，也是整个行业将来的困局。
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青岛双星也同样迎来了景气高峰，这家曾经以双星运动鞋为主业的公司，现在已经转型为轮胎制造业，在经历了2008年每股巨额亏损0.66元之后，今年上半年的业绩迅速逆转，在主营收入同比下降31％的背景下，净利润同比增长175％，实现每股收益0.24元。青岛双星的股价虽然没有像黔轮胎那样创下历史新高，但是也相差不远，2007年大盘到达6000点时，公司股价最高11.97元，现在股价为9.32元，距离最高点仅有20％的距离，尤其是最近大盘大幅调整之时，青岛双星的股价逆势上涨了40％，成为近期最为抢眼的股票之一。公司预计前三季度每股收益0.42元，和去年同期0.11元相比增长282％，以此来看，公司的动态市盈率也不足20倍，即使在股价大幅上涨之后，还是具备一定的估值优势。
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双钱股份是近期的短线黑马，8月17日至21日，大盘出现深度回调，很多股票纷纷跌停，而双钱股份在5个交易日里迎来4个涨停。和黔轮胎A以及青岛双星不同的是，虽然同为轮胎制造企业，但是双钱股份的中期业绩表现平平，主营收入下降21％，净利润增长6％，每股收益不足0.1元。但是其股价短期涨幅之大完全脱离了基本面的支撑，由此可见，虽然轮胎行业出现整体复苏，但在习惯于炒作的资本市场，终究难以避免泥沙俱下的现象。而A股市场规模最大的轮胎企业风神股份，虽然今年的股价涨幅不如上述几家公司，但在中报业绩增长55％的刺激下，近期股价也开始出现启动的迹象。
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除了直接从事轮胎制造生产的企业，A股市场还有其他和轮胎业相关的公司，比如制造轮胎模具的巨轮股份，以及生产轮胎制造软件的青岛软控。从短期看，目前轮胎业的景气高峰主要由成本下降所推动，而不是需求上升带来的复苏，所以对下游产业的拉动作用不是太明显。不过从长期来看，随着全球轮胎产能向中国转移，以及将来经济全面复苏，轮胎行业的巨大需求终将释放。而且，巨轮股份和青岛软控这两家公司都有自己的独特经营模式，有望成为各自细分领域里的长跑冠军。
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巨轮股份是国内汽车子午线轮胎模具制造的龙头企业，在国内市场占有率接近30％，公司的战略目标是“进入世界轮胎模具行业前三强”。随着国内汽车销量的高速增长，以及“以旧换新”计划的刺激，汽车轮胎更新换代的节奏大大加快，从而也会加速轮胎模具产业的成长。今年上半年，巨轮股份主营收入同比增长4％，净利润同比增长4％，每股收益为0.14元。与轮胎制造企业的高速增长相比，这样的业绩无疑逊色许多，不过轮胎模具行业的特点在于生产周期较长，公司上半年的业绩，其实更多是对今年一季度甚至去年四季度的体现，所以看上去较为平淡。公司的高速增长，将主要从三季度开始暴发，公司发布的三季度业绩预告显示，净利润增幅为20％～40％。以此计算，第三季度的业绩单季增幅超过80％。而第四季度将有更多产品可以确认收入，业绩增幅将超过第三季度。公司股价涨幅虽然没有轮胎制造股那样强势，但在今年以来也是远远超出大盘水平，即使在经过近期的回调之后，公司股价年内涨幅依然高达147％。
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青岛软控是国内轮胎行业的信息化龙头企业，主要面向橡胶轮胎企业提供应用软件和系统集成开发以及数字化装备制造。公司具有很强的自主研发能力，产品以配料系统和全钢成型机为主，配料系统占据国内85％的市场份额，并且逐步向食品、医药、化工和印钞等多领域扩张，公司的配料系统技术达到国际先进水平，但是产品价格只有国际的40％，具备很强的国际竞争能力，全钢成型机在国内的市场份额为30％左右。公司在过去几年内呈现出高速增长的态势，2004到2008年的5年时间内，公司主营收入从2.2亿上升至9.1亿元，净利润从6000万元上升至2.2亿元，尤其是最近3年，公司的收入和净利润的复合增长率均在50％左右。
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在金融危机的冲击下，公司今年上半年的增长势头有所放缓，实现营业收入4.6亿元，同比增长6％，实现净利润1.07元，同比增长10.5％，每股收益0.36元。虽然收入和净利润均实现了不同程度的正增长，但是距离年初的计划相去甚远，主营收入仅仅完成全年计划的40.2％，净利润完成全年计划的37％。其中的原因在于，虽然轮胎业从第二季度开始回暖，但是传导至下游需要半年左右时间，以此看，公司业绩的看点主要集中在下半年乃至明年。如果汽车和轮胎需求持续回暖，暂时放缓脚步的青岛软控有望重新恢复长跑冠军的本色。
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（2009.08.31）
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投资改变生活 2009年的反周期机会
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政府的反周期救市行为，将成为2009年可能的投资机会。
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当宏观经济步入下行通道时，政府所需要做的就是熨平周期性波动，这种反周期的救市行为，将成为弱势格局下的投资机会。具体而言，可以分解为两大方向，一是以4万亿元为代表的财政刺激如何在A股市场发酵，二是低利率时代如何影响资金的重新流动。
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按照国家发改委公布的细节，4万亿元的蛋糕大致划分如下：加快建设铁路、公路和机场等重大基础设施建设约1.8万亿元，加快建设农村民生工程和农村基础设施约3700亿元，加快建设生态环境工程约3500亿元，加快建设保障性安居工程约2800亿元，加快自主创新和结构调整约1600亿元，加快医疗卫生、文化教育事业发展约400亿元，加快灾后重建约1万亿元。从中不难看出，以大规模的投资拉动经济增长仍将是短期内的主要政策选择，以此为出发点，形成一条以基础设施建设为核心的产业链，共同分享4万亿元的蛋糕。
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具体到A股市场与此对应的行业和公司，作为机械制造之母，上游的机床行业必将从中获益，沈阳机床、昆明机床和秦川发展等是机床行业的代表性公司；铁路建设的公司有中铁二局和中国铁建等；机械制造行业的三一重工、中联重科、徐工科技、柳工、厦工股份等都是国内的老牌公司。基础设施建设也将刺激对于钢铁和水泥的需求，一些跌破净资产的钢铁龙头公司比如宝钢股份、鞍钢股份等，已经具备了长期投资价值，海螺水泥、华新水泥等龙头公司更是已经受到投资者的追捧，成为弱市中难得的风景。除了以上这些基础设施建设的相关行业，农业、新能源和医疗等行业也都是4万亿元的受益者。
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自4万亿元计划在2008年11月初公布以来，相关上市公司一度受到投资者追捧，但是由于国际和国内宏观经济层面的坏消息不断，悲观情绪很快再度笼罩股市，很多投资者选择了短线获利回吐，大部分公司在短暂上涨之后，再度回到前期低位。相对货币政策的滞后性，财政政策通常能更快对实体经济产生影响，比如2008年第四季度新增的1000亿元投资，已经在很短时间内迅速完成投放，在“出手要快、出拳要重”的要求下，部分公司从4万亿元中的获益，有可能在2009年一季度就有所体现。所以，如果宏观经济层面在短期之内没有更坏的消息传出，4万亿元的相关受益公司还将会再度受到投资者追捧。
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