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投资改变生活 2009年的反周期机会
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政府的反周期救市行为，将成为2009年可能的投资机会。
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当宏观经济步入下行通道时，政府所需要做的就是熨平周期性波动，这种反周期的救市行为，将成为弱势格局下的投资机会。具体而言，可以分解为两大方向，一是以4万亿元为代表的财政刺激如何在A股市场发酵，二是低利率时代如何影响资金的重新流动。
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按照国家发改委公布的细节，4万亿元的蛋糕大致划分如下：加快建设铁路、公路和机场等重大基础设施建设约1.8万亿元，加快建设农村民生工程和农村基础设施约3700亿元，加快建设生态环境工程约3500亿元，加快建设保障性安居工程约2800亿元，加快自主创新和结构调整约1600亿元，加快医疗卫生、文化教育事业发展约400亿元，加快灾后重建约1万亿元。从中不难看出，以大规模的投资拉动经济增长仍将是短期内的主要政策选择，以此为出发点，形成一条以基础设施建设为核心的产业链，共同分享4万亿元的蛋糕。
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具体到A股市场与此对应的行业和公司，作为机械制造之母，上游的机床行业必将从中获益，沈阳机床、昆明机床和秦川发展等是机床行业的代表性公司；铁路建设的公司有中铁二局和中国铁建等；机械制造行业的三一重工、中联重科、徐工科技、柳工、厦工股份等都是国内的老牌公司。基础设施建设也将刺激对于钢铁和水泥的需求，一些跌破净资产的钢铁龙头公司比如宝钢股份、鞍钢股份等，已经具备了长期投资价值，海螺水泥、华新水泥等龙头公司更是已经受到投资者的追捧，成为弱市中难得的风景。除了以上这些基础设施建设的相关行业，农业、新能源和医疗等行业也都是4万亿元的受益者。
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自4万亿元计划在2008年11月初公布以来，相关上市公司一度受到投资者追捧，但是由于国际和国内宏观经济层面的坏消息不断，悲观情绪很快再度笼罩股市，很多投资者选择了短线获利回吐，大部分公司在短暂上涨之后，再度回到前期低位。相对货币政策的滞后性，财政政策通常能更快对实体经济产生影响，比如2008年第四季度新增的1000亿元投资，已经在很短时间内迅速完成投放，在“出手要快、出拳要重”的要求下，部分公司从4万亿元中的获益，有可能在2009年一季度就有所体现。所以，如果宏观经济层面在短期之内没有更坏的消息传出，4万亿元的相关受益公司还将会再度受到投资者追捧。
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在本轮经济下行周期，除了出口萎缩对中国经济形成冲击，企业的库存调整是一个被很多人忽视的因素。2007年，中国经济增速到达顶峰，世界经济也尚在繁荣时期，各类原材料价格也随之大幅上涨，由于预期通货膨胀加剧，大部分企业都加大了原材料和产成品等库存，2008年南方雪灾的时候，企业加大库存的行为达到顶点。从2008年7月开始，国际油价跳水，并且带动大部分商品价格迅速回落，对于那些累积了巨额库存的企业而言，意味着灾难的到来，他们开始迅速清理库存，体现在宏观经济上，就是下游行业的需求迅速放缓。所以，中国经济现在面临的问题，一方面是外需放缓所致，同时更是企业的内需减速。2008年11月份，我国进口同比下降18％，为2005年以来的首次负增长，采购经理人指数（PMI）大幅下降至38.8，也创下该指数历史新低。这两个数字很清楚地表明了内需的萎缩，对于中国经济而言，企业内需减速的影响甚至远远大于外围市场。
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4万亿元对中国企业最直接的意义，就是帮助他们迅速清理库存。没人能预言中国经济何时见底何时复苏，但是企业的存货指标是一个很好的风向标。随着企业的存货被消化到合理水平，越来越多的企业会重新加大投资生产，新的需求和订单由此产生，宏观经济也将步入复苏通道。以1998年财政刺激的经验看，大多数周期性公司的存货在3个季度后回复到合理水平。
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如果从存货的角度来看待投资，不难发现这样的现象。在本轮股市大调整中，一些重资产型的制造业公司和轻资产型的服务业公司相比，前者的跌幅远远大于后者，原因就在于制造业公司的资产跌价损失超过服务业公司。这些有发展潜力的服务业代表中国经济转型的方向，是更值得长期投资的对象。
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除了4万亿元的财政刺激，2009年的另外一大特点就是低利率时代的到来。在美国和日本步入零利率空间之后，全球都将步入低利率时代，中国央行在2008年底第5次降息之后，一年期存款利率降至2.25％的较低水平，随着2009年上半年CPI继续回落，通货紧缩的概率加大，央行还有很大的降息空间。
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从市盈率角度，人们一般将基准利率的倒数视为合理的市盈率水平，所以从理论上而言，利率高低和股市估值水平呈反比，高利率打压股市估值，相反，低利率则支撑估值水平，在连续降息之后，低利率的累积效应必然会在股市上有所体现。同时，低利率将使得部分储蓄资金从银行分流，低迷的实体经济使得新投资开工的欲望减弱，很多资金将会进入虚拟经济，在降息周期下，债市成为资金的首选，在债市行情被透支之后，超跌的股市也将重新变得具有吸引力。
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2008年底，央行年内最后一次降息反而引发当天股市大跌4.55％，原因在于降息的幅度大大低于预期，尤其和上一次108个基点相比，27个基点的常规降息幅度让投资者大感失望。不过即便如此，经过2008年的5次降息之后，对于很多资产负债率高的企业而言，已经大大减轻了财务压力，很多企业可以在2009年轻装上阵。对于一些有扩张需求的企业而言，在低利率时代充分利用银行资金，可以大大减轻融资成本，等到宏观经济复苏，这些企业将会迎来快速增长。
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伴随低利率而来的还有流动性充裕。央行在降息的同时，还通过降低存款准备金、减少央票发行等手段来释放流动性，在国务院公布4万亿元的同时，还宣布取消对商业银行的信贷规模限制。这些措施都将为市场注入充裕的流动性，对于股市而言，充足的流动性是上涨的必要条件之一。
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按照国务院在2008年底提出的规划，2009年根据经济社会发展需要，以高于GDP增长与物价上涨之和约3至4个百分点的增长幅度作为2009年货币供应总量目标，争取全年广义货币供应量增长17％左右。广义货币供应量（M2）由流通中的现金、活期存款和定期存款构成，在宏观经济减速的背景下，2008年11月的M2增速萎缩至14.8％，达到2005年以来的最低水平。如果以17％作为目标，大致意味着2009年新增7.5万亿元的广义货币。虽然17％的增长目标有一定难度，但在全力保增长的目标之下，应该还是可以通过投放基础货币、降低存款准备金率等手段来实现，充裕的流动性将大大改善2009年股市的资金面。
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不过，信贷规模的放松可能给银行带来一定的经营风险，从银行的角度出发，在经济的下行周期会尽量缩减信贷规模，以规避可能的不良资产风险。但是在保增长的大目标之下，银行自身的资产安全要求可能会退居其次，2008年的银行业是业绩增长最快的行业之一，在息差缩小、风险放大的背景下，2009年的银行业可能会将利润反哺其他行业。
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2009年，股市的坏消息主要来自利润下滑，2008年前三季度，上市公司的净利润同比增长7.11％，和2007年净利润同比增长50％的好时光相比，已经不可同日而语。分季度来看，2008年一季度净利润同比增长26.4％，二季度净利润同比增长10.08％，三季度净利润出现同比9.03％的负增长。在2008年的低基数上，2009年上市公司的净利润依然并不乐观，尤其是上半年，在中期业绩公布前后，这种悲观情绪可能会达到顶点。
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而2009年的好消息在于，对于基本面的恶化，股市已经用超过70％的跌幅来体现，反应已经较为充分，估值水平处于历史低点，而政府的反周期救市会将继续恶化的可能性减到最小。而从长期看，如果中国经济能够在2009年成功筑底并且转型，2010年乃至更长远的中国股市依然值得期待。对于长期投资者而言，2009年或许正是一个播种的季节。
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（2009.01.05）
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投资改变生活 盘点股市2008年
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2008年的股市仅有4、7、11月份小幅上涨，基本没有给投资者反弹机会，沪深两市全年仅有36家股票上涨，1533家股票下跌。
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2008年，上证指数从5261点跌至1820点，以65.4％的跌幅创下有史以来最大的年跌幅。同期香港恒生指数跌幅47.7％，美国道-琼斯指数跌幅34.6％。
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尽管中国股市全年出现深度下跌，但是投资者新增开户数依然保持了较快增长，2008年底的股票账户数上升至12355万户，一年内新增1068万户。在2002至2005年，股市每年新增账户数大概100多万户，这说明了2008年在股市遭受损失的人数之多，远非前几年的市场规模所能相提并论。
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2008年的股市呈现单边下跌态势，导致股市下跌的核心因素是宏观经济恶化、上市公司业绩下滑，但是细分到2008年各个月份，不同时期的暴跌却各有不同的触发因素。
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