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投资改变生活 洪都航空：高飞的军工龙头
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得到大股东实质性军工资产注入的洪都航空被视为军工股龙头。
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在“军工资产进入上市公司”的预期下，军工股成为今年久炒不衰的板块，相关上市公司从年初至今的涨幅大多超过200％，甚至大有方兴未艾之意。
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事实上，在军工集团下属的数十家上市公司中，大多数公司还只是停留在炒作阶段，或者尚处于市场预期中，得到大股东实质性军工资产注入的洪都航空（600316）也因此被视为军工股龙头，成为今年市场上最大的黑马之一。在其股价最高涨幅超过500％之后，市场对洪都航空的投资价值开始出现分歧，看好者认为其长期大牛股的故事才刚刚上演，看空者则认为其投资价值已经严重透支。10月11日至13日，洪都航空的股价在3天之内下跌20％。
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洪都航空的实际控制人是中国航空工业第二集团公司，公司始建于1951年，并于1954年为新中国造出第一架飞机。洪都航空于2000年在上海证券交易所上市，主营业务是生产销售教练机、通用飞机，以及接受集团委托加工其他军品，主要产品为K8教练机、N5A农林多用途飞机、海燕螺旋桨飞机等。依托洪都集团强大的科研实力，公司是我国航空企业中唯一一家“厂所合一”的企业，拥有一支实力雄厚的航空研发队伍。其主营产品K8教练机综合性能优于国际上同类教练机，在亚洲、非洲等多个国家拥有广阔市场，2005年，公司来自国外的收入占主营收入的62％。公司对外销售飞机的模式是，首先销售给中国航空技术进出口总公司（中航二集团的子公司），然后由中航技公司对外出口。2005年，公司与中航技先后签订了两批共67架K8的总合同，以450万美元的飞机单价计算，这两批合同足以使得公司未来两三年内订单饱满。
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借股权分置改革之机，公司的大股东将主要军工资产注入上市公司，注入资产总价值2.18亿，经评估后对应2005年主营收入和净利润分别为4.4亿元和4339万元。而洪都航空在2005年的主营收入和净利润分别为6.24亿元和5778亿元，大股东资产注入之后，相当于提高净利润75％。洪都集团除军品总装和试飞外的航空资产全部进入上市公司，洪都航空实质上完成了飞机资产的整体上市，这在国内的军工类上市公司中并不多见。
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除了大股东资产注入之外，公司还面临前所未有的外部良好环境。我国空军大规模升级换代，给高级教练机带来了极大的需求。今年上半年，公司参与投资研发的猎鹰L15高级教练机成功实现首飞，L15和第三代战斗机配套，有望成为我军换装的主力教练机，也将成为继K8之后公司新的利润来源。按照目前进度，L15有望从2008年开始为公司带来利润。
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今年6月，空客A320系列飞机总装线项目落户天津滨海新区，A320系列飞机总装线预计投资50亿元人民币，加上改造、新建配套设施，项目总投资预计80亿至100亿元。由于洪都航空的实际控制人中航二集团有意对该项目参股，市场一度有传言称，中航二集团可能会将部分股权（9％）转让给洪都航空，洪都航空因此有望获得1.7亿元的投资收益，以及空客的转包大单。该传闻再次让洪都航空这匹黑马充满巨大的想象空间。10月13日，公司发布了澄清公告，称经向公司控股股东中航科工和实际控制人中航二集团询问，空客A320项目，中航二集团正在与有关方面进行接洽，但未与任何方面签署任何协议。公司是否参与空客A320项目、如何参与，目前均未确定，以上传闻和报道属其自行猜测。
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与A320悬念重重不同的是，洪都航空集团于近期和美国日蚀（Eclipse）航空制造公司签订了Eclipse-500轻型公务机舱门转包生产合同，合同量将根据Eclipse合同的销售订单确定。由于洪都航空与洪都集团生产加工的关联关系，此项转包生产合同中的大部分零部件将通过委托加工的形式由上市公司洪都航空执行。由于洪都集团公司尚未就合同涉及的具体事项与洪都航空进行洽谈，目前暂不能确定此次委托加工的具体金额。不过可以肯定的是，这也将是洪都航空未来新的利润来源。
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对于洪都航空在未来几年的发展前景，市场并没有太多的怀疑，争议在于洪都航空经过500％的涨幅之后，估值是否合理？2005年，洪都航空的每股收益为0.23元，相比上年提高76％，公司得到大股东资产注入之后，2006年每股收益有望达到0.60元，以10月13日收盘价28.35元计算，市盈率高达47倍，这是一个溢价过高的估值，市场的期待明显放在2007年乃至更长远的未来。
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（2006.10.23）
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投资改变生活 云铝股份：电解铝的春天
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公司将成为从事氧化铝、电解铝、铝加工的一体化公司，未来也将更有能力对抗行业内的价格波动。
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有色金属板块在经过上半年的狂飙之后，慢慢归于平静。随着氧化铝价格的大幅下挫，以氧化铝为主要原材料的电解铝行业，业绩将随之大幅改善。在云铝股份（000807）、焦作万方（000612）、S兰铝（600296）等多家电解铝公司中，云铝股份将从氧化铝价格的下跌中获益最多。
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10月19日，云铝股份发布了三季度报告，前9个月共生产电解铝21万吨，实现主营业务收入48亿元，较上年同期增长49.2％，实现净利润1.39亿元，较上年同期增长25.7％。由于公司所用仍是前期采购储备的高价氧化铝，因此前三季度的业绩还没有从氧化铝价格下跌中获益，从4季度乃至明年开始，氧化铝价格的下跌将极大降低公司成本。
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由于全球（尤其是中国）氧化铝的产能大幅增加，而电解铝行业由于遭受调控，对氧化铝的需求明显减少，因此，氧化铝市场开始出现过剩现象，导致氧化铝价格迅速下跌，从3月份的历史高点6600元/吨下降至现在的2950元/吨，半年时间跌幅超过50％。氧化铝价格下跌的最大受益者无疑是电解铝企业，生产1吨电解铝大约需要2吨氧化铝，氧化铝在电解铝的成本中约占60％。
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不过，氧化铝价格下跌，不同电解铝公司从中获益程度并不相同。由于中铝公司近年在业内进行了大手笔收购，很多公司都被纳入中铝旗下，这些公司一方面可以享受背靠大树好乘凉的好处，也在一定程度上失去了定价自主权，比如焦作万方、包头铝业和兰州铝业等公司均在不久前和中铝签订了氧化铝的长期供货合同，将未来3年（截至2010年底）的氧化铝供应全部锁定为长单合同，交易价格按交货当月上个月上海期交所3月期货铝锭结算价加权平均值的17％计算。在目前这轮氧化铝的大跌行情中，这些公司也就无法最大程度享受氧化铝现货的低价。作为非中铝系的一员，云铝股份对于氧化铝的价格有较高的自主定价权。云铝股份的氧化铝长单订单比例从去年的70％下降到50％，明年可能下降到30％。在氧化铝价格的暴跌行情中，更多的现货订单，无疑意味着更低的成本。
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和氧化铝价格大幅下跌形成鲜明对比的是，近期铝价一直维持在历史高位。2004年以来，电解铝行业被列入国家宏观调控的重点对象，投资规模被严格控制，加之氧化铝和电价上涨带来巨大的成本压力，电解铝企业的盈利能力大幅下滑，焦作万方在2005年就亏损了1.2亿元，云铝股份2005年的业绩也大幅下降，行业内两家重点公司尚且如此，其他一些小公司的命运可想而知。因此，最近一两年内，电解铝行业的投资大幅减少。一方面是产能减少，一方面对电解铝的需求增加，铝材的消费领域主要集中在建筑、交通运输、电器、电力和机械等行业，这几个行业对铝材的需求在未来几年内不会减弱。受到强劲需求的支撑，国际市场的铝价从1500美元/吨一路上涨到3000美元/吨，近期则一直保持在2500美元/吨附近，而国内市场的铝价经过一度暴跌之后，目前已经回升到2万元/吨左右，从市场供求来看，未来还有进一步上升的空间。
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国内和铝相关的上市公司有10家左右，其中S山东铝（600205）从事氧化铝生产，焦作万方（000612）和中孚实业（600595）从事电解铝生产，关铝股份（000831）和南山实业（600219）以铝加工为主。云铝股份以电解铝为主，同时从事铝加工，按照2006年中期报告的数据，铝锭的收入为21.4亿元，铝加工的收入为7.96亿元，二者所占比例大致为七三开。由于曾经深受氧化铝价格高涨之痛，公司开始向上游拓展，投资开发云南省文山州铝土矿资源，建立自己的氧化铝生产基地，从而有效解决原料供应问题。目前正在进行矿山开采的前期工作，公司完成对文山州铝土矿的开发之后，将成为从事氧化铝、电解铝、铝加工的一体化公司，未来也将更有能力对抗行业内的价格波动。
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当然，也有公司无法自己掌控的成本，那就是电价。电解铝属于高耗电行业，每吨铝大致消耗1.5万度电，电力成本占电解铝企业成本的25％左右。最近几年由于全国范围内电力紧张，电价也多次上调，目前国内电力紧张的局面依然没有完全得到缓解，还有继续上调的可能，这将对电解铝企业的成本提出考验。今年9月末，国家“发改委”发布了《关于完善差别电价政策的意见》，再度要求各地认真做好落实差别电价政策的各项工作，电解铝行业属于重点“关照”行业之一。当然，国家对电解铝行业实行差别电价，也在一定程度上保护了大型电解铝企业，因为电解铝行业进入门槛不高，提高电价成本之后，使得一些中小型企业无利可图，避免了行业内的过度竞争。
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（2006.10.30）
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