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投资改变生活 云铝股份：电解铝的春天
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公司将成为从事氧化铝、电解铝、铝加工的一体化公司，未来也将更有能力对抗行业内的价格波动。
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有色金属板块在经过上半年的狂飙之后，慢慢归于平静。随着氧化铝价格的大幅下挫，以氧化铝为主要原材料的电解铝行业，业绩将随之大幅改善。在云铝股份（000807）、焦作万方（000612）、S兰铝（600296）等多家电解铝公司中，云铝股份将从氧化铝价格的下跌中获益最多。
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10月19日，云铝股份发布了三季度报告，前9个月共生产电解铝21万吨，实现主营业务收入48亿元，较上年同期增长49.2％，实现净利润1.39亿元，较上年同期增长25.7％。由于公司所用仍是前期采购储备的高价氧化铝，因此前三季度的业绩还没有从氧化铝价格下跌中获益，从4季度乃至明年开始，氧化铝价格的下跌将极大降低公司成本。
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由于全球（尤其是中国）氧化铝的产能大幅增加，而电解铝行业由于遭受调控，对氧化铝的需求明显减少，因此，氧化铝市场开始出现过剩现象，导致氧化铝价格迅速下跌，从3月份的历史高点6600元/吨下降至现在的2950元/吨，半年时间跌幅超过50％。氧化铝价格下跌的最大受益者无疑是电解铝企业，生产1吨电解铝大约需要2吨氧化铝，氧化铝在电解铝的成本中约占60％。
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不过，氧化铝价格下跌，不同电解铝公司从中获益程度并不相同。由于中铝公司近年在业内进行了大手笔收购，很多公司都被纳入中铝旗下，这些公司一方面可以享受背靠大树好乘凉的好处，也在一定程度上失去了定价自主权，比如焦作万方、包头铝业和兰州铝业等公司均在不久前和中铝签订了氧化铝的长期供货合同，将未来3年（截至2010年底）的氧化铝供应全部锁定为长单合同，交易价格按交货当月上个月上海期交所3月期货铝锭结算价加权平均值的17％计算。在目前这轮氧化铝的大跌行情中，这些公司也就无法最大程度享受氧化铝现货的低价。作为非中铝系的一员，云铝股份对于氧化铝的价格有较高的自主定价权。云铝股份的氧化铝长单订单比例从去年的70％下降到50％，明年可能下降到30％。在氧化铝价格的暴跌行情中，更多的现货订单，无疑意味着更低的成本。
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和氧化铝价格大幅下跌形成鲜明对比的是，近期铝价一直维持在历史高位。2004年以来，电解铝行业被列入国家宏观调控的重点对象，投资规模被严格控制，加之氧化铝和电价上涨带来巨大的成本压力，电解铝企业的盈利能力大幅下滑，焦作万方在2005年就亏损了1.2亿元，云铝股份2005年的业绩也大幅下降，行业内两家重点公司尚且如此，其他一些小公司的命运可想而知。因此，最近一两年内，电解铝行业的投资大幅减少。一方面是产能减少，一方面对电解铝的需求增加，铝材的消费领域主要集中在建筑、交通运输、电器、电力和机械等行业，这几个行业对铝材的需求在未来几年内不会减弱。受到强劲需求的支撑，国际市场的铝价从1500美元/吨一路上涨到3000美元/吨，近期则一直保持在2500美元/吨附近，而国内市场的铝价经过一度暴跌之后，目前已经回升到2万元/吨左右，从市场供求来看，未来还有进一步上升的空间。
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国内和铝相关的上市公司有10家左右，其中S山东铝（600205）从事氧化铝生产，焦作万方（000612）和中孚实业（600595）从事电解铝生产，关铝股份（000831）和南山实业（600219）以铝加工为主。云铝股份以电解铝为主，同时从事铝加工，按照2006年中期报告的数据，铝锭的收入为21.4亿元，铝加工的收入为7.96亿元，二者所占比例大致为七三开。由于曾经深受氧化铝价格高涨之痛，公司开始向上游拓展，投资开发云南省文山州铝土矿资源，建立自己的氧化铝生产基地，从而有效解决原料供应问题。目前正在进行矿山开采的前期工作，公司完成对文山州铝土矿的开发之后，将成为从事氧化铝、电解铝、铝加工的一体化公司，未来也将更有能力对抗行业内的价格波动。
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当然，也有公司无法自己掌控的成本，那就是电价。电解铝属于高耗电行业，每吨铝大致消耗1.5万度电，电力成本占电解铝企业成本的25％左右。最近几年由于全国范围内电力紧张，电价也多次上调，目前国内电力紧张的局面依然没有完全得到缓解，还有继续上调的可能，这将对电解铝企业的成本提出考验。今年9月末，国家“发改委”发布了《关于完善差别电价政策的意见》，再度要求各地认真做好落实差别电价政策的各项工作，电解铝行业属于重点“关照”行业之一。当然，国家对电解铝行业实行差别电价，也在一定程度上保护了大型电解铝企业，因为电解铝行业进入门槛不高，提高电价成本之后，使得一些中小型企业无利可图，避免了行业内的过度竞争。
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（2006.10.30）
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投资改变生活 铜价飞涨中的江西铜业
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江西铜业是国内最大的综合性铜生产企业。
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由于全球范围内的资源紧张，铝、锌、铜、黄金等有色金属的价格持续大幅上涨。在国内A股市场，有色金属也因此成为今年最受投资者追捧的板块，铝业板块的新疆众和（600888）在10个交易日内股价翻番，黄金板块的中金黄金（600489）在半年内上涨150％，锌业板块的G宏达（600331）也在3个月内上涨100％。在铜业板块，江西铜业（600362）是国内的龙头。
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江西铜业是国内最大的综合性铜生产企业，拥有中国两座最大的已开采露天铜矿，一座最大规模的铜冶炼厂以及一座最大的井下铜矿山。江西铜业的铜金属储量约占全国已探明可供工业开采储量的1/3，自产铜精矿含铜金属量约占全国的1/4。
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铜是重要的基础原材料，在有色金属消费量中仅次于铝，排名第二位，铜产品的主要用户是电力、电器、轻工、交通运输等行业。2005年，全球铜消费持续增长，而铜冶炼的产能受到瓶颈制约，世界三大金属期货交易所（伦敦金属交易所、上海期货交易所和纽约商品交易所）的铜库存下降到历史最低水平，铜价于是一路飞涨。与此同时，墨西哥、智利等国的工人罢工，一些国际大矿遭遇地震、泥石流等自然灾害，更是推动铜价不断创出新高。2005年，伦敦金属交易所（LME）现货月和3个月期铜平均价分别为3678美元/吨和3504美元/吨，比2004年上涨了28.40％和25.60％。
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我国是铜产品的消费大国，但是铜资源一直较为缺乏，每年需要大量进口铜原料及铜产品，2005年，我国铜消费超过380万吨，但是国内仅生产了258万吨，其余122万吨都是从国外进口。在铜资源短缺和铜价大幅上涨的背景之下，江西铜业的业绩也随之大幅上涨，去年上半年取得销售收入69亿元，同比增长42.5％，净利润达9.8亿元，同比增长57％。全年业绩预计为18亿元左右，同比增长60％。按照计划，江西铜业还将通过技改和扩建，新增30万吨/年铜冶炼生产能力，预计2007年底完成。届时，公司每年的阴极铜生产能力将由目前的40万吨达到70万吨，增加销售收入80多亿元，从而进入世界铜业前三强。
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2006年3月，江西铜业将原定“10送1.8”的股改方案修订为“10送2.2”，并在股东大会上获得通过。为了增进投资者的信心，公司大股东江铜集团承诺，自股权分置改革方案实施后的首个交易日起的两个月内，若江西铜业A股价格低于5.80元，则本公司以不高于1.5亿元且不低于1亿元人民币，并以不高于每股5.80元的价格增持江西铜业A股。在本次股权分置改革方案实施之日起36个月内，不减持其所持有的江西铜业的股份；在36个月的禁售期满后一年内，如果通过上海证券交易所挂牌交易出售江西铜业的股份，只能以每股不低于9.00元的价格通过上海证券交易所挂牌交易出售。
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江铜集团还承诺，在一年内向公司股东大会提议，将江铜集团拥有的且符合上市公司发展战略要求的与铜业相关资产向上市公司注入或转让，以有助于提升江西铜业的经营业绩，减少江西铜业集团公司与江西铜业之间存在的关联交易和同业竞争。去年年底，江铜集团公司投资30亿元，开工建设10万吨铜板带项目，项目完成后可实现销售收入35亿元。如果届时能将此项资产注入，无疑将大大提高上市公司的盈利能力。
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由于铜价在最近两年的连续上涨超出大多数人的预期，市场对于铜价的下跌存在极大的恐惧心理，受此影响，去年下半年，国际铜价虽然连创新高，但是江西铜业的股价却一路走低，直到今年年初才开始有所反弹。受到市场看跌心理的影响，铜业板块的公司——江西铜业和G铜都（000630）的股价都受到一定程度的抑制，涨幅远远不及其他有色金属板块。
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未来铜价走势的不确定性成为江西铜业的最大风险，市场上关于铜价走势的观点分歧颇大，有人在铜价的一路高歌猛进中不停看跌，也有人站在铜价的新高上继续看涨，正反双方各自理由充分。不过，江西铜业的业务除了铜之外，还有20％左右的利润来自黄金，江西铜业的黄金保有储量为230吨，而有“黄金第一股”之称的中金黄金的保有储量也只有58吨，在黄金价格的强劲走势下，江西铜业的黄金潜力并没有得到应有的重视。即使按照悲观的预计，未来铜价出现回落，黄金价格的上涨也应该能够弥补公司的部分损失。
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（2006.06.24）
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