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投资改变生活 格力电器：被追捧的龙头
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格力电器的一体化产业链已经初具规模，今后可使成本大大降低。
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尽管整个空调行业在最近几年的日子都不太好过，但是格力电器（000651）却备受投资者青睐。从去年年底至今，格力电器的股价一路上涨，涨幅超过50％。股价总是对未来业绩的提前体现，格力电器的走势正反应了投资者对格力电器的信心。
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在此之前，尽管格力电器一直是国内空调市场的龙头，但是在资本市场上并不为人看好，原因在于格力电器内忧外患不断。2005年，我国南方地区受阴雨和台风天气影响，整个夏季气候凉爽，对空调的需求量大大减少，加之原材料大幅涨价，很多企业度过了一个最为惨淡的“冷冻年”。一些中小企业在2004年的倒闭高潮中勉力支撑过来，最终死在2005年，而一些大型企业虽然坚持下来，代价却是遗留下大量的库存和应收账款。
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除了行业不景气，格力电器的内斗也让很多投资者敬而远之。格力集团和上市公司的不睦一直人所共知，最终，这场内讧以集团董事长徐荣下课告一段落，而集团和上市公司之间的商标权之争一直悬而未决，加之格力电器的核心人物、董事长朱江洪年届60，何时退休也带给公司不确定因素。以上种种，导致格力电器在资本市场一直被低估看淡。
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借着股改东风，格力电器向投资者展示了重整旗鼓的决心。今年3月8日，格力电器通过了“10送2.7”的股改方案，这个对价水平虽然并不算高，但是公司附送的红包却让投资者喜出望外。
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公司承诺，如果2005至2007年的净利润分别低于50493万元（较2004年净利润增长20％）、55542万元（较2005年目标利润增长10％）、61097万元（较2006年目标利润增长10％），或者3年中任一年度的财务报告被出具非标准审计报告，则格力集团将每年向流通股股东追加213万股。若3年全部实施追加，则3年累计追加总额为639万股，相当于追加10送0.3股。如果能够达到上述目标，母公司将以每股净资产的价格，每年向管理层出售713万股，最高累计2139万股，另外还安排500万股作为管理层激励。这样的规定，一方面激励了公司管理层，同时也对投资者的利益做出了保障。
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如果按照公司的盈利承诺，格力电器的每股收益在2006年将超过1.03元，2007年将超过1.14元，国外家电同行业公司如惠尔浦、伊莱克斯等市盈率平均在15倍左右，如果给予格力电器12倍市盈率，公司合理股价在12元左右。甚至有机构认为格力电器是龙头企业，应该给予适当的溢价，市盈率可以参考15倍，如果以此计算，格力电器的合理股价在15元左右，截至3月17日，格力电器收盘价为10.63元。当然，决定公司股价的因素很多，市盈率仅仅是一个参考指标。
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另外，格力集团还向格力电器无偿转让了“格力”商标。据悉，“格力”商标价值不低于1.5亿元，相当于增加每股净资产0.28元。格力集团承诺继续支持朱江洪担任格力电器的董事长，避免了公司的人事震荡，确保公司战略能够平稳延续。
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格力电器之所以敢于向投资者做出盈利承诺，和公司的战略规划不无关系。在饱受原材料上涨之苦后，格力电器开始打造一体化产业链，大力收购扩充压缩机的产能，2004年收购了凌达压缩，2005年投资4.6亿新建240万套/年的压缩机产能。格力电器的一体化产业链已经初具规模，今后可使成本大大降低。
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另外，在家用空调市场竞争日益惨烈，利润率逐年走低的背景下，格力电器早早开始为商用空调市场（中央空调）未雨绸缪，并且已经开始有所成就。去年年底，格力电器自主研发出超低温数码多联空调，这一技术被专家鉴定为“世界领先水平”。中央空调市场利润丰厚，远非家用空调能比，但是国内市场历来为外企所把持，国内企业只是从2000年开始才抢占了些许市场份额，格力电器在中央空调的突破，有望凭借低成本和技术优势，从外企手中抢夺一片空间，成为格力电器中长期的利润增长点。
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当然，格力电器的隐患也不容忽视，比如现金流紧张。去年三季度报告显示，经营活动产生的净现金流为－5.77亿元。格力电器一直重视自建销售渠道，尤其是2004年和国美交恶之后，格力电器更是加速了专卖店的建设。两种销售模式的优劣无从评说，但是格力电器积累下较大的库存，造成了巨额的资金占用，货币资金较为短缺。
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由于格力电器资产负债率较高，去年三季度报告显示为80％，过高的负债率使其获取银行贷款比较困难，而股市目前还没有重启再融资，增发和配股也暂时没有可能。唯一比较快捷的方式就是变现应收票据，以缓解现金流压力，但此举无疑会加重财务费用。
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当然，除了变现应收票据，格力电器还可以通过降价销售来缓解现金流压力，如果格力、美的和海尔等业内巨头今年再举价格战的大旗，对于残存的中小企业，又一轮优胜劣汰的游戏即将到来。
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（2006.03.27）
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投资改变生活 雅戈尔：不仅是服装
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公司主营收入中，服装所占份额已经不足40％，房地产和纺织业务已经开始贡献更多的收入和利润。
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提及雅戈尔（600177），人们都知道这是一家服装企业，不过雅戈尔在资本市场上成名，很大程度上源于其出色的投资能力，尤其是对今年的大牛股中信证券（600030）的参股，更是让投资者对这家宁波的服装企业刮目相看。在很长一段时间内，雅戈尔的股价随中信证券而沉浮，人们甚至忘了这原本是一家服装企业，而视其为中信证券的影子股。
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1993年，经宁波市体改委批准，由宁波盛达发展公司、宁波青春服装厂等发起，以原宁波青春发展公司为基础，通过定向募集的方式设立了雅戈尔股份公司，1998年公司在A股市场上市。雅戈尔原本以衬衫和西服起家，产品多年来在国内占据第一的市场份额，从2002年开始，公司开始进行多元化投资，进入房地产和纺织领域，房地产所占收入比例也开始逐年提升，今年上半年29亿元的收入当中，服装收入为11.4亿元，占比39％，房地产收入9亿元，占比31％，纺织收入6.8亿元，占比23％。
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在多元化经营中获得成功的公司并不多，雅戈尔虽然还算不上从多元化中大获成功，不过至少没有失败。从2002年以后，公司的服装业务从快速成长期步入成熟期，每年收入平稳增长，不复过去几年的暴发式局面，而房地产和纺织业务开始贡献更多收入，避免了单一业务带来利润下滑。尤其是房地产业务，充分分享了最近几年的火爆行情，公司下属的雅戈尔置业有限公司是宁波最大的房地产企业，近年来销售量和利润在浙江地区位于前茅。公司的纺织业务在今年进入收获期，不过在人民币升值的背景下，纺织业务的前景难言乐观。
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雅戈尔对中信证券的参股充分展示了其出色的投资能力，早在1999年，公司以每股1.74元参股中信证券18367万股，总投资额3.2亿元，成为中信证券的第四大股东。目前中信证券的股价已经达到20元，雅戈尔拥有的市值已经飙升至36.7亿元，投资收益高达30多亿元，而雅戈尔2005年全年的净利润为5.6亿元，净资产为36亿元，这笔投资收益对雅戈尔的意义可想而知。在中信证券完成股改之后，雅戈尔拥有的股权中12407万股已经可以上市流通，而其余的5950万股将于明年8月15日上市流通，如果届时雅戈尔套现，将可以获得巨额投资收益。
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不仅仅是中信证券，雅戈尔目前拥有两家上市公司股权，一家是宜科科技（002036），雅戈尔以1153万股成为其第三大股东，投资成本为1890万元，目前宜科科技的股价在7元左右，雅戈尔拥有1.3亿元的市值，投资收益超过1亿元。还有一家是在今年12月1日通过“发审委”审核，即将上市的广博股份，雅戈尔持有股数为2838万股，为公司第二大股东。广博股份上市之后预计价格当在7元左右，雅戈尔的投资成本为983万元，预计可以获取1亿元左右的投资收益。另外，雅戈尔还拥有中基外贸公司2400万股股权，投资成本3000万元，拥有宁波市商业银行1.6亿股，投资成本1.8155亿元，这也是两家计划上市的公司，也将为雅戈尔带来不菲的投资收益。
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从雅戈尔披露的信息来看，公司长期投资的账面资产为9.6亿元，从中信证券、宜科科技等公司现有市值重估，实际价值已经远远超过40亿元。对应17.8亿元的总股本，可以增厚每股净资产2.24元，公司今年三季度的每股净资产为2.47元，重估之后雅戈尔的每股净资产在4.7元之上。对应公司6.3元的股价，PB仅为1.34倍，A股市场另外几家服装企业的PB值远大于此，七匹狼（002029）的PB为3倍，杉杉股份（600884）为3.5倍，凯诺科技（600398）为4.83倍。如果用房地产公司的标准来衡量，金地集团（600383）、招商地产（000024）等公司的PB值也多在4至6倍。公司在股改方案中承诺，2005年至2007年净利润复合增长率不低于20％。公司在2005年的每股收益为0.3435元，按照承诺，2006年和2007年的每股收益分别在0.41和0.49元以上，对应2007年的PE不到13倍。
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