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投资改变生活 正在流血的赚钱机器
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9月18日，中国股市真正意义的救市措施终于出台。
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几年前，一个叫弗兰克·帕特诺伊的人从摩根士丹利辞职，写了一本名叫《泥鸽靶》的书，在书中揭露了摩根士丹利这台赚钱机器如何在金融衍生品上大胆创新，有时候为了赚取高额利润，甚至不惜将客户利益置于极其危险的地步。帕特诺伊在书中提到了摩根士丹利衍生品部门的一个传统游戏，就是全体人员参加一个射击比赛，目标靶是用泥做成的鸽子。参赛者用真枪实弹射杀，以磨炼这些华尔街精英的血腥本能。
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对于书中的种种描述，摩根士丹利当然予以否认。几年时间很快过去，就在这本书开始慢慢被人们淡忘之际，次贷危机席卷了华尔街，雷曼兄弟、美林、高盛、摩根士丹利、美国国际集团等无不遍体鳞伤，有些轰然倒地，有些奄奄一息。这些昔日的血腥杀手，现在开始看到了从自己身上流出的血。
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当然，会有人给他们送上创可贴来止血。在过去的一年里，美联储和美国财政部基本上在扮演救火队长的角色，不仅频频给华尔街注入流动性，而且还在最近直接挽救了“两房”和美国国际集团（AIG）。而最新的进展是，布什政府要求国会通过一笔7000亿美元的救援计划，这是自1929年大萧条以来最庞大的金融救援。美国总统布什表示，美国的市场经济体制建立在这样的基础之上，人们深信联邦政府只有到必要时才对市场进行干预，鉴于当前金融市场的不稳定状况，以及对美国人民日常生活的深远影响，政府的干预是合理而且必须的。
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回顾一年来美联储和美国财政部的救市行为，以及布什总统的最新讲话，作为自由市场经济的旗帜性国家，美国的政府干预行为可谓意味深长。一个鲜明的对比是，尽管次贷风暴几乎让华尔街翻天覆地，但是美国股市的跌幅至今不过20％，而中国股市的最大跌幅却达到70％。这已经不是股市的基本面所能解释，其间的关键在于两国的管理层对股市的重视程度不同，对股市的呵护程度也不相同。如果美国股市崩盘，美国经济今天面临的危机会远远超出现在的局面。同样的道理，如果中国股市奉行所谓“自由市场不应干预”的原则，1800点就绝对不会是底部。
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9月15日，中国人民银行决定下调人民币贷款基准利率0.27个百分点和中小金融机构人民币存款准备金率1个百分点，尽管这项措施并非直接针对股市，但是央行释放出的信号表示，紧缩的货币政策已经开始松动，这正是股市过去半年多时间里所期盼的利好。但可惜的是，伴随着央行释放的好消息，雷曼兄弟破产的坏消息也接踵而至，而且，后者的冲击力更是远远超过前者。于是，中国股市在度过中秋节假期之后开盘，当天即跌破2000点。
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9月18日，中国股市真正意义的救市措施终于出台。财政部决定从9月19日起，对证券交易印花税政策进行调整，由现行双边征收改为单边征收，税率保持1‰不变。中央汇金公司也宣布，将在二级市场自主购入工、中、建三大银行的股票，并从即日起开始有关市场操作。国资委主任李荣融公开表态，支持中央企业根据自身发展需要增持其所控股上市公司股份，支持中央企业控股上市公司回购股份。
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3项利好一起出台，沪深股市在第二天立现井喷行情，所有交易个股全线涨停。从以上3项措施不难发现，真正需要支付真金白银的其实只有印花税从双边改单边一项，后两项承诺可以立即或者将来兑现，也可以永远停留在口头上。而如果股市持续低迷，印花税收入也将大幅下降，今年8月份的印花税收入只有32亿元，仅为去年同期的1/10。如果以8月份的印花税收入作为平均水平，那么意味着一年的印花税收入为384亿元，改为单边征收，相当于减少190亿元左右的税收。和美国股市动辄上千亿美元的救市相比，不到200亿元的付出就可以达到稳定股市的效果，可谓惠而不费之举。这也充分说明，投资者需要的其实并不是很多，他们想要的只是看到管理层对股市的呵护之心，而不是不管不顾或者只说不做，否则，即使宏观基本面再好，市场信心也很难恢复。
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在过去的一年里，关于是否应该救市的争论一直没有停止过，沪指也在一片争论不休中直下1800点。经济理论总是落后于现实世界的发展，如果死死抱住一套几十年甚至几百年前的理论，用来指导现在瞬息万变的经济生活，这不仅是迂腐不化，更会给经济生活带来种种危险。无论是信奉亚当·斯密那双看不见的手，还是支持凯恩斯的国家干预政策，这些都应该因时制宜。美国一向被很多人视为自由市场的象征，但美国也从来没有放任市场不管，政府的有形之手随处可见，美国对金融市场的救助或者干预，也并非从此次次贷危机才开始。从1987年股灾之后，历次华尔街危机都可以看到政府干预的影子。
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美国经济此次的重灾区是房地产和金融市场，如果美国放任股市下挫，危机将会蔓延到实体经济的各个领域，所以，即使次贷危机的风暴越演越烈，美国股市的最大跌幅也不过20％，道-琼斯指数也始终没有跌破1万点大关，这也使得美国失血的伤口不至于进一步扩大。次贷危机暴发后，美国的金融乃至经济模式足以让全世界深刻反思，但是事后及时补救的措施仍然值得学习。但是可惜的是，我们似乎对美国模式的弊端反思不足，而对其事后补救的勇气也不以为然。9月18日的救市是一个开始，虽然来得晚了一些，但这种姿态的转变足以给市场带来更多的信心。
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（2008.09.29）
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投资改变生活 中国美国：华尔街风暴后的角色转换
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在过去几个月里，华尔街的金融帝国甚至美国的经济模式，所有那些看上去坚不可摧的东西都向人们展示了最脆弱的一面。
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明斯基时刻的到来
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格林斯潘说“这是一场百年不遇的危机”，那么，这场百年危机的暴发是偶然到来，还是有其不可避免的必然性？
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从微观角度看，是华尔街的金融创新引发了这场危机。金融创新本身不是坏事，它是华尔街100多年来的活力源泉，但是创新过度，就会演变成一场灾难。华尔街曾有一句经典名言：只要有一种资产能够产生现金流，就可以将它证券化。这次证券化的资产是次级债，更准确说是次级房贷。债券原本是风险极低的投资品种，但是当它和信用极低的低收入者挂钩，而且被对冲基金们以高倍杠杆交易，风险便被无限放大。
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次贷危机暴发的原因已经被人们讨论过无数次，但大多数讨论都集中在技术层面，制度层面的原因却被人们所忽视。比如现在回头审视次级债危机，其实很多人都不难看出其中蕴含的巨大风险，这并不需要太高深的专业知识，但这场悲剧最终还是酿成，而且牵涉面如此之广，一个很重要的原因在于，在次级债链条的上方，矗立着美国国际集团（AIG）等保险巨头，以及房利美和房地美等准美国“国企”，在链条的下游，则有无数以利益最大化为目标的投资机构和个人。风险和利益不对等，这样的结构注定了巨大的道德风险。在很多人看来，虽然次级债存在巨大风险，但这些风险最终会被保险巨头以及美国“国企”消化，即使他们无法消化，美联储和美国财政部也会充当最后贷款人的角色，所以，在巨大的利润诱惑面前，次级债链条上的各级投资者都会勇往直前。当危机真的暴发时，局面也如大多数人所料，美联储和美国财政部挺身而出，拯救了“两房”和AIG等众多机构。
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在这场百年不遇的危机愈演愈烈之际，或许人们应该怀念一下几年前故去的海曼·明斯基（HymanP.Minsky），他早在30年前就提出了金融不稳定假说，认为资本主义的金融系统天生具有不稳定性，但是并没有引起正统经济学派太多的注意。直到上世纪90年代亚洲金融危机暴发，人们才开始越来越重视明斯基的学说，并归纳出了一个明斯基时刻，意思是说，在某个临界点上，投资者资产所产生的现金流不足以偿付债务，投机性资产的损失促使放贷者收回贷款，从而导致资产价值崩溃。今天的华尔街危机，其实正是明斯基时刻的到来。
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以现金流作为依据，海曼·明斯基将市场上的金融行为主体分为三类，其中风险最大的主体是高杠杆的银行和高赤字的政府部门。海曼·明斯基认为，资本主义经济追逐利润的本性和金融资本家天生的短期行为导致了资本主义金融业的不稳定，它是无法根除的，只要存在商业周期，金融业的内在不稳定就必然演化为金融危机，并进一步将整体经济拉向大危机的深渊。在商业周期的上升阶段，内在危机会被经济增长所掩盖，但是一旦经济步入停滞甚至下降周期，矛盾便会迅速激化，高风险的金融主体就会以变卖资产来偿还债务，也就是后来的学者所总结的明斯基时刻。
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明斯基的学说提出之后，引来一片反对声，反对者最大的质疑在于，“二战”之后，西方资本主义社会经历了多次起起落落的商业周期，并没有出现明斯基预言的大危机。明斯基的解释是，那是因为中央银行作为最后贷款人的功能得到了强化，能在危机出现之前拯救金融机构。但明斯基认为，即便如此，最终也无法避免危机的到来，因为政府的财政赤字终究有限，其次，中央银行作为最后贷款人来扮演拯救者的角色，其实是鼓励这些投机金融家们进一步冒险，也就是通常所说的道德风险。以今天华尔街发生的故事看，明斯基的预言无疑具有惊人的准确性。
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偶像的黄昏
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以美国为代表的西方发达国家一直是很多人心目中的偶像，在危机的冲击下，偶像们表现出来的脆弱出乎大多数人的意料。
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