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1703517725 金融的解释:王福重金融学二十九讲 [:1703515000]
1703517726 金融的解释:王福重金融学二十九讲 Ⅳ 金融衍生工具
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1703517728 金融的解释:王福重金融学二十九讲 [:1703515001]
1703517729 第十八章 金融衍生工具
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1703517731 金融衍生工具(financial derivative instrument)
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1703517733 《现代汉语词典》对“衍生”的释义之一是:演变发生。金融衍生工具或者金融衍生产品,是相对于传统金融产品而言的,是从传统金融产品演变而成的新的金融工具。所谓传统金融产品,就是货币、债券、股票等。不过,也有少部分金融衍生工具由实物资产衍生而来。
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1703517735 作为金融产品,金融衍生工具自然有其买方和卖方,也有价格。不过金融衍生工具的价格不是由其自身价值,而是由衍生它们的金融产品决定的,具体是由传统金融资产的价格,如利率、汇率、价格指数(比如股票价格指数)的变化决定的。
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1703517737 按照产品形态,金融衍生工具可分为期权、远期[1]、期货和互换四类。它们有三个共同特点:
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1703517739 第一,金融衍生工具市场交易的不是标的资产而是合约。金融衍生工具交易的对象,不是衍生出它们的金融资产或者实物资产,而是衍生工具合约(contract)。
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1703517741 第二,金融衍生工具实行保证金交易。跟买卖股票、债券需要十足的相当于这些股票债券的价格投入不同,金融衍生工具一般只需投入合约标的总金额的一个较小比例,即保证金(margin),就可以了。这就是保证金交易。保证金交易是一种杠杆工具,以小搏大,投资者用一小笔资金,就能支配很大金额的标的资产价值。
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1703517743 第三,金融衍生工具是在未来的某一天结算,也就是跨期结算。这也不同于传统金融工具的现货结算方式。
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1703517745 金融衍生工具蓬勃的原因
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1703517747 有些衍生工具已经存在了几百年,比如远期合约。但金融衍生工具真正快速发展,不过是20世纪80年代之后的事情。今日之金融衍生工具所涉及的基础金融资产的价值,远远超过世界GDP[2]的规模,这是多种新旧因素交会的结果。
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1703517749 首先是规避风险的需求。风险无时不在,无处不在,如价格风险、利率风险、汇率风险等。风险不会自动消失。有了风险,要么自己承担,要么转嫁给别人,这就需要转移的机制和渠道。金融衍生工具正是转移风险,让别人承担的渠道。转移风险就是把风险从承受力低的人转移到承受力高的人,从认为风险高的人转移到认为风险低的人。
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1703517751 自己觉得有风险,就转移给别人,难道别人不知道有风险?为什么相信别人会“就范”?这是因为,不同的人承受风险的能力不同,比如富人和穷人在承受食品价格上涨方面的能力就有明显的差别。因此,不同的人看待风险的态度也不同。你认为风险大,可有人还觉得风险不够呢。就如买股票,你觉得一只股票价格翻了一番,风险太大了,该立即获利离场,而有些人却认为上涨正未有穷期,正发愁买不到。你正好把股票卖给这样的人,转移你的风险,让他来承受,遂了你的心愿。还有的人愿意买入高风险金融合约,这是因为需要和手里已经持有的其他合约进行风险对冲(hedge)[3]。
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1703517753 金融工具是精心设计出来的,供人们转移、规避风险的工具。金融衍生工具体现的是风险管理的思想。它们最初的设计者都是深谙人心和人性,并能深刻洞察市场风险的业内人士和专家,比如复杂的金融期权和期货合约,就是由数学家、经济学家、金融衍生业从业者共同参与设计出来的。好几位诺贝尔经济学奖得主主要的贡献领域,就是金融衍生产品的设计和定价。
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1703517755 其次是因为金融自由化(financial liberalization)[4]浪潮的推动。“二战”结束后,以跨国公司为核心的国际经济一体化和自由化进程不断加快。贸易的背面是金融,贸易自由化必然要求金融的自由化,于是,利率自由化、金融机构业务的交叉渗透和无边界、取消外汇管制、汇率自由浮动、资本自由流动,成为大势所趋。有了金融自由化,资金才有可能在不同国家、不同机构之间流动。金融衍生工具的交易就涉及不同国家货币、金融机构的互动,金融自由化是金融衍生工具快速产生和发展的必要条件。
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1703517757 最后就是新技术革命。金融衍生工具市场是世界性的,无数的投资者遍布全球各个角落,他们要在金融衍生工具市场获利,就必须抓住瞬息万变的市场中稍纵即逝的机会,只有强大的互联网技术才能支撑这样的市场。以互联网和计算机技术为代表的信息和通信技术革命,为金融衍生工具市场的安全、高效运转,提供了必要且坚实的技术基础。没有新技术革命的这些成果,数学家和经济学家们的智慧,尽管能构思出金融衍生工具,也只能是无米之炊。
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1703517759 套期保值者(hedger)
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1703517761 金融衍生工具市场中,有一部分参与者并不想从金融衍生工具交易中获利,而是想规避、转移他们生产经营过程中实实在在的风险,他们进入金融衍生工具市场的目的不是财产增值,而只是保值,或者锁定(保持)企业的利润。这些人被称为套期保值者。
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1703517763 套期保值者包括生产者、中间商、库存商、金融机构以及消费者。如果生产者很担心原材料的价格上涨,侵蚀其保底的利润,可以利用远期或者期货合约来锁定原材料的价格,从而消除价格变动的风险。
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1703517765 套期保值的通常做法就是在现货市场和期货市场上,同时进行方向相反的操作。在现货市场上买进,同时在期货市场上卖出同样标的的合约,或者在现货市场卖出的同时,在期货市场上买进同样标的的合约,对此,我后面将会详细论述。
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1703517767 投机者(speculator)
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1703517769 金融衍生工具市场中,一部分参与者是投机者,他们是那些希望靠正确预测价格变动获利的人,是自认为比别人聪明的人(非贬义),也是喜欢风险的人。这跟多数人不同。后者只想躲避风险,投机者却是主动亲近风险,承担风险,并乐在其中。
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1703517771 投机者进入市场,不是为了规避生产经营的风险,因为他们不从事实际的生产经营活动。生产经营活动风险过低,不够刺激。他们是来探险的,是在刀刃上嗜血的人。
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1703517773 有些投机者是长线交易者,经常持有衍生工具合约几天,甚至更长时间,只有当价格变动达到对他们明显有利的程度时,才买进或者卖出合约。
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