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套利的常识 [:1703525951]
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套利的常识 用模型帮助你获利
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当然，有些朋友可能会怀疑刚才例子的可操作性，理由是现实生活中不存在这么简单的情况。的确，在例子中我们把现实状况抽象化了，至少忽略了许多交易成本，以及交易中有可能产生的摩擦。比如：贷款的手续和时间成本，市场交易必须支付的手续费用，期货交易中的保证金成本，等等。
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不过这不足以否定我们的研究方式。如果你问一位物理学家，一个铁球从10层楼顶落下来需要多长时间，他可能会通过假设这个铁球在真空中落下来回答这个问题。当然，这个假设是不现实的。事实上，楼房周围是空气，空气对下落的铁球产生摩擦并使其下落的速度变慢。但物理学家会指出，这对铁球的摩擦力如此之小，以至于其影响可以忽略不计。因此假设铁球在真空中下落能使问题简化，而对答案又没有实质性影响。
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经济研究也可以由于同样的原因作出假设。曼昆教授曾说：假设可以使复杂的世界简单化，而且使解释这个世界变得更加容易。科学的思考艺术——无论在物理学、生物学还是经济学中——就是决定作出什么样的假设。
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忽略细节是为了建立一种关系的模型，就像中学生物老师用塑胶人体模型来讲授基础解剖学。这些模型包括所有主要的器官，如心脏、肺、肾，等等。这些模型使教师可以用一种简单的方式向学生说明，人体的这些器官是如何组合在一起的。这些模型省去了很多细节，没有人会误认为它是真人。尽管它缺乏真实性，但是研究这些模型对于了解人体的结构是有帮助的。
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经济研究也用模型来了解世界，但不是塑胶模型，而通常是由图表和方程组成的模型。与生物学教师的塑胶模型一样，我们的模型也忽略了许多细节，以便我们了解真正重要的东西。所有的模型——物理学的、生物学的和经济学的——都是为了加深我们对现实的理解而对现实作了简化。
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刚才的几个例子太简单了，让我们来创造一点难度。
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随着中国的金融市场改革和开放的逐步加深，我们很快也会面对更多各种各样的金融衍生产品。期权就是一个。这一节，让我们尝试通过讨论买入期权和卖出期权之间的关系来建立一个套利模型。先从对期权的基础知识开始。
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期权属于被称为或有索取权这一类型资产中的一项。或有索取权是支付依某些不确定事件的结果而定的任何资产（也就是说，这类资产将来如何支付取决于某些不确定事件的结果）。例如：公司债券是或有索取权，因为如果发行债券的公司破产了，那么债券持有者将得到少于发行者承诺的全部本金和利息的数量。
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期权是给予其所有者按照预设价格买卖某些资产权利的合约。
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和任何一个金融产品一样，期权也有一些自己的特殊术语：按照固定价格购买指定物品的期权被称为买入期权；按照固定价格出售指定物品的期权被称为卖出期权。期权合约中指定的固定价格被称为该项期权的执行价格或行权价格。在其后一项期权不再被执行的日期被称为终止日或到期日。美式期权可以在终止前的任何时间，包括终止日当日执行。欧式期权只能在终止日当日执行。
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举例来说，一个终止日为2013年12月31日，行权价格为100美元的欧式股票买入期权，是一个合约，这个合约赋予持有者在2013年12月31日以100美元价格购买一股股票的权利。只是权利而不是义务。
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乍看起来，看涨期权类似于远期合约头寸，两者都包含在未来的某个时间，以预先固定的价格购买一种资产。一个本质的区别是，远期合约多头头寸的持有者承担以固定价格购买资产的义务，而看涨期权的持有者有权利而没有义务这样做。另一个差别是，投资者需要花钱购买看涨期权，而在远期合约交易时不需要任何支付。看来任何权利都是有代价的。
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既然这项权利需要花钱购买，那么它会是多少呢？
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表1-3显示了（一个虚拟的）家宝公司股票期权价格行情表。
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表1-3 家宝公司股票期权价格行情表（2006年6月20日星期一）
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注：2006年6月20日星期一的收盘价，单位：美元。标的股票价格：36.64。
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我们看到行权价格为32.50美元，到期日是7月的买入期权价格是4.30美元。这个价格包含了两个部分的内容。第一个部分被称为内在价值（或有形价值），是指如果一项期权立即到期，此时的假定价值。在本例中，如果7月到期的行权价格是32.50美元的家宝公司股票买入期权立即终止，它值多少呢？由于家宝公司股票的价格为每股36.64美元，同时期权的行权价格为32.50美元，因此如果立即执行，该项买入期权的价值将为每股4.14美元。但是，4.30美元的期权价格比其内在价值高出0.16美元，这多出的部分被称作期权的时间价值。
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对于美式期权来说，一个期权到期前的剩余时间越长，它的时间价值越大。所以，同样行权价格，但到期日不同的期权合约价格不同，从上表可以看出，终止日是8月的期权价格要高于终止日是7月的期权价格。
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细心的你一定已经发现，并不是每个期权合约都拥有内在价值。比如行权价格为37.50美元，到期日是7月的买入期权。由于家宝公司股票的价格为每股36.64美元，假设这个股票买入期权立即终止，也没有投资者愿意以37.50美元购买价值36.64美元的股票，行使这项必然导致损失的权利。这个时候，这张合约如同废纸一般分文不值，它的内在价值是0。
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当期权的内在价值为0的时候，它被称为是虚值的。上例中，行权价格为32.50美元，到期日是7月的卖出期权也是虚值的。另一方面，行权价格为32.50美元，到期日是7月的买入期权是实值的。无论何时，只要一项买入期权是实值的，那么相应的卖出期权就是虚值的，反之亦然。
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假设一个当前价值为100的股票买入期权，行权价格是100。到终止日，期权的价值如何随着股票价格的变化而变化呢？
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图1-1显示了当前价值为100的股票买入期权在终止日的价值，行权价格是100。
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