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套利的常识 [:1703525960]
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套利的常识 价值理解
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我们已经知道，套利者是在买入一项资产（价格低于价值的资产）的同时卖出另一项资产（价格高于价值的资产），这两项资产虽然不一定完全相同，但其价值相当。因此搞清楚对象资产的价值就是必不可少的步骤。
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价值这个概念其实非常模糊。在这一问题上人类从来没有达成过共识。
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有些人认为价值是客观存在的，他们所说的价值指的是一种叫内在价值的东西。
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他们声称，每一个投资工具，无论它是一项商品、一只股票还是一处房产，都有一个被称为内在价值的基础，通过细致分析这项资产的现状和前景，可以确定它的内在价值。当市场价格下跌而低于（上涨而高于）其内在价值时，买入（卖出）的机会便出现了，因为按照该理论的说法，这种价格波动最终总会得到修正。因此，投资就变得很简单，不过是将某资产的实际价格与其基础价值进行比较。
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经济学家S．艾略特·吉尔德和约翰·B．威廉姆斯是现代内在价值理论的元勋。在《投资价值理论》一书中，威廉姆斯从股票入手，给出了一个确定股票内在价值的实用公式。他的计算方法是以股利收入为基础。为了把事情说明白，他故意先把事情弄复杂，他刁钻地引入了“折现”这一概念。折现的含义实质上就是向后看收入。
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比方说，不要看下一年你有多少钱（例如将100元存入储蓄账户，利率为5％，一年后就有105元），而是要看预期未来得到的钱比现在的价值少多少（因此，下一年的105元大约只值现在的100元，如果投资两年，那么2年后的110元也就相当于现在的100元，如果投资20年，每年获得5％的利息回报，这个每年5元的20年现金流加上20年后拿回的100元本金的当前价值也是100元）。
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威廉姆斯对自己这一天才想法十分得意。他声称股票的内在价值等于股票未来所有股利的净现值（或称折现值），他建议投资者将以后收到的钱进行“折现”。
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正是因为当时没几个人明白，所以这个术语才逐渐变得时髦起来。现在，折现已被做投资的人广泛使用。在著名经济学家、投资者、耶鲁大学教授欧文·费雪的支持下，它的地位得到了进一步加强。现在，美国大学的金融教科书反复告诫学生，衡量一个投资的优劣的标准就是能否使得净现值最大化。
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后来，美国投资家本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham，1894年5月8日—1976年9月21日）将内在价值理论传播到了华尔街，同时创造了一个比净现值更流行的词汇：“安全边际”，并给予安全边际一种非常简单而朴素的定义：实质价值或内在价值与价格的顺差。对于股票来说，安全边际＝股票价值－股票价格。对于商品来说，安全边际＝商品价值－商品价格。安全边际就是价值与价格相比被低估的程度或幅度。凡是市场价格低于内在价值的品种就存在安全边际。
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本杰明·格雷厄姆
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由于本杰明·格雷厄姆与戴维·多德合著的《证券分析》一书极富影响力，华尔街整整一代证券分析师都皈依于这一理论。奉行该理论的分析师学到的是，所谓健全的投资管理就是当证券价格暂时低于内在价值时买入，当证券价格暂时高于其内在价值时卖出，就那么简单。当然，确定内在价值的计算机指令也配备起来，任何称职的分析师只需要轻轻敲击数下自己的电脑键盘，便可以算出内在价值。
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精明老到，人称“奥马哈圣人”的沃伦·巴菲特（Warren Edward Buffett，1930年8月30日— ）可能是使用格雷厄姆和多德分析方法最为成功的信徒。他创造了传奇性的投资纪录，据说就是因为遵循了坚实基础理论的分析方法。巴菲特说：“在《聪明的投资者》这本书的最后一章中，格雷厄姆说投资中最重要的一个词是‘安全边际’，我认为即使再过100年，这一思想仍将被视作有效投资的基石。”
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沃伦·巴菲特和奥巴马
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这种关注某项资产的价值究竟几何的方法常被称为基本面分析。
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内在价值理论的逻辑颇令人称道，可以用普通股作为例证来说明。该理论强调股票的价值应建立在公司未来能以股利形式分配的盈利流的基础上。据此可推出：目前的股利越多，股利增长率越高，股票的价值就越大，因而不同的股利增长率就成为股票估值中的一个较为重要的因素。接下来，不易把握的未来预期因素也掺杂进来。证券分析师不仅必须估计长期增长率，还必须估计某种超常增长能维持多久。当市场对未来进行折现时，恐怕连来世也在折现。内在价值理论依赖于对未来增长率和增长持续期进行棘手的预测，这正是问题的关键所在。因此，内在价值这一坚实基础可能没有该理论声称的那么可靠。
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另一些人认为价值仅是主观感觉。他们把注意力集中在心理价值上。
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《漫步华尔街》的作者伯顿·G．马尔基尔把这种建立在心理价值上的投资理论叫作空中楼阁理论。
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1936年，著名经济学家、成功投资者约翰·梅纳德·凯恩斯极为清晰地阐述了这一理论。他认为专业投资者不愿将精力用于估计内在价值，而宁愿分析投资大众将会如何作为，分析他们在乐观时期如何将自己的希望建成空中楼阁。成功投资者会估计出什么样的投资形势最易被大众建成空中楼阁，然后在大众之前先行买入，从而占得市场先机。
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人物介绍：约翰·梅纳德·凯恩斯
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