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FOF投资手册 次贷危机和对冲基金
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理解2009年年初对冲基金投资的机制很重要。
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对冲基金只接受合格投资者或超级合格投资者。对冲基金经理在接受这些投资者前，就对这些投资者进行过收入和资产测试。在这本书交印时[1]，合格投资者的定义是个人资产净值（简称NAV）超过100万美元，或者年收入超过20万美元，机构客户投资者资产不能少于500万美元。
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按照《美国1933年证券法》规定，对冲基金不可以发布广告。电话拜访、电视广告、路边广告牌或者网络广告都是不允许的。
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对冲基金只能够通过私募备忘录向合格投资者宣传销售。事实上，所有的市场推广材料都必须包含关于对冲基金和私募投资的风险警示和免责声明，这样，理智的投资者在完整阅读材料后如果投资此类产品就不会被认为是头脑过热的行为。这些风险警示、免责声明连同其他一些说明，大概有10000字左右。
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尽管私募备忘录因管理人不同而千差万别，因为每家的私募备忘录是由不同的专注于对冲基金的律师事务所“私人定制”的，但是大部分私募备忘录都概括说明了投资经理的投资策略、投资组合中证券的定价方法，并详细说明了基金经理与投资者之间矛盾的解决方法，以及与投资相关的风险与费用。基金经理和投资者的矛盾通常并不多，可能包括通过关联经纪商下单而不是通过外部经纪商下单等。其他的矛盾还包括，一个基金经理可能同时在不同的基金上使用不同的策略，某个基金可能会因为某件事获益，而别的基金可能不会。矛盾也可能是跟雇员有关的，例如雇员在董事会中当董事，或者介入基金以外的其他生意中。这些私募备忘录也会详细描述基金与什么人有生意来往，并详尽提供基金经理及其组织的相关情况。私募备忘录中与收费相关的章节是投资者最感兴趣的部分。这部分详细说明了基金经理如何挣取费用以及费用如何支付。通常，对冲基金的基金管理费是1%~2%，另含20%的激励费。而FOF大部分收取1%~1.5%的管理费，以及10%的激励费。
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[1]本书英文版在2009年出版。——编者注
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FOF投资手册 对冲基金是一个资产类别
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一些批评意见认为，对冲基金不是一个资产类别，只是一种奖励基金经理的补偿计划。这种意见往往是由共同基金经理提出的。共同基金经理通常被成熟投资者看作是资产募集者而不是投资管理者，因为他们一般只从管理的基金中提取管理费，而很少或几乎无法从基金业绩中受益。
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对冲基金利用投资策略，在不同的市场环境中获取绝对收益。它与传统多头投资者寻求超过基准指数的相对收入不同，对冲基金经理不会满足于“我们的基金去年比标普500指数做得好”。传统多头基金经理则会满足于自己的基金仅仅亏了5%，而基准指数已经亏了10%。对冲基金寻求的是在各式各样的市场环境中都能取得正的收益。还记得我们在第一章中提到的α吗？
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许多对冲基金常常使用杠杆来获取更高的收益，同时利用复杂的风险控制工具来降低投资组合的波动率。对冲基金和传统做多基金的最大不同在于，对冲基金广泛使用卖空证券（股票、债券、商品、ETF等）来对冲多头头寸，从而从空头头寸中获取正回报。所谓卖空，是指基金经理卖出自己实际上并没有的证券（股票或债券），目标是等未来市场价格下跌后，可以以一个较低的价格购回，从而赚取回报。
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许多对冲基金用对冲作为套利的策略（比如固定收益与可转债套利）以产生符合市场周期的低波动率收益。
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除了股票、债券，对冲基金经理还可以利用货币、期权、ETF、商品合约、衍生品、私募、天气期货、人寿保险合同、财产抵押贷款以及贸易索赔等。当然，这个列表还可以继续延伸，对冲基金的基本策略就是在全球范围寻求市场的无效性，并从中获益，这在全球范围内的任一市场均是有效的。
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不幸的是，由于市场的全球化以及24小时的不间断交易，市场的有效性已获得了很大提高，比起前几年，对冲基金经理现在不得不花更多的时间和精力来寻求新的获利机会。
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FOF投资手册 流动性产生的问题
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当然，对冲基金的低流动性也会对某些投资者造成额外的阻碍。在市场下行或压力错位期间，会出现流动性枯竭、市场停顿、交易难以进行的情况。许多对冲基金经理和投资者在2007年、2008年和2009年经历了这种情况，当时发生了次贷危机，似乎大家都只要现金，这使得很多人开始怀疑对冲基金到底能给投资者带来多少价值。虽然在这个问题上争议还在继续，但是投资者在做出投资对冲基金的决策时，除了考虑以上问题以及最近发生的事件，还要牢记以下因素：
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● 杠杆的使用：过去5年，对冲基金利用杠杆在向上的市场环境中增加了收益，但是在向下的市场环境中，杠杆可能会导致收益下降或者在债券和信用市场中的标准差增大。
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● 不良表现：当预期收益无法达成时，有些对冲基金可能会通过增加投资风险来提高收益或弥补过去的损失。
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● 流动性：投资者必须弄清楚，流动性条款及风险概况是否与投资相匹配。
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● 投资风格的改变：有时，资金的流入和基金经理的丰厚报酬也不足以让基金经理专注于他们的核心业务，或者保持符合其投资风格的投资策略。比如，习惯进行股票多空投资的基金经理，就不应该去投资固定收益证券。
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● 透明度：如果卖空头寸被公布或者激进的买入计划被公开，就可能损害基金经理的经济利益。由于无法获知全部投资头寸，缺乏做空头寸的投资者只能依赖不完整的投资组合模型。
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