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FOF投资手册 科技推动行业发展
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推平这一行业门槛的最大贡献力量之一是,彭博(Bloomberg)系统在行业中的快速成长、广泛接受和普遍使用。这套系统创建了无数的分析工具,对大多数投资策略和风格进行跟踪、建模。当彭博系统可以从交易员的桌子上搬到他的家族办公室,并且可以通过网络或黑莓手机访问时,随时随地的实时分析便成为了可能,从而消除了以往财富管理人从市场攫取利润的优势。
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今天,只要动动鼠标,你就可以得到世界各地几乎所有证券的实时价格和信息。互联网作为投资界的一个工具,它的发展繁荣,缩短了财富管理世界中富人和穷人的差距。各式各样的投资者相信,通过技术手段,他们就可以战胜市场。但是,数据表明,事实并非如此。市场还是会有一定的空间,留给基金经理和专业的投资者来探索机会。
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市场继续发展,由于机会变小,盈利能力消失,一些策略会不再得宠。这使得华尔街和其他投资者需要研究开发新的策略以达到盈利的目的。
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一些无效的策略
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举例来说,兼并套利是20世纪90年代一个稳定且获利颇丰的策略,但是,随着交易枯竭,以及2000~2003年科技泡沫破裂后,收购兼并活动几乎完全消失,兼并套利收益降低,基金经理资产减少。更少的并购交易,意味着更窄的利差和更少的利润空间。技术进步也是合并套利减少的原因之一,因为技术进步提供了新的分析和建模工具,加快了收购交易公布时公开信息的流动。交易员可以用彭博系统马上来为一个收购交易定价,从而削弱了旧学院派基金经理通过经验定价的优势。
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随着新千年早期的科技大爆炸发展起来的新策略,以及在最近的次贷危机中取得了成功的策略(主要包括信用套利和激进投资),投资者似乎已逐步离开那些普通的多空股票、债券的基金经理以及老式的基础投资,而转向了使用问题资产投资和信用套利的策略。
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投资者相信,信用套利的投资经理通过将买卖信用保护作为对特定债券进行多空操作的代理,或者一个可以提高衍生品市场杠杆率的工具,能够将对冲套利提升到一个更高的层次。当次贷危机发生时,许多受害者,如贷款公司、银行以及许多备受瞩目的对冲基金公司都垮台了,而那些精明的基金经理,因为深刻了解次级市场、房贷现金流和结构,通过大量卖空实现了巨大的获利。
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FOF投资手册 激进主义是个新时髦词
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新千年后,激进投资也是个广为接受的投资策略。这种策略本质上也是一种传统做多策略,通过提高机构在公司治理中的持股比例,如果管理有效,可以实现股东价值的最大化。不像以往通过购买大量的股票来影响公司决策,许多知名的基金经理和投资者,包括纳尔逊·佩尔茨(Nelson Peltz)、威廉·阿克曼(William Ackman)、爱德华·兰伯特(Edward Lampert)、马里奥·加贝利(Mario Gabelli)和卡尔·伊坎(Carl Icahn)都曾经和公司管理团队一起来改善公司管理,从而“增加股东价值”。但是如果改善计划没有被管理层实施,没有实现股票价格提升的话,这些基金经理和投资者也会变得充满敌意,因为他们相信,这是他们的公司,股东价值理所应当被最大化。
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尽管美国国会激发了全民对AIG(美国国际集团)和银行业高管薪酬制度的愤怒,但是激进投资者多年前就已经站到了创建公平竞争环境的最前沿。激进投资者可能会积极鼓吹用资产或全部门出售、资产剥离、提高分红、股票回购等各种各样的手段来提高股价。当然,当大量股票控制在投资者手上时,流动性会变得很差,合伙人的收益可能在每个月都有很大的变动。有时,基金经理的自负看似抬高了股票价格,但实际上可能会伤害到公司和股东双方的利益。
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其他一些新策略可能并不常用,但正在逐渐成长起来,包括灾难债券、碳排放交易、天气衍生品、保费金融产品、人寿保险合同以及资产支持贷款等。在一定程度上,对冲基金变得越来越像私募基金,在不断增长的资产管理领域发挥了更多的作用。对冲基金已经开始为一些交易提供资金,甚至在一些行业内直接参与运作。其中,最著名的案例发生在汽车制造行业,对冲基金Cerberus(瑟伯罗斯资本管理公司)收购了克莱斯勒,并收购了通用汽车旗下GMAC(通用汽车金融服务公司)51%的股份,最后在2009年进行了剥离。ESL投资公司的爱德华·兰伯特也以参与收购的老牌零售商西尔斯(Sears)和凯马特(Kmart)公司的经营而著名。克莱斯勒的收购案最后在2009年5月1日成为头条新闻,由于美国总统奥巴马的介入,克莱斯勒宣布破产,并完成与菲亚特的合并。
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FOF投资手册 私募股权与对冲基金
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同样,近年内一些大的私募股权投资公司开始设立对冲基金业务,这样这两类业务的差异变得模糊起来。过去私募股权投资公司为那些数十亿美元以上的融资提供杠杆,而对冲基金的同行主要进行10亿美元内的重组和周转交易。
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在2002年春天,美国证券交易委员会(简称SEC)着手对对冲基金行业进行一个调查研究,对象包括对冲基金服务提供者和投资者。根据2003年SEC的工作报告,其中日期为2003年9月的一份《对冲基金的隐含增长》报告指出:“对冲基金往往为市场和投资者带来实际的收益。例如,我们观察到,很多对冲基金通过对证券价值的全面研究,会根据预测和价值驱动原则对头寸进行控制。这些头寸能够加强流动性,同时提高市场的有效性。另外,对冲基金通过有价值的投资组合多元化配置,为投资者提供了一个重要的风险控制工具,因为大多数情况下,对冲基金与广泛的债券市场和股票市场不是正相关的。”[1]
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简单地说,SEC似乎已得出资本市场需要对冲基金这样的结论。问题是,在最近监管频频失效的情况下,这份研究报告能有多少作用呢?但不管怎么样,我们喜欢对冲基金!
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SEC报告的主要目的是,建议对冲基金、对冲基金顾问、对冲基金中的基金要在SEC进行注册。报告也考虑到了对冲基金的一些问题,包括:
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● 估值、适用性以及费用公开。
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● 对经纪交易商资本介绍服务的监控。
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● 对冲基金产品大规模融资的许可。
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● 拥抱一个“最佳实践”政策。
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