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FOF投资手册 [:1703538352]
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FOF投资手册 第五章 理解另类投资既包括数学，也包括科学
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为了更好地评价对冲基金经理的个人业绩表现，以及对冲基金投资组合的表现，我们有必要去了解对冲基金回报率的影响因素及其驱动因素。在2000~2001年的科技泡沫之后，投资者认识到许多对冲基金的回报率充其量只能用平庸来形容，它们之前的业绩表现不过是被新股发行（简称IPO）歪曲了。在市场崩溃之前，这些投资者还以为自己做出了正确的投资决策。
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随着科技股价格泡沫的破碎，大量投资者的资产大幅缩水。正如沃伦·巴菲特所说：“退潮时，才知道谁在裸泳。”投资者必须学会分辨哪些基金具有投资价值。而投资者选择FOF进行投资的原因在于，他们相信FOF经理有能力去评估所投资的基金，以及发现哪些基金的业绩表现不过是市场题材炒作的结果。
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FOF投资手册 [:1703538353]
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FOF投资手册 对冲基金回报率
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对冲基金回报率受到多种因素影响，包括以下内容：
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● 股票市场的表现。
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● 收益率曲线形态。
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● 信用利差。
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● 利率的走势。
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● 波动性。
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股票价格
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全球股票价格显然是对冲基金业绩表现的决定性因素。正如许多人说的“水涨船高”，在牛市中，所有的基金经理看起来都是出色的，但是当市场下跌时，会发生什么？基金经理具备什么样的技能才能从空头头寸中获利？哪类基金经理具备从空头头寸获利的技能？哪类基金经理具备卓越的才能及坚定的信念来判断市场趋势？以美国次贷危机为例，在出现大量违约事件之前，尽管传统的策略是持有多头头寸，但是经理能否预测到市场崩溃，并构建空头头寸？
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收益率曲线
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对冲基金收益率同样受到收益率曲线形态的影响。向上倾斜的收益率曲线对经济和股票价格是有益的，对包括可转债套利、固定收益套利和资本结构套利在内的套利策略的实施也十分有利。当经济情况好转时，有许多方式可以开拓市场。一个水平或下降的收益率曲线对投资者来说就像一场噩梦；由于市场停滞或者朝着不好的方向发展，此时投资者基本上没有获利机会。利率下降使得公司资产负债表和收益情况变好，而利率上升则给公司带来挑战。固定利率、收益率曲线向上倾斜的经济环境对许多固定收益套利策略的实施有利。
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信用利差
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信用利差对于对冲基金回报率也有非常重要的影响。正如我们在2002年三大公司丑闻事件及2007~2008年次贷危机中所看到的，当信用利差扩大时，债券价格便面临下行压力。基金经理可以从交易有利的一方获得收益，可以采用多种方式，这就意味着他们也可以从收紧的信用利差中获利。如果信用利差一直保持不变，这对回报率就构成了威胁。因为当市场不景气时，很难从市场中获利。
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利率
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随着资本市场的全球化，大部分市场之间是紧密联系的。正如我们在2007~2008年的那场危机中所看到的，大部分市场之间是正相关的。简单来说，美国市场上出现的问题同样会在欧洲市场上出现。在华尔街乃至全世界都有一个不成文的规则：“美国打个喷嚏，世界其他国家就会感冒。”在我们写这本书的时候，全球市场似乎正在服用超大剂量的感冒药。
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在20世纪五六十年代，投资者情绪化地说：“对通用汽车有利的就是对整个国家有利的。”遗憾的是，我们在整整40年后才意识到，情况已不再如此。
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波动性
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市场波动性是影响对冲基金回报率的又一个因素。对于波动性，最广泛采用的测量方式是芝加哥期权交易所波动指数，也即我们常说的VIX（芝加哥期权期货交易所使用的市场波动性指数）或恐慌指数。
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VIX用来反映对未来市场波动性的预期。在低波动率的市场环境下，传统观点认为获利机会更多。VIX指数飙升则意味着回报率的大幅波动，而股票市场比较平稳的年份里对冲基金的表现通常是较好的（见图5.1和图5.2）。
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