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FOF投资手册 第六章 FOF为什么能取得更好的投资效果
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FOF的主要投资者是高净值客户、家族办公室、各类基金会及机构投资者。对冲基金的投资者构成与FOF并无本质差别。对冲基金的投资者所偏好的投资工具至少符合以下特征之一：
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● 与公开债券市场和股票市场不相关或相关性较低。
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● 市场环境不佳时业绩能够战胜市场（不亏损），市场回暖后能够抓住机会取得丰厚回报。
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● 对于在固定收益和信贷方面缺乏专业技能，或没有专业投资团队来分析单个对冲基金策略的投资者来说不能涉足。
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● 意图通过投资对冲基金来降低投资组合整体的波动性和风险敞口。
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FOF投资手册 早期的接受者
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基金会及捐赠基金在20世纪90年代便开始投资于对冲基金，他们最先认可对冲基金的投资者。由于基金会及捐赠基金要求持续而高额的投资收益，并且需要每年获得其本金一定比例的收益分配，他们在投资对冲基金这件事上走在了其他机构投资者的前面。
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拥有大量资产的家族办公室也是比较早的开始投资于对冲基金和FOF的投资者之一。尽管如乔治·索罗斯、朱利安·罗伯逊和迈克尔·斯坦哈特等明星对冲基金经理所采用的全球宏观策略在20世纪90年代备受追捧，但许多家族办公室还是认为有必要在不同大类资产及投资策略间进行分散化投资。有鉴于此，家族办公室便产生了鉴别对冲基金经理的服务需求。我们的调查显示，只有少部分家族办公室有能力鉴别对冲基金经理。绝大多数的家族办公室对于对冲基金经理的鉴别的主要依据都是基金经理的口碑，而关于基金经理口碑的相关信息则大多是在诸如乡村俱乐部聚会这类社交活动中得来的（听起来是不是很熟悉）。
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20世纪90年代早期，FOF经理大都在为筹集资本以开展业务而挣扎。这一阶段，处于初创阶段并且尚在为筹集资本而挣扎的FOF与财大气粗的家族办公室间难以建立合作关系。而两者间合作关系的建立始于一些大型家族办公室进军FOF管理行业，并在行业内建立了在对冲基金筛选及投资方面具有较强能力的FOF管理机构。由于大型的家族办公室与机构投资者较为相似，因此其与FOF的合作较为契合。自此私人财富管理与机构投资两个领域开始趋同，均开始通过投资对冲基金来追求超额收益。
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选择基金经理
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家族办公室和FOF的联合源于家族办公室意图学习基金筛选及尽职调查的技巧。在投资FOF的过程中学习FOF如何筛选基金经理并如何在市场中获利，这点对于投资者来说很有吸引力。这种合作关系还有一个优势是，投资者可以掌握筛选基金经理的必要工具以及获得进入未知投资领域的途径。许多家族办公室由成功的企业家所创办，所以如果可以使家族获得超额收益的话，他们仍然乐意投资于那些没有太多历史业绩的基金经理。
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Landmark Management是一家位于纽约的多家族办公室，该公司的特里普·参孙（Trip Samson）是该策略的率先使用者之一。
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特里普的公司管理着数个家族办公室的资产，并且在20世纪90年代中期就开始投资于对冲基金。其投资组合的目标除了分散公开市场风险外，还需分散旗下数个家族持有的股票头寸的风险。在特里普开始把目光投向对冲基金的时候，他遇见了两个同样开始涉足FOF的金融行业“老兵”。这两个人都需要资本，且都希望扩展自己现有的关系网。而特里普拥有资本，并且想涉足对冲基金行业，同时他认为与这两位行业老兵合作会是双赢的。事实证明正是如此。那个时候，FOF的投资回报与对冲基金一样都极为可观。他们的冒险获得了成功。
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得益于与这些事业起步阶段基金经理的关系，特里普开始将业务扩展到对冲基金直接投资领域。其业务的扩展不仅帮助其实现客户的投资目标，同时也使得公司及客户在2000~2002年的科技泡沫中全身而退。特里普发现该时期FOF的投资过度分散化了，于是他选择直接投资对冲基金。他的企业已经成为一个专业的FOF经理。
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在与家族办公室的广泛接触中，FOF逐渐被特里普及很多既希望投资于对冲基金又不愿雇用相关团队的投资者所认可。即便是那些自身经验丰富，不吝惜于人力成本，并且以直接投资为主的家族办公室，也不会放弃和FOF的合作关系，他们通常把FOF作为外部研究资源的提供方。一般来说，家族办公室在投资对冲基金的过程中更为关心所投资基金的定制化程度，而不像传统机构投资者那样更关心组合的波动性，他们力图通过投资更为定制化的产品而获得“出其不意”的高额投资回报。相对于FOF能够分散风险的优势，家族办公室更为偏好长期持有定制化对冲基金而带来的税收优惠。而在家族办公室投资FOF的时候，他们更喜欢诸如新兴市场投资、不良资产投资或特定行业投资这类利基投资策略。
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FOF投资手册 谁来投资
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每个家族办公室的投资标准都不尽相同。但可以明确的是，忽略掉部分市场动荡时期以及个别欺诈案例的影响，随着全球范围内高净值客户和家族办公室资产的不断增长，这一类投资者的资产势必会不断地涌入对冲基金及FOF之中（见图6.1、图6.2和图6.3）。
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图6.1 希望从基金经理处赎回资产的投资者比例
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