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FOF投资手册 向直接投资的转变
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在投资者从FOF到对冲基金的投资转变中，他们偏爱于选择那些名声在外的大型基金公司。除了那些受到投资者追捧的大公司，有许多小而优的基金公司未能进入大众视野。
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遗憾的是，许多投资者并未抓住这些投资机会，反而继续追逐大型基金的投资。在这种情形下，大型基金的规模越来越大，名声也越传越远。由于对冲基金有广告禁令，找寻基金经理也大多凭借口碑效应。如此看来，品牌效应在这个行业中的重要性就不言而喻了。
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只有在业绩得到投资者口口相传的称赞后，基金的品牌效应才得以建立。问题却在于最后的结果并不如期望的那般好。在做投资的过程中，品牌效应始终取代不了尽职调查，投资者应一直将尽职调查放在首位。
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FOF投资手册 第七章 理解风险及尽职调查的必要性
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系统性风险通常被用于形容金融机构与资本市场间的一系列连锁反应，也就是一个市场参与者的倒闭使得其他机构不能独善其身的风险。1998年俄罗斯债务违约后长期资本管理公司的崩盘被公认为系统性风险导致市场混乱的最典型案例。
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FOF投资手册 长期资本管理公司事件始末
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许多书籍都曾提及过这个“天才”们所组建的公司的失败案例。由所罗门兄弟公司（Salomon Brothers）班底打造的长期资本管理公司始于1994年，其年均投资回报率达到了不可思议的40%以上，长期资本管理公司的投资经理们一度认为他们可以掌控投资界。约翰·梅里韦瑟（John Meriwether）[1]，以及由学者、交易员、前美联储官员构成的长期资本管理公司投资团队，利用投资杠杆将公司12.5亿美元的管理规模放大到超过100亿美元的投资规模。1998年夏，在全球范围内不同市场、不同投资品种上进行了大量套利交易的长期资本管理公司最终倒下了。此时，长期资本管理公司的投资经理们通过众多复杂模型的使用，广泛地在发达市场及新兴市场上进行债券及权益投资，他们在众多市场都持有大量的头寸。加之投资杠杆的过度使用，一场灾难在酝酿之中。随着俄罗斯宣布债务违约及亚洲金融危机的影响不断蔓延，长期资本管理公司所持有资产价格不断下跌，其持有的组合被迫进行止损操作。最终长期资本管理公司因无力追加保证金，在美联储的协调下被接管。简而言之，天才们一败涂地。
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1998年9月末，纽约联邦储备银行召集众多华尔街投资银行、商业银行的高层一同讨论长期资本管理公司造成的一系列困局的解决办法。参与该讨论的权贵们对于长期资本管理公司“大而不倒”的市场地位普遍认同，于是必须达成一个能够保证长期资本管理公司所举债务不发生违约的解决方案。纽约联储建议14家机构给予长期资本管理公司36亿美元的流动性支持，以使得长期资本管理公司的组合可以平掉头寸并进行清算。该方案意图通过对长期资本管理公司的流动性支持来削弱其对金融体系及银行体系的一系列不利影响。
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长期资本管理公司的管理层一度坚信在他们所使用的模型框架下组合收益来源间的相关性极小，投资杠杆的使用会增强组合收益。在俄罗斯债务违约发生后资金普遍向避险资产转移的过程中，流动性及信用成了投资者首要的关注点。在此背景下，长期资本管理公司不同交易、不同头寸间的相关性陡增；高杠杆导致的变现压力使得形势更为棘手，此时长期资本管理公司已经不可能从危机中全身而退。在此案例中，系统性风险就是长期资本管理公司崩盘及其引发的全球资产价格连锁性下跌给全球金融机构带来的压力及风险。如果后续参与救助的14家机构没有介入，长期资本管理公司崩盘引发的全球资产价格下跌应该会更为严重，可能会给全球市场造成更大的冲击及不利的影响。
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长期资本管理公司事件结束后，世通公司（WorldCom）、阿德菲亚（Adelphia）通讯公司、安然公司（Enron）、环球（Global Crossing）电信公司在2001~2002年曝出的一系列丑闻接踵而来，无不给金融体系的稳定性带来了严峻的挑战。
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此后的次贷危机则再一次让我们看到存在于对冲基金、商业银行、资本市场、投资银行以及华尔街精英间的不可割裂的联系。此次危机中，先后不到6个月的时间里贝尔斯登、雷曼兄弟、美国国际集团等机构便失去了自由之身，同房地美、房利美一同加入了“国有接管”（Conservatorships）的阵营。
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[1]长期资本管理公司创始人。——译者注
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FOF投资手册 长期资本管理公司事件后又发生了什么
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历史不断重演，1998年及2002年的那些故事在2007年披上了“次级债务”的外衣而再次浮出水面。“次级债务”一词始于华尔街，指向不符合抵押贷款标准的借款人发放的债务。在政客们的鼓励下，包括商业银行、储蓄银行以及华尔街的投资银行在内的金融机构一直提供房地产抵押贷款服务，以助力民众实现拥有房产的美国梦。然而互联网泡沫破碎后，投资者对于房地产的看法急剧变化，认为房地产投资是他们能够赚取利润的唯一投资标的，坚信房地产价格至少不会下跌，甚至坚信房地产价格会一直上涨。为抓住这一商业机遇，具有极强创造力及发行能力的华尔街金融机构决定为现有及潜在的偿付能力较差的投资者发放房地产抵押贷款。为此，众多机构都为次级债务发放设计了金融产品，类似的金融产品被形象地称为“问题资产包”（teasers）。
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系统性风险的进一步解释
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房地美和房利美对“贷款价值比（loan-to-value）不低于80%”这一房地产贷款发放标准严格执行了许多年。换言之，借款人必须支付20%的首付款并经过严格的财务状况及偿付能力审查程序才能获得贷款。然而次级贷款打破了上述标准，贷款价值比被不断提升，甚至到了100%，同时贷款审查程序也被严重简化。除此之外，贷款的利率结构也被设置为初期较低（诱骗利率），而在之后的利率调整日调整为较高的利率，这样的利率结构使得借款人未来很难保证还款。
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尽管贷款机构被冠以“利用不对称信息的掠夺者”的恶名，还是有越来越多的机构涉及次级贷款业务。在零首付（或低额首付）的刺激下，越来越多的人加入到买房大潮中，房地产商们也应势在全美范围内积极开工新项目。此时，银行欣喜于新开工房地产带来的信贷增长，议会则欣喜于房地产业带来的经济增长，而借款人则欣喜于稳定且低利率的贷款。而正欣喜于新增次级贷款规模已经赶超符合严格按揭标准的传统贷款规模的房地美和房利美并不满足，他们仍试图将次级贷款的发放标准进一步降低以继续推进发放规模的增长。为了追求更高的营收和利润，房地美和房利美又踊跃地将次级贷款资产放进了他们的自营交易组合中。
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次级贷款利益链上最大的受益者是谁呢？当然是华尔街上的金融机构以及对冲基金行业。华尔街上的机构们利用他们从全球知名高校雇来的金融工程领域专家，借助一系列假设及预期违约模型的构建及研发将次级贷款的本息现金流“拆解重构”成新的金融产品并定价。华尔街精英们不断将来自全美的次级贷款现金流“打包”，并将打包资产划分为不同级别以满足不同类别投资者的投资需求，他们在上述的业务模式上获利颇丰。
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