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FOF投资手册 理解尽职调查的含义
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理解系统性风险的含义是本章所要解决问题的第一步，下一步我们需要理解尽职调查的含义。在选定一个基金经理并投资其所管理的组合前，进行必要的尽职调查是十分有必要的。无论在“自上而下”还是“自下而上”的研究框架下，在投资及后续的营运过程中，均需要对于潜在的基金经理的投资风格与投资组合的风险收益特征是否相符合进行不断的评估。
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尽职调查主要包括两大步骤：第一步为对于投资组合及其基金经理投资风格的定量分析，第二步为对于上述两点的定性分析。对于基金的投资者，尽职调查还包括对于基金投资过程的评估。上述评估过程均需要对基金经理的前台、后台部门进行充分的实地调研，并同时要考虑税收、监管及法律等相关问题。
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尽职调查是对冲基金领域最常用也最常被误用的术语之一。在投资银行领域，尽职调查指机构对于拟投资或拟并购企业的营运、管理及财务等方面进行的全面的调研。在对冲基金领域尽职调查的含义则更为丰富，它包括鉴别基金经理、与管理团队的交流、进行问卷调查等一系列形式，而这一切均旨在为一个对冲基金经理或FOF经理所管理的产品的后续投资操作提供决策依据。
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简而言之，尽职调查就是为寻找合适的经理所进行的全部调查研究工作。
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风险方面的尽职调查
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以下是一些需要遵守的基本原则：
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● 成功的投资者总是在不同的策略及不同类别资产间寻找投资机会，然而最终进行投资的往往只是备选机会中的少数，错过一些好的投资机会是谨慎投资的必要代价。
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● 对基金经理的背景及特点进行调查了解是十分有必要的。
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● 投资者应该避免涉入自己不熟悉的投资策略中。
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所有投资者投资决策的做出均会使用一系列评估方法并经历一系列评估步骤。许多投资者都建立了一套定期更新的规则程序用以筛选基金经理。而经验丰富的FOF经理及机构投资者会开发专属而稳定的定量、定性评估体系，该体系包括尽职调查问卷及严格的准入程序。
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为什么要投资FOF
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一篮子对冲基金的筛选、跟踪、价值评估以及业绩报告等工作需要极强的专业性及丰富的相关经验。而FOF经理则是专门从事上述工作的机构，他们对对冲基金进行持续地跟踪及研究。FOF经理通常都拥有一支覆盖基金业务各方面，并在专业知识及从业背景方面足以驾驭对冲基金复杂投资策略的专业团队。
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FOF投资组合构建的焦点在于通过对不同投资理念的研究以精选出能够战胜市场的投资经理。在做出最终的投资决策前，还应该从整个FOF组合的角度对每一个拟投资对冲基金的基金经理及投资策略进行评估。对于基金经理的评价可以考察其业绩水平与行业基准的比较情况，也可以从FOF组合下行风险控制的角度考察某一名基金经理与组合其他拟投资基金的基金经理间的相关性，还可以考察其业绩水平与同类基金收益水平的比较情况。
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大学基金会及家族办公室等类型的投资者通常委托第三方机构及咨询公司进行尽职调查，但受托机构进行尽职调查的步骤和我们上文所述的并无差别。另外，FOF管理机构的研究团队在尽职调查的每一环节上都会配备专注于该环节的相应分析师。而在许多更大型的FOF管理机构，分析师会按照固定收益、衍生品、股票多空等大类资产类别来进行专业分工。通常投资者对于市场风险是有一定容忍度的，但他们对于操作风险基本上是零容忍的。
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无论是哪一种尽职调查方式，投资者都需要进行充分的尽职调查并形成正式的书面投资意见，然后依照一系列严格程序提交投资决策者进行审批。许多投资者都会使用特定的调查问卷对于拟投资项目的基础数据进行搜集（读者可参阅本书附录提供的调查问卷示例）。
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尽职调查的实际操作
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由谁来进行尽职调查是一个经常被问到的问题。许多投资机构都安排年轻且教育背景良好的分析师与对冲基金经理进行访谈，不幸的是从实际操作的角度来看这些年轻分析师对于对冲基金知之甚少。大多数年轻的分析师们并没有投资组合管理的经验，他们中的大多数也没有投资过对冲基金，甚至在股票及债券投资上的经验都很少，但是他们却负责向投资决策人员提供投资建议。资深分析师应该多外出进行调研，而年轻分析师应该留在办公室负责类似会议纪要整理一类的工作，这样的分工被一些投资机构所认同。遗憾的是，很多投资者认为分析师越多越好，却并不重视他们的经验。
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上述情况并非存在于所有类型的投资者中，FOF经理则青睐那些拥有众多资深而老练的专业人士的投资管理人，对于他们而言业内“老人”是一个加分项。业绩越优异的投资机构往往在研究及尽职调查岗位上的人力投入比较少，他们倾向于更多地雇用那些经验丰富并深谙投资之道的行业“老兵”。打算投资于FOF的投资者可以咨询一下是否一个由60个年轻分析师组成的管理机构相较于一个由12个行业“老兵”组成的机构更具吸引力。
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2007~2008年次贷危机期间，对冲基金的业绩普遍发生了大幅波动，更有很多对冲基金公司在危机中破产。但仍有许多FOF基金经理在危机期间很好地控制了组合风险，原因仅仅在于他们坚持自己理解的投资策略。
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次级贷款产品相关的投资策略被大学基金会以及FOF经理等机构广为接受，然而最终所有人发现自己都没有很好地理解这个投资策略，甚至策略的假设最终都被证实是错误的。众多机构因为这一策略的应用已遭受巨额的损失，并且损失还在继续扩大。类似的案例还有麦道夫骗局，没有人真正理解价差执行转换套利策略（split strike conversion strategy），人们忽略市场规律而盲目地相信并投资于这一策略，后来便发生了大家都知道的那场骗局。
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FOF投资手册 对盈利模式的理解
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当你遇到那些晦涩难懂的投资策略时，远离它是最明智的做法。诸如不良资产投资、小市值股票投资等策略本质上都很怪异，评价这类策略的收益情况时应该检测其与整体市场指数之间的相关性。2007~2008年间，市场上众多投资策略都与市场指数及其声称“不相关”的其他策略表现出了极强的相关性。相对从基金经理口中获得的组合运作情况，进行实地调研以及随机抽查组合的持仓情况更能让投资者了解组合真实的运作情况。当然如果能够完全理解基金经理的分析过程则是更好的。
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