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FOF投资手册 尽职调查的重要关注点
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谈及对冲基金可信度的影响因素时，我们首先想到的应该是审计机构。虽然许多本土的审计机构精于对冲基金的审计业务，但是投资者对于全球性的大型审计机构还是更为信任。在投资对冲基金时一定要选择聘用至少在全国范围有资格开展业务的审计机构。如果一家对冲基金的审计机构不符合上述要求，那么不要考虑投资于该基金。过去十年对冲基金欺诈案的涉案机构聘请的基本都是审计业务能力较差的小型审计机构，或者可以说这些涉案机构聘请的审计方根本就没有开展审计业务的能力。
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对冲基金可信度的另一个考量手段是背景调查。没有对一个对冲基金的基金经理进行背景调查便对其进行投资是十分不明智的。许多品行不端的基金经理都会有篡改简历、隐瞒违法经历的行为，甚至有的人在学历及毕业学校这样的问题上都有所欺瞒。还有些人声称自己是特许金融分析师（简称CFA），但事实上他们连CFA一级考试都没有通过。
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通常对于基金经理尽职调查的最后一步便是背景调查工作，First Advantage Investigative Services是一家专门提供背景调查服务的机构，供职于该机构的兰迪·沙因（Randy Shain）对于背景调查工作这样评价：“作为对基金经理尽职调查的一个环节，背景调查往往被人忽视。机构投资者在提出背景调查需求时往往对于他们想调查些什么并不清晰。在我所写的《对冲基金尽职调查之如何对基金经理进行背景调查》[1]一书中曾强调过，你必须清楚你想通过背景调查了解到哪些信息，并将这些需求传达给背景调查服务提供方，才能保证背景调查工作的有效开展，只有这样你得到的背景调查报告才不会让你有含糊其辞或毫无用处的感觉。”
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随着对冲基金领域欺诈事件的日益增多，无论机构是自己执行尽职调查还是委托第三方进行尽职调查，其把控风险的重要性日渐突出。有效的尽职调查及背景调查都是防范风险的手段。但是那些随意拼凑的、廉价兜售的尽职调查报告并不能起到防范风险的作用。经验丰富的机构认识到了这样的道理，虽然尽职调查的成本可能会比较高，但是调查不善的代价更为“昂贵”。
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我们关注了一下市场上那些没有做尽职调查便进行投资的机构。比较令人惊讶的是，许多投资机构在进行投资前都没有打电话给拟投资基金经理的审计机构进行一个简单的了解。最近我们与一家拟投资基金经理的审计方进行了访谈，以了解拟投资经理的一些情况。访谈过程中并没有发现拟投资经理有什么问题，然而期间提及的另一个问题却让人有些震惊——当我们问及有多少机构会事先通过该审计机构了解其所服务的对冲基金经理时，审计机构的回答是15%。
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[1]Hedge Fund Due Diligence：Professional Tools to Investigate Hedge Fund Managers。
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FOF投资手册 管理费率的不断降低
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2008年后FOF管理行业的经营环境发生了诸多变化，固定管理费的降低以及大型机构投资者压低管理费的诉求日益增强使得行业的利润空间不断被压缩。由于费率方面的压力以及FOF管理行业内一些始终试图进军对冲基金管理领域的传统大型机构不断进行兼并，FOF经理在基金销售方面的忧虑要高于对于组合投资运作的忧虑。一些FOF经理可能已经掉进了销售陷阱，即公司在销售方面的开销超过了研究方面的开销，这些问题在尽职调查的过程中是比较难以发现的。通常来说基金经理每年最低的管理及营运开支约为其管理规模的千分之五，低于该水平经理则无法实现持续发展。
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许多投资者在FOF投资领域另辟蹊径。Gregoire Capital是一家美国新泽西州的投资管理公司，其在为机构客户配置FOF方面已有超过10年的经验。该公司开创了一种新的产品类型——F3，即所配置资产为FOF的金融产品，并为每只F3产品通常配置8~10只FOF。该公司的基金经理斯科特·韦尔费尔（Scott Wolfel）介绍说，持有F3产品的总费率（即F3产品自身的费率与其所配置的FOF的费率加总）要比大多数FOF的费率低，也就是说F3产品相对于FOF产品的额外费用是负的。F3产品费率优势产生的原因在于其在所配置的FOF上得到了费用折扣，虽然F3产品自身收取0.25%/年的管理费，但是与其所配置FOF的年管理费加总后的总体费率也不过1.21%/年的水平。许多大型机构投资者都可以利用其资金规模优势与FOF管理人讨价还价，并获取费率折扣。
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战术性资产配置
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对冲基金经理实现正收益无外乎两个原因，运气以及战术性资产配置。Gregoire Capital要对超过3000只FOF产品进行风险评估并筛选出适合其投资者的标的。
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Gregoire Capital的创始人吉姆·格雷瓜尔（Jim Gregoire）认为：“虽然基金产品的规模一定程度上反映了其过往的业绩，但也不是说规模越大的基金就一定越好。Gregoire Capital最为偏好的是那种小而精、有特色的基金产品。”
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具有独到的投资策略或者能够游刃有余地转换多种投资策略是实现超额收益的关键。许多投资者都认为“消息”是成功投资的关键所在，然而事实上策略性资产配置才是成功投资的最有利保障，实践中投资策略的灵活运用也往往是奏效的。拿新兴市场策略来说，过去10年坚持投资新兴市场，收效可能会很好也可能很糟糕。随着全球经济的不断融合，新兴市场与全球市场的相关性是逐渐提高的。灵活的使用该策略，合适的时机介入，适合的时机退出，才是明智的做法。对于主动管理FOF产品的基金经理，在经济放缓的背景下试图在业绩及风险之间实现良好的平衡就必须掌握好投资策略的动态使用。
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评价FOF经理与评价对冲基金经理的框架相似。以下是评价框架的一些关键问题：
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● 经理的团队及人员情况。团队各构成人员是否对其岗位有深入的理解，这个问题是在对冲基金行业尚不是很发达时对经理评价时要考虑的首要因素，目前对于组织机构不甚健全的小型经理比较适用。
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● 经理是否有系统化的流程，投资团队是否有一套评估识别出色基金经理的标准，对于投资主体以及策略投资团队是否有自己的见解，抑或投资团队是否整日在进行诸如回收及整理调查问卷这样简单重复的劳动。
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● 经理是否配备了先进完善的软硬件设备进行风险监控。
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● 经理对于所管理的组合是否有全面而深入的理解，对于组合的流动性及风险特征是否了解。
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尽职调查还需要对定期报告的问题进行关注。FOF基金经理及投资者都会使用定期报告，定期报告需要包括基金基本情况、业绩表现以及持仓分析等信息，并要及时且准确。对冲基金行业的早期，诸如组合分析、月度业绩表现分析、组合净值计算以及投资者交流这些工作都是由对冲基金经理或者FOF经理完成的，目前这类工作大多都已经交给了外部的行政管理人。行政管理人提供上述服务所使用的数据是从主经纪人处直接获得的，由外部独立机构提供行政管理服务是行业的趋势所在。虽然许多基金经理仍然通过自建后台完成行政管理事务，然而全球性的大型行政管理人在技术及成本方面日渐突出的吸引力使得基金经理对于自建后台还是服务外包的选择问题上不得不重新权衡。
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经理会定期将数字表格形式的业绩数据通过电子渠道发送给投资者，但投资者往往需要更为精确而详细的数据。投资者对于诸如月度业绩初步统计、月度净值、季度净值一类数据的披露时效也比较关注，更为高效的信息披露能够提升客户体验。每月的业绩概要应该在次月初尽快提供给投资者，而月末组合最终净值及组合运作情况分析则应不晚于次月月中提供给投资者。组合的潜在投资者则有可能要求经理提供过往的K-1文件以及年报以了解组合的历史业绩，从而判断组合是否符合其投资要求。
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设定一些规范性的标准用以评判对冲基金或者FOF的优劣，对于上述基金产品的筛选工作的确更为直观，但是一套筛选标准并不能适合所有类型的投资者，同样的标准对于不同偏好的投资者产生的效果不尽相同。不同经理所管理的基金在产品条款、历史业绩、波动性等方面各不相同，不同类型的投资者会依据基金的上述信息以及自身的实际情况进行投资决策，并且决策结果也会不尽相同。在尽职调查程序方面，不同类型的投资者会有不同的权衡。机构投资者在投资决策程序方面要求更为严格，其尽职调查程序也往往更长。尽职调查过程中投资者的关注点主要如下：
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● 基金历史业绩的长短。
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