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FOF投资手册 历史经验所得的教训
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从长期资本管理公司事件及2008年次贷危机中的一系列案例中，投资者能够吸取到很多的教训。然而，基金经理们真的会因这些教训而有所改变吗？这个问题我们并不能做明确肯定的回答。
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这个市场也有一些向好的改变，比如机构投资者们不再那么急功近利，他们对基金的承诺持有期限有所延长。还记得夏普比率和标准差吗？除非市场发生了一些巨大转变，否则投资者对于基金的评价不应只局限于一年内的得失。耐心对于投资而言是一种必备的优秀品质。
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FOF通常不会经常调整仓位，也不会每个月更改投资决策，而且通常投资者对FOF的持有期都会超过一年。所以我们认为投资者应该更为耐心，你何时认识到耐心对于投资的重要性都不晚，因为你一旦认识到这一点，你一定会得到相应的回报。
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许多基金经理在次贷危机到来之前的2006年便开始做空信贷产品，而有些基金经理则是从2007年才开始涉足这一投资领域的。资产的选择正确，但是时机选择错误，也导致了投资者和基金经理遭受了极大的损失。如果2006年投资的那些经理人可以再耐心等待9个月，他们就可以大赚一笔。但遗憾的是，他们并没有选对正确的时机。
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我们将分析更进一步，抛开对于所配置基金筛选分析工作不谈，通过对于全球宏观形势的良好把握而寻找合适的时机，判断趋势到来时便果断地进行投资对于FOF至关重要。
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FOF投资手册 持有期限与投资收益
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如果连续一两个月基金表现情况都不甚理想，那么热钱FOF（非整个FOF行业，只占很小的一部分）就会选择赎回。2007~2008年次贷危机的过程中，感知到了风险的投资者都会急于赎回持有的基金。不同策略下组合资产的平均持有期限不尽相同，某些特定的投资策略的确会降低组合的流动性或延长组合资产的持有期限。在市场承压的背景下，诸如固定收益工具套利策略、困境证券策略以及衍生品策略这些会降低组合流动性水平的策略的风险便十分大。套利策略往往通过高投资杠杆的使用放大组合的总资产规模，这样做的后果便是组合的流动性较差。在赎回不受限制的情况下，如果你发现投资者都在追捧一个新的投资策略或是发现了尚未被广泛关注的“价值洼地”的时候，你会怎样做？即便基金的业绩表现并没什么变化，大型投资者的赎回行为也会引发一波赎回的浪潮。无论是那些号称做量化投资的还是那些号称做价值投资的，任何对冲基金及FOF的投资思维还是摆脱不了“羊群效应”的困扰。
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使用套利策略的投资者在面对赎回时境况会更为糟糕。无论是事件驱动、困境投资或是其他的套利策略，预期投资收益兑现的周期都会比较长。在面对赎回压力时，基金经理不得不在变现自己看好的资产或是限制基金赎回两者间进行艰难选择。
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在基金的资产端期限（组合持有资产）与负债端期限（投资者持有期限）错配较为严重的情况下，基金经理不得不通过限制组合赎回的方式来控制组合的流动性风险。过去的数年间基金经理对于基金的持有锁定期限不断延长，从最开始的一个月、一个季度到半年、一年，现在已经有基金经理将锁定期设置为多年。FOF在配置一只对冲基金前应充分衡量其投资收益是否与其锁定期匹配。如果对冲基金的锁定期相当长，则要考虑投资于PE是否更为划算，毕竟从基金的期限角度来看已与PE无异。
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FOF投资手册 新的挑战
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底层配置基金锁定期的延长会给FOF经理带来一系列难题。FOF的优势之一便在于其随市场形势变化及所配置底层基金的业绩表现而动态调整资产配置的灵活性。而底层配置基金流动性变差会制约FOF的动态配置能力。尽管对冲基金经理们总是宣传他们使用的策略与市场是弱相关的，然而经历了次贷危机后所有的投资者及FOF经理都意识到事实并非如此。底层基金锁定期的延长以及更为苛刻的赎回条件使得FOF组合投资形势越来越复杂并且导致FOF的业绩下滑。
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对冲基金领域中基金的规模是一个对于基金方方面面都会产生影响的指标。Infovest21的一项研究显示，新入行的基金经理要比那些老练的基金经理业绩更好，甚至会好很多。
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如果一个基金经理刚从一家大型基金管理公司离职并且没有历史业绩可供参考，那么你要对他小心了。当然，也许他跳槽只是为了实现自己的抱负，或者他只是在找一个风险偏好更高的基金管理机构以更好地施展他的投资策略。
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基金经理的组织架构也会引发风险。如果基金经理的责任由单纯的投资管理而转向要兼顾投资、销售以及投资者关系维护，那么其业绩则很有可能受到影响。市场上由于承担职能过多致使业绩下滑最后毁掉职业前程的例子不胜枚举。
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Darwin仍然屹立在对冲基金行业之中，业绩良好且管理规模不断扩大。而对冲基金管理机构的平均存续时间只有三年，大多数管理机构的关门都是由于业绩不佳，这个行业就是这样残酷。
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在预设的赎回日期前可以增加锁定期以限制基金的赎回。对冲基金的初始锁定期由1年到5年不等，并以1年为最多。过去的数年中，行业的趋势是设定更长的锁定期，延长到2~3年。那些因投资业绩良好而相对投资者有更强议价能力的管理人通常会设定更长的锁定期，他们会将锁定期条款明确于基金契约之中。
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FOF投资手册 流动性问题
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FOF相对普通的基金产品更被流动性问题所困扰。FOF所配置的底层基金因赎回压力不得不坚持弱流动性（或没有流动性）的资产时通常都会造成一定损失，如果底层基金使用了投资杠杆，这一损失还会被放大。
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