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FOF投资手册 持有期限与投资收益
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如果连续一两个月基金表现情况都不甚理想，那么热钱FOF（非整个FOF行业，只占很小的一部分）就会选择赎回。2007~2008年次贷危机的过程中，感知到了风险的投资者都会急于赎回持有的基金。不同策略下组合资产的平均持有期限不尽相同，某些特定的投资策略的确会降低组合的流动性或延长组合资产的持有期限。在市场承压的背景下，诸如固定收益工具套利策略、困境证券策略以及衍生品策略这些会降低组合流动性水平的策略的风险便十分大。套利策略往往通过高投资杠杆的使用放大组合的总资产规模，这样做的后果便是组合的流动性较差。在赎回不受限制的情况下，如果你发现投资者都在追捧一个新的投资策略或是发现了尚未被广泛关注的“价值洼地”的时候，你会怎样做？即便基金的业绩表现并没什么变化，大型投资者的赎回行为也会引发一波赎回的浪潮。无论是那些号称做量化投资的还是那些号称做价值投资的，任何对冲基金及FOF的投资思维还是摆脱不了“羊群效应”的困扰。
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使用套利策略的投资者在面对赎回时境况会更为糟糕。无论是事件驱动、困境投资或是其他的套利策略，预期投资收益兑现的周期都会比较长。在面对赎回压力时，基金经理不得不在变现自己看好的资产或是限制基金赎回两者间进行艰难选择。
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在基金的资产端期限（组合持有资产）与负债端期限（投资者持有期限）错配较为严重的情况下，基金经理不得不通过限制组合赎回的方式来控制组合的流动性风险。过去的数年间基金经理对于基金的持有锁定期限不断延长，从最开始的一个月、一个季度到半年、一年，现在已经有基金经理将锁定期设置为多年。FOF在配置一只对冲基金前应充分衡量其投资收益是否与其锁定期匹配。如果对冲基金的锁定期相当长，则要考虑投资于PE是否更为划算，毕竟从基金的期限角度来看已与PE无异。
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FOF投资手册 新的挑战
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底层配置基金锁定期的延长会给FOF经理带来一系列难题。FOF的优势之一便在于其随市场形势变化及所配置底层基金的业绩表现而动态调整资产配置的灵活性。而底层配置基金流动性变差会制约FOF的动态配置能力。尽管对冲基金经理们总是宣传他们使用的策略与市场是弱相关的，然而经历了次贷危机后所有的投资者及FOF经理都意识到事实并非如此。底层基金锁定期的延长以及更为苛刻的赎回条件使得FOF组合投资形势越来越复杂并且导致FOF的业绩下滑。
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对冲基金领域中基金的规模是一个对于基金方方面面都会产生影响的指标。Infovest21的一项研究显示，新入行的基金经理要比那些老练的基金经理业绩更好，甚至会好很多。
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如果一个基金经理刚从一家大型基金管理公司离职并且没有历史业绩可供参考，那么你要对他小心了。当然，也许他跳槽只是为了实现自己的抱负，或者他只是在找一个风险偏好更高的基金管理机构以更好地施展他的投资策略。
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基金经理的组织架构也会引发风险。如果基金经理的责任由单纯的投资管理而转向要兼顾投资、销售以及投资者关系维护，那么其业绩则很有可能受到影响。市场上由于承担职能过多致使业绩下滑最后毁掉职业前程的例子不胜枚举。
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Darwin仍然屹立在对冲基金行业之中，业绩良好且管理规模不断扩大。而对冲基金管理机构的平均存续时间只有三年，大多数管理机构的关门都是由于业绩不佳，这个行业就是这样残酷。
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在预设的赎回日期前可以增加锁定期以限制基金的赎回。对冲基金的初始锁定期由1年到5年不等，并以1年为最多。过去的数年中，行业的趋势是设定更长的锁定期，延长到2~3年。那些因投资业绩良好而相对投资者有更强议价能力的管理人通常会设定更长的锁定期，他们会将锁定期条款明确于基金契约之中。
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FOF投资手册 流动性问题
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FOF相对普通的基金产品更被流动性问题所困扰。FOF所配置的底层基金因赎回压力不得不坚持弱流动性（或没有流动性）的资产时通常都会造成一定损失，如果底层基金使用了投资杠杆，这一损失还会被放大。
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投资者如果去观察一下之前动荡时期的市场，都会发现市场大规模减持触发对于基金大规模赎回进而导致对冲基金抛售资产的现象。而在上述的背景下，FOF对于底层配置对冲基金的赎回也会加大其抛售资产的压力。危急时刻，投资者必须对于其所持有基金的赎回条款及窗口期了如指掌。
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而市场动荡时期对于那些没有赎回压力且持有大量流动资产的基金则充满了机会，他们可以在那些深陷赎回问题而急于变现资产的基金身上大发横财。
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赎回问题
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赎回问题也是FOF风险控制的一个重要的关注领域。也许FOF设定的开放周期是每月、每季度或是每半年，但是其配置的对冲基金可能更希望每年开放一次。FOF为了满足其投资者的赎回需求，不得不寻求一些融资途径为其提供流动性。同时，FOF经理也不得不长期持有高流动性头寸以备不时之需。
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在市场波动性急剧上升的2008年，持有大量弱流动性资产的基金经理增加了其管理基金的赎回限制，投资者被限制在只有在特定日期才能赎回基金，或是设定每次只能赎回一定比例的基金份额的门槛限制。
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“25%门槛限制”的含义是，在一段特定时期内投资者最多只能赎回其持有的25%的基金份额。通常限定的时间长度是一季度，当然赎回的具体限制随着基金流动性的变化会有所改变。投资者持有一只基金通常有1年的锁定期及25%的门槛限制，这意味着他们在投资的第一年内不能赎回，锁定期结束后每个季度最多能赎回持有份额的25%。这些对于赎回的限制能够使得基金经理加大对于长久期及弱流动性资产的配置比例。同时这些限制也能限制投资者在不同的基金产品间不停换仓。
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赎回限制条款延长了锁定期，这使得投资者在进行尽职调查及投资决策时更为谨慎。锁定期的延长使得基金规模较为稳定，令基金经理在投资时更为得心应手，市场动荡时刻的压力也大大降低。然而，锁定期的延长也意味着对冲基金要像PE及不动产基金那样做更为长期的投资计划。当然，赎回限制的增加大大降低了投资者持有基金份额的流动性。
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欧文·拉特纳（Irwin Latner）是位于纽约的一家律师事务所——Herrick Feinstein的律师，其专注于对冲基金的结构设计。针对对冲基金的大额赎回限制，他说：“如果在特定的赎回日期，一只基金的赎回申请总量超过了预先设定的一个临界值，就会触发大额赎回限制条款。”
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