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FOF投资手册 首选投资：FOF
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对于许多初次涉足对冲基金领域的投资者来说，FOF可能成为他们的首选投资。然而，为满足特定资产配置的同时使费用更低，定制投资组合的需求逐渐增多，拥有更大规模的投资组合（一般超过5亿美元）的机构投资者，可能会选择让他们的投资在内部进行。当这种情形发生时，原来投资于FOF的资金将会迁移到单一策略的投资中。在数据允许的条件下设立行业基准来比较同行业的业绩表现，可以减少对业界认可的报告来源（比如HFRI或Lipper指数）的依赖，因为它们更适用于同其他养老金计划或是捐赠基金做业绩对比。
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机构投资者将重新审查整个尽职调查的过程，确保现有的制度及流程在不断变化的市场中仍能够有效控制风险。机构投资者似乎更偏向于投资大型FOF以及对冲基金。规模已达数十亿美元的FOF的规模仍在扩张中，同时对冲基金也在不断适应其投资者中机构占比越来越高这一事实。然而，考虑到2007~2008年这段时期内许多FOF以及对冲基金惨淡的业绩和冗余的头寸，许多投资者目前转向投资于资产规模在5亿~20亿美元的FOF，目的是想要充分利用其细分投资策略获利（比如科技股策略、新兴市场策略、绿色环保主题策略以及社会责任主题策略）。小规模FOF在筛选基金经理方面更为娴熟和灵活，因为他们要管理的资产规模较小。
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小规模FOF以及对冲基金一直都在业绩表现方面深感压力，但在和大规模基金经理竞争的过程中也实现了自身资产规模的迅速扩张。与主流观点不同，我们认为投资者在选择基金经理时，考虑的最重要的指标是管理规模而非投资业绩，管理规模较大的管理人会让投资者更为安心。
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投资组合的估值
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正确而合理的估值是基金运营的重要环节。随着对冲基金中私募股权、弱流动性资产比重的增加，投资者对于对冲基金透明性以及流动性的诉求也在不断增强。在次贷危机后的恢复期，不透明策略比如配置有ABS和CDO之类的资产的投资者只有在他们的基金经理向其提供了策略如何实现等投资细节后，才能对他们现在的投资有所信任。
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正是因为大部分投资策略对弱流动性资产以及私募股权等配置比重的增加，对冲基金经理不得不延长赎回的期限。尽管这样做可以有效防止资金的外流，对基金经理有利，但FOF经理却对此感到棘手，因为他们无法通过赎回底层基金来满足自身流动性的需要。
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新规则下的新产品
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别对未来将发生的事感到惊讶。曾经一度被标记为“美国制造”的次级金融产品、Alt-A贷款、夹层融资以及其他金融创新产品，如今正被全球投资者持有。危机已经过去，但投资者必须通过更严格的尽职调查来审查基金经理是否又参与进了另一个可能诱发全球混乱的创新金融产品中。
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当机构投资者拒绝过高的对冲基金费用而去寻找提供高透明度且更为廉价的其他另类投资时，基于130/30的策略逐渐流行起来。在这个投资领域中，评价一项投资成功与否通常看的是投资回报而非资产规模的增速，整个过程往往需要花上几年的时间。
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华尔街的对冲基金在发行方面普遍感受到了压力。通过主经纪人去募集资金的商业模式已然过时，对冲基金以及FOF不得不通过内部的销售团队去募集资金。
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随着机构投资者越来越多地进入对冲基金领域，包括SEC、FSA在内的监管机构都在加强对于对冲基金的全球性监管。随着高净值个人投资者对于零售金融产品投资的增加，监管机构对于高投资起点金融产品的监管也势必会更加严格。
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感谢贝尔斯登和雷曼
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贝尔斯登和雷曼兄弟的相继破产以及投行资产负债表在这场浩劫中被大幅削弱，使得投资者愈加重视对资产负债表的考察。投资者或许会对作为衍生品主交易方或是杠杆提供方的投资银行数量的减少一时感到不太适应，并倾向于投资使用商业银行作为融资渠道的对冲基金和FOF。信用环境已经发生了翻天覆地的变化。信用供给方希望能对信用状况有更充分的理解，尤其是加深对固定收益市场的信用状况的理解。依赖投资杠杆的投资策略受到更多的限制，包括信用供给方要求有更高的流动性以及保证金。由于杠杆上限受到了限制，回购融资策略再也无法达到像过去那样的收益水平。那些依靠短期融资的投资策略会因为杠杆供给方可轻易改变抵押品的估值折扣以及所融出资金的期限而面临越来越大的风险。
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与此同时，随着投资者对透明度的呼声日益升高，主经纪人不得不向其提供更多的投资信息。大型机构投资者以及大规模FOF还要求设立独立账户来增加投资的透明度和加强对风险的管理。投资者和信用供给方开展更为严格的尽职调查以避开投资雷区并降低系统性风险对资产负债表其他部分的影响。
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随着FOF规模的日益壮大，FOF经理必须提升自身的软硬件设施以应对大量资金的涌入。
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政府也将加强监管力度。对冲基金行业的权益投资规模已达2万亿美元，总资产规模已经达到10万亿美元，并且这些数据还尚未包含规模达数万亿美元的表外衍生品头寸。正如美国监管当局在2008年9月的一系列行动所昭示的那样，他们认为对冲基金行业过于庞大了。
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一只费率为2%/20%、规模为2亿美元的对冲基金可否通过投资杠杆放大到20亿美元来投资？也许不能。规模较大的基金经理是否像规模较小的基金经理那般有动力去追求投资业绩？对于现在已成为资金募集机器的FOF来说，他们仍然关心自己的业绩吗？这些问题很难去回答，但大多数人认为募集资金比起资产管理来说更为重要。
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FOF投资手册 一个时代的结束
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投行的黄金时代已经结束。随着市场上交易量的减少，投资策略可利用的机会也越来越少，但对于市场中投资方式灵活的基金经理来说却是一个机遇。投行的数量在缩减，同时伴随美联储的监管更为严格并要求低杠杆配置，商业银行的影响在减少，这样的结果是投资组合只能进行低风险的资产配置和受到更少的“要把蛋糕做大”之类的强制性要求。为了利用好这一新的机遇，许多对冲基金需要更完善的配套设施。
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投资者是否了解无论是对冲基金还是FOF都存在期限错配的问题呢？这里所说的期限错配是指基金持有的资产期限较长，但是投资者对于基金的持有期限却是无法预测的。在1998年以及2007年的市场动荡时期，由于投资者同质化的赎回行为，即便是那些赫赫有名的基金也未能幸免于难。
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为什么许多养老基金由起初的零配置到后来会将他们5%的资产配置为对冲基金呢？是因为咨询顾问不够专业才使得一些大型养老基金与捐赠基金配置类似吗？
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主权财富基金是知名度最高的基金之一，几乎没有人真正知道其投资细节，但每个人对它都有所了解。正是由于石油美元的循环以及新兴市场的发展带来了大量资本流入，这些投资实体拥有空前规模的可运用资金。现在很多主权财富基金因不断调整在全球各大金融机构或是并购市场上的投资而广泛活跃于全球资本市场之中，预计其总资产规模已超过3万亿美元，并且在未来5年仍将保持大幅增长的势头，许多预测认为他们的资产将直接流入对冲基金领域。
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