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FOF投资手册 亏损事件回顾
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随着大量资本流入对冲基金行业，对冲基金投资者自豪地炫耀他们独一无二的尽职调查流程，以及他们检测可能出现亏损的迹象的能力。经验丰富的投资者认为基金的巨额亏损是十分罕见的事件，他们的检测系统可以相对容易地发现亏损的发生。2008年的资本市场崩溃给对冲基金投资者上了宝贵的一课，但这些事件基本上对其审查过程给予了肯定。对冲基金领域内时不时出现的巨额亏损，不仅仅是质疑投资者的基金经理筛选过程，实际上也引发了投资者如何看待整个行业的问题。对于这样的事件的发生，资金亏损一定是来自一只既定的基金，这只基金可能已经规避了许多投资者的尽职调查发出的危险信号。
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如前所述，长期资本管理公司的崩盘第一次暴露出关于对冲基金领域的根本问题。1998年夏天到来之前，对冲基金不胜枚举，其中不乏一些享有盛名者，但所有重大损失被认为只涉及一只特定的基金或一个特定的基金经理。然而，1998年秋季发生的事件永远改变了公众和投资者对对冲基金行业的看法；当时的形势可以用“灾难”来形容，对于当时的市场参与者也产生了灾难性的影响。由华尔街的精英和学者组成的长期资本管理公司是一个十分受投资者青睐的大型机构；事实上，投资者并不能为公司提供足够的资金。当俄罗斯政府债务违约发生和固定收益的交易出错时[1]，令对冲基金投资者担心的那些可怕的巨额亏损也不断涌现。对长期资本管理公司崩盘事件的彻底剖析随之而来，在我们今天看来理所当然的重要经验是当时的基金经理以如此惨烈的代价换来的。
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从此人们开始关心是否投资个别对冲基金是掌握对冲基金管理人才最有效的方式。在20世纪90年代，FOF在数量上随着对冲基金资产的增长而增长，长期资本管理公司的失败为通过投资FOF实现投资组合多元化提供了依据。
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这次对历史的回顾使我们走近了这个臭名昭著的“崩盘”俱乐部的成员之一——Amaranth基金。与长期资本管理公司相同的是，Amaranth基金是一个规模庞大、成熟的多策略基金组织。而与长期资本管理公司不同的是，除了其自己的投资者和员工，外界几乎感觉不到Amaranth基金的暴跌，尽管该基金累计损失65亿美元。与此同时，许多对冲基金和银行都因Amaranth基金的崩盘而获利。
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[1]长期资本管理公司的一项赌注下在美国29年国库券和30年国库券的价格收敛上（卖空前者，买入后者）。不料，亚洲和俄罗斯的金融危机使惊恐的投资者一窝蜂地涌向看似更安全的29年国库券，结果造成29年国库券和30年国库券的价格发散，而非收敛。类似的其他几个“收敛交易”也都以发散而告终。——译者注
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FOF投资手册 崩盘如何影响对冲基金行业
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虽然对于对冲基金行业的整体影响可能已经淡化了，但Amaranth基金的失败再次引出了一个老生常谈的问题：应该投资FOF还是多策略对冲基金？机构投资者承诺的认购额度越来越大，拥有数千亿美元的投资者正在决定是就FOF进行投资还是就多策略基金进行投资。在长期资本管理公司崩盘后，进入对冲基金领域的大部分机构资本通过FOF投资，但随着时间的推移，这些投资者中许多人开始直接对单一管理人基金进行投资。有几个原因促使了投资方式的转变，但是Amaranth基金亏损事件已经就这个问题给出了一个具有象征意义的答案。
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可以说，FOF最常见的替代品是多策略基金，它已经吸引了大量的机构资本流入。在我们审视多策略基金时，我们再次意识到，尽管它很简单，但明确界定这类基金是很困难的（韦伯斯特[1]可以出版一本针对对冲基金专业用语的字典，但是谁能写词条呢）。一个复杂的因素是，直到几年前多策略基金才被推出。大多数基金经理不是从多策略基金开始，而是从单一策略基金起家的。
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特里蒙特公司的前总裁罗伯特·舒尔曼说：“最好的基金经理总是在不断自我完善，总是在寻找新的投资机会。”[2]历史上，许多今天知名的多策略基金都始于可转换债券套利策略（如Amaranth基金）、风险套利策略或不良资产投资，随着时间的推移，它们适应市场条件，从单一策略基金演变成多策略基金。在其崩盘之前，Amaranth基金已成为多策略基金的典范，重新点燃了投资FOF还是直接进行对冲基金投资的争论。
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FOHF
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比较两类投资的第一步是比较它们的优点、缺点和区别。虽然这两种策略都试图提供投资组合多元化，但每种策略都有许多不同的特质。首先，费用分为两个等级：
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● 底层对冲基金管理费和业绩报酬（平均1.5%的管理费和20%的业绩报酬）。
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● FOF基金经理的管理费，通常平均为1%，有时包括10%的业绩报酬。
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FOF通过不同的底层对冲基金经理，使用不同的对冲基金策略进行投资；该基金负责每个底层基金经理的人事管理。由于底层对冲基金经理限制赎回频率，FOF降低了应对整体基金投资组合的资产配置频繁变化的能力。
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因为底层基金经理的数量可能达到40~50，每只基金都持有成千成百的头寸，所以证券持仓信息的透明度有限。然而，许多FOF提供对冲基金经理的持仓信息，这就披露了底层基金配置的策略。
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对每个底层对冲基金投资的尽职调查和审察由FOF经理进行；该过程包括了解每个底层对冲基金的风险属性和专长。这些基金大体上配置多策略（尽管一些是集中在单一策略），所以他们的目标是限制基金对任何一个基金经理或策略的总敞口。
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在某些情况下，如果FOF的投资回报期足够长，它就可以投资封闭式基金。FOF经理可覆盖的底层对冲基金越多，其可投资范围就越广。由于每项投资都是一个单独的运营实体，因此投资的某只底层基金出现巨额亏损对FOHF组合中的其他基金应该只产生很小的影响。那么投资者一定会问：到底哪种投资策略才是最好的投资理念？
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FOF或多策略基金可以从外部获得极具投资价值的基金经理和最好的投资想法，可能会因此而坚称自己是最完备的投资策略。毕竟FOF在策略失效时会终止该策略配置，例如没有交易进行时使用合并套利。
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多策略对冲基金
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多策略对冲基金只收取固定比例的管理费和业绩报酬：平均为1.5%的管理费和20%的业绩报酬。需要注意的是，业绩报酬是在投资组合业绩表现的基础上收取的。多策略对冲基金的其他重要属性同样值得注意：
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● 多策略基金直接投资于由负责投资组合的投资委员会（或组合经理）选择的策略。
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● 投资资本可以根据不断变化的市场进行频繁调整，并且只受到底层基金头寸的流动性限制。
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