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FOF投资手册 事后诸葛亮
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2007年和2008年FOF行业的损失向我们表明了，一些FOF不是像他们声明的那样多元化或者具有不相关性，而且一些FOF为了避免遇到别人所经历的一些问题，所以并没有达到所要求的尽职调查。2007年和2008年发生的事件表明，投资策略本来应该是与市场非相关的，但事实上却相关了，当市场停止运作时，风险就暴露了。交易发生了，但不是在合理的水平。我们相信，许多FOF都没有针对组合管理做足够的研究，所以，他们不能像曾经那样提供稳定的收益。但是，请记住，一个苹果烂了并不能代表一堆苹果都是烂的，同样，麦道夫的诈骗，也不意味着整个行业都是坏的。恰恰相反，FOF行业在危机过后得到了蓬勃发展，这就是对冲基金行业的美妙之处。
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使用另一个类比：剥开一个洋葱，你会发现剥开一层又出现一层，直到最后到达核心。FOF行业也是如此。尽职调查是一把尖刀，让你直达核心，找到符合特定需求的那个基金。对冲基金行业也是多层次的，它确实为每一个投资者提供了一些东西，不管其资产水平如何。不论是一个多策略基金，专户产品，基于产业或多元化的FOF，甚至只是许多单经理产品，这个行业总有一些东西可以满足一些人的需求。问题是要找出适合你自己的。对简单的尽职调查或粗糙的经理选择过程永远都不要迁就，它们会害了你。
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双方面入手
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投资者理解做多和做空市场能力的价值。这里有个每一位投资者都明白的简单道理：市场不可能总是上涨。人们只有做好准备，才能在市场上升或者下降时赚钱。对冲基金应该是实现这种需求和履行承诺的工具。FOF应该用于创建多元化的对冲基金投资组合，来实现甚至超越这种期望。我们在2007年和2008年学到的教训是，许多基金无法履行这一承诺或满足这个需求，结果就是，许多FOF不能让投资组合多样化。另外一种情况是，FOF经理并不能完全理解他们打算投资的产品的策略，他们只是想随大溜。这告诉我们一件很重要的事情：我们需要更高层次的尽职调查，需要在所有层次上了解资金是如何管理的。作为投资者，提出问题并得到答案是我们的责任。
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基金经理的责任是提供好的答案，投资者的责任是跟进并确认这些答案是否正确。这不是一件投资完就可以结束的事情，它是一个持续不断的过程。FOF就是通过投资后的监控与审查而获得报酬。
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我们学到的教训并不只是这些，不是所有的对冲基金都是不好的，不是所有FOF都是邪恶的，不是所有的专户产品都是负面的。我们真正学到的是，我们必须做好尽职调查。这当然不是我们在昨天或者三年前抑或一年前才明白的，这是我们每个人都已经知道的。但是因为行业的增长速度和行业提供服务速度的加快，我们认为尽职调查之所以一直缺乏，其实是人们不觉得他们必须做这项工作。现在他们知道后果了。
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FOF投资手册 然而，我们依然相信
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基于向前看的思路，我们认为依然有机会在对冲基金和FOF中获得不相关回报，他们在市场上各自提供独特和不同的服务。关键在于投资者能够确保自己配置的基金按照承诺分配收益。尽职调查需要了解资金是怎么进行管理的、由谁管理，以及由谁来复核以确保数据是正确的。尽职调查包括提出问题，获得答案，确保答案能够被理解，并确保你所看到的就是你实际得到的。2007年以来，我们的教训就是，很多我们看到的并不是我们得到的，确保它准确的唯一方法就是，继续深入，并保持接触。跟进、要求会议，或者在没法得到想要的答案时赎回都是一个问题。有很多好基金经理，困难的是找到他们。一旦你找到你喜欢的，就确保与他们建立起良好的关系。这是很繁琐的工作，但毕竟事关你的钱，所以，我们借用耐克的名言：“去做就对了！”
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重要的是要意识到，作为个人投资者或机构投资者，如果投资额较少，比如不到500万美元，FOF可能是你进入对冲基金行业的最佳途径。然而，你仍然需要进行一个相当高水平的尽职调查。如果你是机构投资者，FOF可能更重要，因为你可以将大量工作交给训练有素的专业人员，而不用自己去做。当然，你仍然需要不断进行尽职调查。
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我们不相信，FOF或单经理人策略是所有人最终的或最重要的答案，实际上没有什么是最终或最重要的。每个人都是独一无二的，每个人都有不同的问题，每个人都有不同的欲望，每个人都有不同的需求。坦白地说，每个人都需要不同的基金经理和不同的策略。
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判断一个投资选择是否适合特定投资组合的唯一因素是投资者相信一旦投资完成后，经理会兑现他们在营销活动上、在会议上以及在业绩表现上的承诺。这不是说：“因为你是一个方孔，所以我们会用方钉给你钉进去。”恰恰相反，你只能去寻找真正适合自己的，而不是尝试适应你需要的东西。当你投资的时候，你必须确保它是满足你的特定需求的投资。
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FOF投资手册 关于费用的回答
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在我们开始研究和写作这本书的过去12个月当中，人们一直在问我们一个问题：“你们认为基金收费将向何处去？你们怎么看待正在发生的事情？”虽然我们都认为，收费就是收费，有些基金有能力收到相关费用，而有些基金就不能，但是我们也相信大部分基金收费的压力巨大，因为基金经理需要应对2008年的市场情绪变化和恶劣的结果。基金需要持续地募集资产，他们往往会提供特价或打折——而在我们看来，这是一种错误做法。因为一旦（基金收费）价格下调，它很有可能再也无法提高。打折募集资产设定了价值水平，会给基金经理带来很大的压力。毕竟，受2008年的影响，经理现在需要建立更为稳固的基础设施，包括管理账户，这些都是昂贵的。算算看吧——更低的费用，更高的支出。似乎只有更高的回报或更多的资产才能满足要求。费用打折了，那么为了达到更高的回报，经理可能就会去做他通常不会做的冒险。也有可能，基金经理已经决定了，他只想做资金募集业务，对资产管理则没有什么追求。
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在FOF费用方面，我们相信，费用也将继续承压。可能会有一些基金，会通过免除或减少激励费来替代更高的管理费。投资者需要注意基金经理以及他是如何管理基金资产的。基于投资者对资产定价验证、证券抵押物保险和更高的透明度的要求，专户管理平台将会增加。
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我们也认为监管是好的，应该加强。对冲基金正越来越多地受到规则约束，在标准化报告方面使它们更像共同基金（也就是说，基金经理必须是注册投资顾问），这也是一件好事。我们的问题是，为使监管有意义并起到保护投资者的作用，他们就必须严格执行。监管机构在监控、调查、处理麦道夫这起有史以来最大的欺诈行为时似乎完全失职了。像其他人一样，我们也有一个真正的问题，那就是麦道夫和其他的欺诈到底发生了什么。我们希望监管机构能够监管，我们希望美国国会能够确保政府机构在正常履行他们的职责。如果没有人去执行，法规也就是一纸空文。我们认为，只是为了装饰门面的监管是毫无意义的。
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我们的目的不是呼吁更多或更少的监管，我们只希望投资者能够依据全面的信息自己做出投资决策。我们的目标是让你明白：你需要做出一个明智的决定，一个适合你的决定。如果你做出一个好的决定并持续监控，你很有可能会实现你的投资组合目标。可能会有损失，但没关系，这是可以预料的。然而，如果你不做这项工作，那么你不能怪任何人，除了你自己，所以必须去做这项工作。与审计员一起进行检查，为背景报告支付费用，了解对冲基金或FOF是否适合你的投资组合，多提问题。这是你的钱，你必须关注它是如何被管理的。
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FOF投资手册 尾声 转折点
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我们于2008年12月开始写作这本书，正好是一个永远改变了投资以及对冲基金行业的时间点。同时，由于地缘政治气候的变化，历史上的几个重要的时间点创造了无与伦比的经济机会：
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