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FOF投资手册 绿色刺激下的经济
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随着2008年全球经济陷入衰退，各国政府都在寻求解决方案，使其经济摆脱金融危机。在中国和美国的带领下，大规模的开支被确定为一个使经济引擎重新启动的有效方法。
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可再生能源和清洁技术的初步开支数额惊人：中国2230亿美元[1]，美国1000亿美元[2]，日本160亿美元[3]，欧盟3250亿美元。各国政府都在下猛药“刺激”经济，解决信贷危机和经济萎缩，应对气候变化和防范能源安全问题。中国将其资金投入铁路、电网和水利基础设施建设。而美国则将开支投向包括风能和太阳能在内的可再生能源、高效建筑、公共交通和电网。
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随着全球政府工作方向的转变，政策制定者对能源价格急剧上升做出反应，认识到低碳经济可以在失业率上升的时候创造就业机会。2008年11月~2009年1月，亚洲、欧洲和北美洲的20多个国家通过了2.8万亿美元的经济刺激计划，其中大量资金指定用于绿色项目。所有这些都是及时完成的，以便为2009年年底延续《京都议定书》的哥本哈根会议做准备，同时刺激经济发展。[4]
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气候变化是一场颠覆
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在奥巴马政府上台后不久，美国众议院的能源和商务委员会在亨利·瓦克斯曼议员的领导下，着手开展包括减少温室气体排放在内的综合能源立法工作。这似乎是美国第一次准备建立一套大型工业来源污染许可的分配和出售限额交易制度。出于对2009年年底哥本哈根会议有望将《京都议定书》推进到下一阶段的预期，美国众议院推出了有利于缓和这场会议对消费者和商业用户冲击的庞大新计划，其第一大步就是：通过《美国2009年清洁能源安全法案》。法案于2009年7月在众议院通过后不久，参议院的辩论也开始了。
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根据彭博的报价，在2009年7月6日，碳排放在CCX上的交易价格为1.00美元。在CCX上，交易是自愿的，但目前在伦敦的交易价为13.05欧元（或18.27美元），其交易是强制性的。价格的差异是由几个因素造成的，包括不同地理区域对交易的自愿或强制性要求。定价差异的另一个主要原因是美国市场的低流动性。没有多少公司积极参与碳交易，这导致了市场的低效率。大多数交易参与者都是进行买入和持有的合规买方，几乎没有金融机构这个通常更为活跃的证券交易者参与其中，因此，买卖差价可能很大，而大量的买入或卖出都会推动市场价格的大幅变动。
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短期碳价格的另一个主要驱动因素是政治。政治难以预测或模拟。以下两件事要牢记：
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● 碳交易仍然相对缺乏流动性，这表明在不造成重大价格混乱的情况下大量平仓是具有挑战性的。
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● 多个交易所是否将联合，何种碳排放许可的标准将会盛行，美国最终的法律是什么样的，这些都仍然存在不确定性。
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对于对冲基金投资者来说，这种不确定性显然提供了新的机会，因为投资者可以寻求利用现有套利机会，或对碳价格的未来做出方向性下注。如前所述，不确定性和低效市场一直是对冲基金投资的基础，为精明的对冲基金经理创造机会。虽然还没有一个集中的数据库来统计积极开展排放交易的对冲基金数量，但根据研究，我们认为，活跃的基金公司的数量可能少于24个。这为投资者创造了一种独特的机会。
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除了实际碳排放许可和其他排放权的头寸交易或组合套利，全球股权市场还为投资者提供了另一种机会，为这些投资者提供服务的对冲基金经理能够对那些制造出适应全球能源政策变化的产品的企业建立多空头寸。采用这一策略的基金经理会积极投资那些构成了特定可再生能源价值链的公司的股权。例如，产生风能需要制造涡轮部件，组装涡轮机和操作实际的风电场。在对价值链中的每个领域内运营的公司进行基本分析之后，基金经理将对那些提供了最有吸引力的风险/回报属性的公司进行做多，而对那些产品薄弱或有缺陷的公司进行卖空。
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技术进步意味着许多今天的技术明天就可能过时，或者价格可能急剧下降。进行中的科学辩论侧重于哪些技术更有效、更有可能占上风。因此，今天具有重大增长前景的公司，在不久的将来，可能会发现他们的技术已经过时且成本高昂。小心谨慎地进行财务估值和建模的基金经理们还必须具备高水平的专业知识来分析各个公司，他们将从这些未知和未开发的机会中受益。另外，展现出非凡、不切实际的增长预期的股票价格可能会受到巨大的向下波动压力。总之，投资者参与和利用新的绿色波浪利基的机会已经到来。
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正如在20世纪90年代末的科技股泡沫一样，当新技术出现时，赢家和输家会同时产生。因此，许多对冲基金经理寻求在其投资组合中添加空头头寸，以增加α。根据投资组合目标，许多对冲基金经理寻求从那些技术低效昂贵，或者管理团队薄弱，抑或资产负债表疲软，可能失败的公司中获利。正如前面谈到的公共和私人市场的融合，许多有前景的可再生能源公司还处于发展阶段，而且是私人持有的。在特定情况下，对冲基金经理可能选择投资于私募股权，以期基于流动性事件的上升潜力，例如未来的首次公开发行。在大多数情况下，这些流动性不足的投资都存放于专门的账户或者侧袋账户下。
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随着近年来绿色和可再生能源行业的增长，新的股票指数被开发并应用于衡量相关公司的表现。知名的指数之一是2002年12月30日开始的Wilderhill清洁能源指数（简称ECO）。截至2009年三季度末，这个指数跟踪了52家全球性公司，包括太阳能组件制造商第一太阳能公司（First Solar）、英利绿色能源公司、一家中国太阳能组件制造商、美国超导公司、一家生产电子转换器的能源技术公司。对于寻求交易ETF而不是个别股票的投资者，Powershares Wilderhill清洁能源组合是一个ECO指数的镜像ETF。
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[1]资料来源：Fiona Harvey,“Stimulus Plans Threaten Green Gains,”Financial Times,March3,2009,www.ft.com/cms/s/0/69dfdef0-081d-11de-8a33-0000779fd2ac.html?nclick_check=1。
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[2]资料来源：Katie Fehrenbacher,Earth2tech.com,“Obama Should Spend $100B on Green Stimulus,”December 11,2008,http://earth2tech.com/2008/12/11/report-obama-should-spend-100b-on-green-stimulus/。
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[3]资料来源：PointCarbon News,“Japan Earmarks $16 Billion of Stimulus for ‘Green’ Measures,”April 9,2009,www.pointcarbon.com/news/1.1094390。
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[4]资料来源：Climate Conference,Copenhagen 2009,December 6-18,2009,www.erantis.com/events/denmark/copenhagen/climate-conference-2009/index.htm。
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FOF投资手册 不要忘记
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在审查新策略时，不要忘记我们已经讨论过的内容。我们热切欢迎可持续发展的环境策略及其带给早期采用者和投资者的独特机会，但同时也要认识到这一行业可能表现出的更高波动性。虽然通过可再生能源和清洁能源的对冲基金策略的多元化投资组合，投资于这些新公司将带来很大的好处，但全面的尽职调查和研究仍然必须遵循我们以前详述过的相同标准。没有人会因为可持续发展的好处而获得特别豁免。虽然新晋的拥有技术专长的基金经理（比如一位基金经理说的：“我已经做生物技术分析师很多年了。”）不断涌现，但是投资这个领域依然没有捷径。潜在的基金经理可能在研究、投资银行或相关行业（包括能源、科学、贸易或融资商品方面）具有专业知识。
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记住这一点：我们不想投资科学项目。我们要依托已被证明具有成熟技能的、了解市场如何运作的、有经验的基金经理进行投资；我们还希望与良好的、旧式的、利益与投资者相符的对冲基金经理一起投资。
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随着我们对新的绿色对冲基金包括碳金融交易基金空间的研究，我们已经能够识别全球100多个对冲基金了。显然，这只是对冲基金资产的相对很小的一部分。好消息是，这个蓬勃发展的新兴市场还没有引起对冲基金公司的广泛关注；这可能对已经厌倦了重复使用老思路的基金经理的投资者是件好事。虽然这些基金中的很多也提供项目融资，碳金融套利或在全球范围内与1000多家公司进行多空交易，但是现在拉动经济发展这列火车的主力是气候变化。在美国，这列火车已经开始启动——效率更高，排放更少。
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