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机械式交易系统：原理、构建与实战 你是在押注价格的变动
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商品投机不过是（理论上）针对价格变动的未来方向所做的智力博弈。交易者个人的博弈能力高低不同。每次你开立一个头寸，必定有另外一个人站在你的对立面，被撮合与你成交。这就是商品交易所存在的原因之一——撮合那些观点相反并愿意开立头寸押注的人。你的经纪人代表你通过交易所进行交易。在上述例子中，买方与卖方的经纪人会将委托单传送到交易所的交易厅内[1]，以当时的价位执行。假定当时的价格是2美元，买方会以2美元/蒲式耳的价格做多3月玉米合约；卖方会以2美元/蒲式耳的价格做空3月玉米合约。一手“合约”是一个交易单位。
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为了让你能够参与商品期货交易，你的经纪人会要求你将资金存入一个账户中，经纪公司会为你的账户设定最低存款额。一般而言，多数商品经纪公司会要求你最少存入5000美元才能开立账户。与股票经纪人会用你账户中的资金去买股票不同，期货账户中的资金并不用来购买任何东西。期货账户中的资金是用以保障在你做错行情时，经纪人有钱支付给你的交易对手。
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交易所和你的经纪公司针对每种商品会设定一个资金额度，你的账户中必须存有这么多的资金做保障，然后才能开始交易这一市场。这笔资金就被称为保证金（margin）。交易玉米的芝加哥期货交易所（CBOT）规定了每位玉米期货交易者在其账户中必须保有的最低额度保证金。你的经纪公司可以自行规定一个更高的保证金额度。保证金大小以合约价值为基础。1手玉米合约的规模是5000蒲式耳，报价单位是多少美分／蒲式耳，合约价值是以目前价格乘以5000。过去几年[2]，玉米的平均价格为2美元/蒲式耳，因此玉米期货合约的平均价值为10000美元左右。决定交易保证金大小的另一个因素是商品每日价格波幅（volatility），即给定时间内价格运行的距离。由于玉米每日价格变动不大，因此被视为低波动市场。玉米是保证金最低的商品之一。目前交易所规定的玉米保证金为每手合约350美元。如果你在账户中存入5000美元，且经纪人允许你以交易所规定的保证金额度做交易，你最多可以交易14手玉米合约。
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相比之下，咖啡的交易保证金为每手2000美元。1手咖啡合约规模为37500[3]磅咖啡，报价单位是多少美分／磅。咖啡的平均价格为1.5美元/磅，因此一手合约的平均价值为56250美元。由于咖啡市场波动性更高，因此保证金比玉米高很多。按照交易所规定的保证金计算，你原先存入的5000美元只能交易2手咖啡合约。交易所要求的保证金是累计的。对于你所交易的每手合约都必须有足够的可用保证金。2手咖啡合约只需要4000美元的交易保证金，因此你还可以做2手玉米合约的交易，未超过5000美元上限。当然，你也可以选择交易1手咖啡合约和8手玉米合约。
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目前市场上交易保证金最高的是标准普尔500股指期货。该合约1982年上市，交易保证金为每手6000美元。随后股票市场大涨，合约价值上升，交易保证金也增加至每手10000美元。1987年10月出现市场极端波动后，交易保证金也调高至20000美元。此时，你的账户得存有20000美元才能交易1手标准普尔500股指期货合约。
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买卖（押注）玉米合约后，盈亏是以现价与开立头寸时价格之差乘以5000计算。如果玉米价格变动10%（移动20美分/蒲式耳），你将盈利或亏损1000美元。如果玉米价格升至2.20美元/蒲式耳，那么买方将盈利1000美元，卖方将亏损1000美元。如果玉米价格跌至1.80美元/蒲式耳，那么卖方将盈利1000美元，买方将亏损1000美元。换成咖啡合约后，相同幅度的变动（15美分/磅）将造成5625美元的盈亏。标准普尔500指数若波动相同幅度（25点），对应的盈亏为12500美元。
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每个交易日结束时要进行盈亏调整，将盈利计入赢家账户，亏损则从输家账户扣除。如果当日价格变动有利于你的头寸，经纪公司[4]便会将钱打入你的账户；如果当日价格变动不利于你的头寸，经纪公司便会将钱从你的账户中扣除。
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如果有利的价格变动使你的账户资金增加，那么你就会获得更多的资金用作保证金开立新的头寸。假若价格变动不利于你，账户资金因而缩水，你可能被要求追加保证金，或平掉部分头寸，避免出现账户中可用保证金低于最低要求的情况。开立头寸所需要的保证金称为初始保证金（initial margin）。为维持一个行情不利于己的现有头寸所需要的保证金叫维持保证金（maintenance margin），略低于初始保证金。这样一来，即使你以账户全部资金作为初始保证金建立头寸，你也不必在第1天价格变动立即对你不利时就追加保证金或平掉部分头寸。
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期货交易者可能接受实物交割或者将实物交付他人。这样的交易者被称为商业交易者（commercials）。他们可能是生产商，如农场主，希望确保自己的玉米（或其他商品）能有一个确定的售价。他们也可能是商品的加工商，如麦片粥生产商，希望为需要购买的玉米锁定一个确定的进价。在我们所举的例子中，如果玉米合约的买方是商业交易者，其将获得3月时以2美元/蒲式耳的买价接收5000蒲式耳实物交割玉米的保障。假若玉米合约的卖方是商业交易者，其将获得3月时以2美元/蒲式耳的售价交付5000蒲式耳玉米的保障。
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然而，买卖期货合约的投机者并不希望以商品的形式达成交易。他只想以资金的形式交易。他押注的是价格走势的方向。如果他判断正确，那么他就会盈利，大小与价格变动的幅度有关；如果他预测错误，就会蒙受损失。买、卖对其而言只是“我押注价格将上涨”或者“我押注价格将下跌”的变相说法而已。
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为避免交易实物商品，通常的做法是在第一通知日（first notice day）之前退出头寸。你可能已经注意到，买卖双方对各自的经纪人下达玉米交易委托单时，所指是3月合约。每一种合约都对应着未来的某一具体交割月份。合约会在交割月的特定日期到期（具体因市场规定而异），而当天的最终收盘价即为该合约的交割价。做空并持有头寸至到期日的商业交易者必须以最终收盘价交付规定数量的商品。持有多头合约至到期日的商业交易者必须接货，并按照最终收盘价交付货款。交割在指定交割场所以仓单交换的形式进行。投机者通常在2月最后一个交易日前退出3月合约交易，避开交割问题。不过，即使你在非洲度假而忘记平仓，也不用处理实物交割问题。你的经纪公司会处理相关事务并收取额外费用。
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如果你要平仓，只需向经纪人下达与开仓时方向相反的委托单。如果你持有多头头寸，你原先为买入合约，那么现在你卖出相同数量的该合约；如果你持有空头头寸，你原先为卖出合约，那么现在你买进相同数量的该合约。你还是没有买进或卖出任何实物。它们只是你向经纪人下达平仓订单所用的简单用语。一笔交易的最终盈亏是开仓与平仓时合约价值的差。假定玉米价格在开仓至平仓期间上涨了25美分/蒲式耳，则买方每手合约盈利1250美元，卖方则每手合约亏损1250美元。
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[1] 现在全球几乎都是电子盘交易，直接通过电脑便可执行。——译者注
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[2] 指的是1989年之前。——译者注
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[3] 1磅=453.592克。
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[4] 准确地说，应该是清算所，下同。——译者注
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机械式交易系统：原理、构建与实战 杠杆效应
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在上一个例子中，玉米市场的投机交易者因为玉米价格变动25美分/蒲式耳而盈利1250美元，但玉米期货市场在短短几周时间，甚至一周内，就能波动25美分。还有什么地方能让你在短短几周内投资5000美元，打两通电话，就赚取25%的投资回报呢[1]？
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这样的投资回报还只是假设你只交易了一手合约。然而，以交易所规定的玉米保证金350美元计算，你用5000美元的账户一次可以交易14手玉米合约。如果你交易的合约数量达到账户允许的这一上限，就可以在同样的时间里获得17500美元的收益——350%的回报率。玉米是表现最温和的商品市场。现在你知道期货交易是如何能够“快速致富”了吧。
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正是杠杆催生了如此惊人的收益。你只投资350美元，便能掌控价值10000美元的玉米合约。玉米价格变动1%，你的投资价值就变化28.6%。玉米价格变动10%，你的投资价值就变化286%。你很可能也已经看出其不利的一面，即赔钱的速度可能和赚钱一样快。如果你决定动用账户中的5000美元交易所允许交易的全部14手玉米合约，只要价格向不利于你头寸的方向移动7美分/蒲式耳，你便会被清除出局。玉米期货1天内就可波动7美分/蒲式耳。
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从事期货交易的风险由此可见一斑。无论你听过多么恐怖的期货交易巨亏故事，事实上都是交易者自己在控制风险。交易者自己是决定交易多少合约数量的人，也是决定波动不利于己时持仓多久的人。价格向不利方向波动7美分/蒲式耳后便被清仓出局的人正是那位坚持用账户中的5000美元交易14手玉米合约的交易者。同样是价格向不利方向波动7美分/蒲式耳，只交易1手合约的交易者仅仅亏损350美元，尚留存大笔资金可以继续交易。
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这就是商品交易受到不公正指责的原因。其实商品交易的风险高低完全取决于你自己。你是否因为轮盘赌的风险过高而不去玩呢？很可能不会。你还是会带上5000美元到拉斯维加斯或大西洋城，每把押上几美元。这样的玩法风险不大，连玩几天也不至于亏得精光。问题是，即使你赚了，也赚不多。如果你缺乏耐心，渴望一夜暴富，在同样的轮盘上每次下注2500美元或5000美元，那么转眼之间轮盘赌的风险就变得非常大。你可能玩一两把就亏得血本无归。相同的轮盘，相同的游戏，唯一的差异在于玩家的手法。
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