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波动率交易：期权量化交易员指南（原书第2版） [:1703562365]
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波动率交易：期权量化交易员指南（原书第2版） 本章小结
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交易是很难的。许多人总是希望听到这不是真的。诸如这样的鸡汤文时不时地总会出现：“你没必要去做预测。”这是完全错误的。所有交易都与预测相关，只是有时表现得较为含蓄。例如，当我们买入的时候，我们便是在预测该东西的价格会上涨。
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因此我们需要进行预测。而波动率的可预测性要比价格好很多，那为什么不直接预测波动率呢？这样我们就知道自己的利润以及对该利润的信心在哪里。
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·使用波动率锥来开展预测。
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·进一步考虑整个市场的状态，根据该市场状态，确定所考虑的特定隐含波动率是否处于极端水平，或仅仅是合适的水平。
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·择时。等待清晰、可测、合理的盈利机会出现。
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波动率交易：期权量化交易员指南（原书第2版） [:1703562366]
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波动率交易：期权量化交易员指南（原书第2版） 第5章 隐含波动率的动态变化
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在前面的章节中，我们回顾了度量和预测已实现波动率的各种方法。这就好比在体育赛事博彩时，预测哪支球队最有可能赢得比赛一样。在本章中，我们将研究隐含波动率可能的移动方式。这相当于在比赛前预测庄家的盘口会如何变动。需要注意的是，我们不是直接交易已实现波动率或隐含波动率，而是交易两者的价差，因此可以在两边都找到盈利优势。
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直接讨论隐含波动率的特征很难，因为隐含波动率也有很多种；一般每个单独的看跌/看涨期权对都有其自身的隐含波动率。这就形成了著名的波动率曲面。图5-1展现了一张相当经典的指数期权——纳斯达克100指数交易所交易基金（QQQQ）的波动率曲面。它在不同行权价以及不同期限上都有着明显的结构形态。我们分别在图5-2和图5-3上展示了行权价和期限结构与隐含波动率的关系。
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在研究波动率曲面的形状之前，让我们先了解一下，什么对交易员来说是重要的。当交易标准期权时，交易员主要对变化的东西感兴趣。形状本身对我们来说是次要的，但形状的变化可能是重要的。但如果我们交易的是结构化产品，情况就会有所不同。这时“波动率微笑”将是另一个模型的输入参数，此时必须要考虑曲面的形状，从而避免套利机会的发生。当我们在第13章中讨论杠杆式ETF期权时，我们会分析一个这样的例子。
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图5-1 QQQQ的隐含波动率曲面（2007年8月1日）
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图5-2 QQQQ8月期权的隐含波动率与行权价之间的关系（2007年8月1日）
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对不同的移动类型，判断它们相对重要性的一种方法是主成分分析法（PCA）。主成分分析是数学上用来对数据集进行降维的一种方法，简介可参考Alexander（2001a）。Derman和Kamal（1997）将PCA方
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图5-3 QQQ平值期权的隐含波动率的期限结构（2007年8月1日）
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法应用在标准普尔500指数和日经指数期权上。他们以delta和到期期限作为参数，研究了波动率曲面的每日变动情况。Skiadopoulos、Hodges和Clelow（2000）将行权价格和在值程度作为参数，通过PCA研究了在给定的剩余存续期内标准普尔500指数隐含波动率的变化情况。Alexander（2001b）用PCA来研究了不同行权价的隐含波动率与平值（ATM）隐含波动率的偏离程度的每日波动变化。Alexander的研究结果对我们最有直接帮助。根据她的研究结果，隐含波动率微笑曲线的平行移动、倾斜度变化和曲率变化分别占到了波动率方差整体的65%～80%、5%～15%、5%。因此，对交易员来说，有一点永远不要忘记，即最重要的是了解波动率总体水平的变动，然后是曲线的斜率变动。波动率微笑是很“迷人”的，许多聪明人已经花了大量的时间和经费来研究微笑曲线的动态变化。事实上，波动率的水平在很多情况下是更加多变的，因而研究它将更有经济意义。
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隐含波动率的整体水平变化是主要的风险因素。这一事实也部分印证了之前的结论——将平值期权隐含波动率与已实现波动率的预测值进行比较是不正确的。从技术上讲，这个结论没有错，我们应该将波动率预测值与隐含波动率的掉期进行比较。波动率掉期的结构包括了一系列连续期权价格的加权平均值。但在实践中，对隐含/已实现波动率的价差直接进行交易并不是一个好主意，原因如下所述。
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·市场上可以找到的期权的行权价格是有限的，由此构造出的波动率掉期不会很理想。
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·构建波动率掉期需要承担买卖价差，因此构建波动率掉期的成本会非常高。
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