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波动率交易：期权量化交易员指南（原书第2版） [:1703562413]
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波动率交易：期权量化交易员指南（原书第2版） 方差溢价
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正如我们在第4章中简要提到的，隐含波动率一般比已实现波动率高。我们把图4-4又在这里显示一遍，以强调这一点（见图11-1）。我们还说过，这并不意味着做空波动率总是一个好主意。不过，这里我们将会讨论一种我们总是想去做空的情况：指数波动率。
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图11-1 波动率指数（VIX）和标准普尔500指数的30天已实现波动率
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Coval和Shumway（2001）的一份研究表明，卖出股指跨式价差能得到3%的周度收益率，夏普比率为1.2。Hodges等（2003）的研究表明，1985～2002年，买入标准普尔500指数和富时100指数（FTSE100）的看涨期权并不能获利。Broadie等人（2009）更近的研究表明，即使包含1987年股灾的数据，买入看跌期权的策略也很难获利。
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关于交易策略的精确选择，这个普遍的想法是相当稳健的。图11-2～图11-5显示了在2000年1月～2010年4月通过卖出纳斯达克100指数基金（QQQ）的各种跨式和宽跨式价差的交易收益。我们选择的是次月期权，对期权进行delta对冲，并每周对组合进行再平衡。不过我们发现，不管我们是否进行delta对冲，各种行权价选择都能产生基本类似的结果。我们假设收取策略保证金（这比大多数职业交易员所能获得的组合保证金标准要更保守一些），初始资金为10万美元。
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图11-2 卖出QQQ期权的次月10-delta宽跨式价差时的收益
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图11-3 卖出QQQ期权次月20-delta宽跨式价差时的收益
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图11-4 卖出QQQ期权次月30-delta宽跨式价差时的收益
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图11-5 卖出QQQ期权次月平值跨式价差时的收益
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我们在单纯卖出方差策略中所经历的回撤意味着，它可能不会成为交易公司（由于他们经常使用更大的杠杆）或对冲基金（这么大的回撤会导致赎回和诉讼）的好交易方法。不过，对策略进行简单修改就可以让我们在获得相当好收益的同时降低波动率。
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例如，我们通过利用波动率溢价会在隐含波动率低的时候成比例增加这一事实（见第4章），来对交易结果进行适当平滑。图11-6显示了当仅在VIX低于35时才卖出20-delta的宽跨式价差的交易结果。关于所选择的实际VIX水平和用VIX来作为度量隐含波动率的工具，该结果是相当稳健的。
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图11-6 当VIX小于35时卖出QQQ期权次月20-delta宽跨式价差时的收益
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原始统计结果并没有显示出太大的改善，不过损益流要更平滑了，并且我们躲开了2008年的危险波动率。
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另一方面的改善是利用了卖出波动率会在VIX平稳或下降的环境中表现更好的事实。如果我们只在VIX低于其均值（这里我们用指数加权移动平均模型，衰减因子为0.95）时才卖出期权，我们会得到更好的结果，如图11-7所示。
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