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超级强势股:如何投资小盘价值成长股(珍藏版) 得到有关股票的右斜线
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表4-3列出了1982年11月份Hambrecht&Quist投资银行板块上不同销售规模和PSR值的公司数量。比如,第一列第二行表明销售规模在1亿~2亿美元之间、PSR值在0~1之间的公司有4家。同样,第四列第四行表明销售规模在3亿~4亿美元之间、PSR值在3.0~4.0之间的公司仅有1家。
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表4-3中,从左边底部向右上方倾斜的一条虚线划分了我所称的理想之国。虚线的右边代表了PSR值和销售规模的组合,这样的组合要么没有任何公司能够获取,要么只能由华尔街少量的卓越企业获取。这少数几家公司的名称显示在表中,或者在线的右边得到暗示。这些少数公司都是参考PSR为基础的规模而进行了有效定价的公司。它们中的每一个在各自领域都是出类拔萃的,包括AMD、Apple Computer、Intel、MCI、Prime Computer、Tandem Computer、Tandon和Wang。1982年11月份板块上PSR值最高的是Intecom,其PSR值为18.78,公司仅有18000000美元的收益(见表4-4)。
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不是说这些股票不能增长,从1982年11月份到1983年5月份,在强劲的股市上,它们确实实现了增长。但是潜在的回报并不值得冒那样的风险。还记得Datapoint公司吧。实际上,该群组股票没有板块上低PSR值的股票表现好(从中长期方面来讲,高PSR值股票群的表现总是比低PSR值股票群的表现差)。
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有几只股票的运行游离于这个规则之外,但是这几个特例的数目相当少,以至于没有什么投资意义。比如,当MCI成长为一个大公司的时候,其PSR值从一个已经较高的水平增长至一个相当高的水平。作为一个特殊的例外,其表现特别突出。再看看表4-3,它自己滑到了虚线的右端。但是,这种例外没有几个(MCI的股票后来暴跌)。
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超级强势股:如何投资小盘价值成长股(珍藏版) 成长的时候,力争上游
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通过研究发现的另外一个有趣的结果是,与相对较小的公司相比,大公司的市销率有持续降低的趋势。开始研究时,这种趋势没有终止研究时那么明显(但是,在这个研究过程中,这是一个真实存在的现象)。相当高的市销率总是存在于规模更小的公司中。1978年初期,板块上销售额超过10亿美元的9家公司,其市销率平均只有0.63。HP和DEC公司虽小,但却在精英公司群组中,这个群的公司因为其规模的原因而极有价值。
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当公司规模增长的时候,这时该研究一个最重要的结论(如何强调其重要性都不为过)。
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表4-3关于大公司的部分表明,随着公司规模的增长,其市销率下降的相对幅度。销售超过8亿美元、市销率值低于1的公司给人的印象并不坏,过去几十年,它们都遭遇了严重的挫折,包含德州仪器、Storage Technology、Data General,等等。[1]
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5家销售额超过8亿美元、市销率值在1~2之间的公司比较有趣,因为其中3家的销售额刚好是10亿美元。实际上,板块上仅有两家销售额达几十亿美元的公司(HP和DEC)PSR值超过1。这两家公司因其与规模相关的高市销率值而闻名。通过对比,像在较高PSR值时卖出的小公司一样,它们都被进行了有效的定价(DEC后来出现了暴跌)。其余传奇式的科技公司,其市销率值都比1小,这些股票都被机构投资者作为资产组合而持有。
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[1]在德州仪器个人电脑开始出现的前6个月,这个板块得到了更新。那时,德州仪器被认为是“安全”的个人电脑游戏。与大公司相比,其PSR值较高(仅比1.0小一点),但是与小公司相比,PSR值较低。到写到此的时候,问题出现了变化。德州仪器失去了它的影响力,开始走下坡路,出现亏损。在1983年仲夏的时候,其PSR值对于它的公司规模来讲,不大也不小。为了说明低PSR值公司的业绩一度逆转到什么程度,你只需要看看过去的PSR。1973年,Date General公司的PSR值为12.59,价格为每股49美元。1983年,股价为60美元多点,PSR值为1.03。1973年,Storage Technology公司PSR值为4.3,价格为每股7美元。在接近40.75美元的高点之后,1983年,股票在16美元左右交易,其PSR值为0.60。一直以来,Storage Technology公司的销售额从2600万美元上涨到10亿美元。1973年,德州仪器最高PSR值为3.26。那时,它的规模比现在的1/4还小。
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超级强势股:如何投资小盘价值成长股(珍藏版) 害怕深度
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高PSR值可能是危险的,我们知道,当一个公司实现成长,变得庞大的时候,其PSR值会下降。当一个公司的销售规模大于10亿美元时,其PSR值有可能下降到1之下。没有几家公司能够逃脱这种命运,即使逃脱的几家公司也没有更高的PSR值。因为PSR值随着规模的增长而下降,如果一个公司的规模相对于其PSR值过大,则该公司是脆弱的,没有升值的潜力。
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思考下面的案例。Verbatim公司在第14章中作为一个案例将被讨论。从1983年开始,那时看起来并不便宜。1983年仲夏,该只股票股价为50多美元,Verbatim公司的市场价值超过6.1亿美元,年均销售额为1.2亿美元,PSR值为0.51。在我看来,Verbatim公司是一个伟大的公司,在不稳定的股市上应该会有一个光明的前途。这么大的规模,这么高的PSR值是很少见的。除非整个股市实现了增长(即所有公司都实现喜剧性的增长),否则,当公司的销售额接近10亿美元的时候,其市场价值达到10亿美元以上是不可能的事情。
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超级强势股:如何投资小盘价值成长股(珍藏版) 理想之国的界限
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如果Verbatim公司的股价想增长1倍,公司的销售额就必须增长10倍。[1]
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