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超级强势股：如何投资小盘价值成长股（珍藏版） [:1703590632]
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超级强势股：如何投资小盘价值成长股（珍藏版） 历史教训：20世纪60年代和70年代早期牛市中的市销率
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20世纪60年代到1973年，是一段前所未有的牛市时期，整个市场上极度乐观。新股上市的速度很快，而且股价都处在高位。许多大公司股价翻了30～60倍，小公司翻了100多倍。
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小公司在20世纪60年代走到了尽头。20世纪70年代，大公司主导着市场，人们开始谈论“双层市场”。过度的乐观最终迎来了严厉的惩罚。1973年后的9年中，股票市场陷入萧条，股价直线下滑，而且没能再恢复新高（1974年和1982年的股价非常低，以至于几只代表性的股票价格远远低于清算价值）。
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有些行业的股票要好些，科技股从1978年开始步入牛市，并持续了一段时期。石油股更是屡创新高。但大多数股票仍然低于1968年或1972年的价位。
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20世纪六七十年代，运用市销率指标，我们其实可以发现许多机遇和存在的问题。20世纪60年代和70年代初期，应在不合理的PSR时卖出股票。这种简单的卖出股票的行为——因为市销率很高，将为投资者节省大量资金。
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即使是大公司的超级大股，投资者也应该在PSR接近4.0时卖出。看看以下的例子。
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图6-1是Control Data公司的股票走势图。在1968年的顶点，PSR达到4.4。哪怕是相对一家在今天拥有十几亿美元资产（经调整通货膨胀后）的公司而言，这也是一个很大的数字。此时，股价上涨到了80美元。在1975年年末，它的股价跌到了6美元，下降幅度达90%。最低点时几乎只有0.18美元。
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图 6-1
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资料来源：Value Line Ratings＆Reports.Reprinted by permission of the publisher.Copyright, Value Line Inc.
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1981年，Control Data公司的规模扩大了7倍，而股价却只有1968年的一半。如果在其PSR第一次突破0.4时买进该只股票，亏损将被限制在不超过一年的时间里，在接下来的6年里，股价上涨了3倍。在较低市销率时购买公司的股票将会带来丰厚的回报。持有高市销率的Control Data公司的股票简直是一场灾难。
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DEC是另一个失败的案例。它的股价一直在增长，但是相对它的业绩而言，股价还是很逊色的。它是一家业绩很好的公司，销售额从1970年的1.35亿美元增长到1981年的3亿美元，复合年增长率超过了30%。但是，因为其PSR非常高，股票给投资者带来的回报却很少。不到1/3的增长推动了更高的股价。1970年年初，股价最高，为42美元。到了1981年却高达113美元，而此时的复合增长率仅为9.1%。它的股价表现相对低增长业绩的公司而言是好的。1970年市销率达到顶峰时，为9.0。
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我们应该卖出处于高市销率时的公司股票。1981年，DEC的市销率最高时，也是低至1.9的水平。公司不断增长的业绩，被公司持续下降的市销率所吸收，并没有带来股价的持续上涨。很少有公司的股票，在市销率一开始处于高位时，能给投资者带来回报，DEC就是这样的公司之一。从另一个角度来讲，从1970年年初到1975年，投资者若持有该只股票，尽管公司的业绩大幅增长，投资者却是亏损的。最严重时，缩水至原有股价的62%。到1975年，DEC的PSR降为1.4。因为最初较高的市销率，即使公司的业绩出现最大的增长时，也无法提供较多的股票收益。到20世纪80年代初期，DEC已经成为一家大公司，在同等规模的公司里面，它的PSR仍然是最高的，这表明了股价糟糕的预期表现（1983年后期，DEC的股价暴跌）。
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几十年以来，柯达公司一直是一家出色的公司。在20世纪60年代，投资者对它的信心越来越大。到1973年年末，它的股价到达峰值150美元，市销率为7.0。灾难的结果是注定要出现的。投资者应该在市销率突破3.0时，就卖出该只股票。10年后，尽管该公司规模扩大了，但股价从未恢复，价格还不到最高位的一半。20世纪60年代中期，它的市销率到达4.0，只要你不持有柯达公司股票，做其他任何事情，你都会很容易地获得更大的回报率。在市销率到达3.0时卖出这只股票，将不会得到最大收益，但至少会避免损失（见图6-2）。
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图 6-2
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资料来源：Value Line Ratings＆Reports.Reprinted by permission of the publisher.Copyright, Value Line Inc.
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强生公司是另外一个增长迅速的公司，尽管如此，公司的表现仍然没能够达到投资者的期望，因为投资者对它的期望实在太高了。公司的销售额1973年达到15亿美元，自然也就成为金融界关注的热点公司。那时它的市销率为5.4。在接下来10年的大多数时间中，尽管强生公司的规模几乎扩大了5倍，但其股价却一直维持在1973年3/4的水平上（见图6-3）。
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图 6-3
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资料来源：Value Line Ratings＆Reports.Reprinted by permission of thepublisher.Copyright, Value LineInc.
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为了对结果进行比较，我们一直关注摩托罗拉公司，该公司从未出现过非理性的PSR，公司业绩的适度增长推动了股价的持续上升。1968年，它的市销率仅为1.1，1972～1973年仅为1.5。1974年，市销率一度从1973年的峰值下滑了50%。到1976年，公司适度的业绩增长有力地支撑了高股价。到1981年，摩托罗拉再创新高。尽管不是很巨大，但它的稳固增长带来了比整个市场更好的收益。
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1968年，宝丽莱公司的股价为140美元，PSR为8.3。1973年，当市销率变为6.7时，股价却没有任何变化。1974～1983年间，股价从未超过60美元，大部分时间还低于40美元。从峰值到底价，损失了超过87%的市场价值。只要卖出公司的股票，损失其实是可以避免的，因为市销率太高了。最好不要存有股价将升值多少、收益将会达到多少的预期，牢牢记住不要购买市销率太高的股票（见图6-4）。
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