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超级强势股：如何投资小盘价值成长股（珍藏版） [:1703590674]
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一些例子
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让我们用一些例子来检验该公式的理论有效性。假定一家公司有30%的市场份额，并且你认为该行业未来5年的增长率为40%，其最大的竞争对手的市场份额为12%。根据该公式，公司潜在利润率为13.7%。
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该公司刚好处于一个想象中最理想的位置。它在一个快速成长的市场上有着占主导地位的高市场份额，而其最大的竞争对手的规模小于它的一半。根据常识就知道它在未来有非常美好的前途。（幸运的是我提出的公式也这么认为。）如果该公司只能获得很少的利润，那么它肯定在某些方面存在着问题。可能是它未能制定出好的战略，或者不能很好地执行这些战略。该公式并不是说这家公司将获得13.7%的利润，而是说如果它能正确地管理自身业务，那么它有获得高额利润的潜力。
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以同样的例子研究B公司。它和其最大的竞争对手一样，都有着30%的市场份额。如果你预期增长率为5%，该公式表明其潜在利润率只有4.1%。该公式对低成长或缓慢成长的公司有很强的偏见，即使该公司有一个相当高的市场份额。
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如果一家公司处于一个低成长或衰退的行业，并且想获得高于平均水平的利润，那么事情将变得更加复杂。它最好能有一些压倒性的竞争优势。最近几年，所有钢铁行业公司（甚至包括那些有很高市场份额的公司）的平均利润都很低。Nucor生产日用钢材：角钢、螺纹钢筋、平板纹理类、水管、工字钢和其他结构型钢材。这些日用产品的增长性很低或没有增长前景。Nucor于19世纪70年代早期开业，在当时的市场份额很低。尽管有这些劣势，但它通过几个压倒性竞争优势获得了超出平均水平的利润，并且得到了发展。
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这就是该公式的要点：它使得投资者关注一家公司需要多少额外的压倒性竞争优势以达到其利润率目标。在Nucor的例子中，该公式认为在那种情况下低利润是可能的。但在考察Nucor时，它把所有的焦点都集中在那些压倒性竞争优势的数量和质量上，其他所有的事情都变得次要了。
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注意该公式不会产生负值。不管市场份额、增长率或竞争对手如何，任何公司都有获利的潜力。潜力不同于实际。公司在长期亏损是因为它们未发挥潜力，而非它们没有潜力。
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不管潜力如何，公司都应该在每个机会上寻找优势。竞争对手肯定会这么做。在利润率这个问题上，一定要考虑竞争对手。它们的利润率是多少，对你所考虑的公司有什么启示意义？竞争对手对你的公司而言是否拥有压倒性竞争优势？实际上没有企业会承认其竞争对手有着巨大的竞争优势。在面对顾客和供应商时它们是这么说的，但竞争对手却在攫取高额利润。《怎样选择成长股》（Common Stock and Uncommon Profits, New York：Harper＆Row，1958）中描述了了解相对竞争地位的必要步骤：
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竞争对手获得什么类别的利润率？为什么获得？如果竞争对手有着非常高的利润率，那么你所考虑的那家公司是否同样也能获得很好的利润率？为什么？可能竞争对手有着“压倒性竞争优势”。
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在估值过程中，这是很重要的。一旦考虑到这些，一些简单规则有助于粗略估计未来的利润。
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[1]绝大多数的垄断生产商甚至都不能获得非凡的高利润。除非它们是那些拥有一个“极端无弹性的需求”的少数派中的一员，否则这将是不可能的。
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超级强势股：如何投资小盘价值成长股（珍藏版） [:1703590675]
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超级强势股：如何投资小盘价值成长股（珍藏版） 利润率分析的规则
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下面是一些分析利润率的有用规则。
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规则1
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如果该预测公式显示你潜在的超级公司有着高的潜在利润率（并且似乎没有竞争对手有压倒性的竞争优势），那么实际利润将会因缺乏综合管理及营运能力而低于潜在水平。
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通过关键人物的经历，特别是与首席执行官相对应的首席运营官，来判断管理层的营运能力是很重要的。如果首席运营官在运营过程中有着很辉煌的经历，那么该公司就没有理由达不到其潜在利润率水平。如果首席运营官有着相对糟糕的运营经历，那么这个公司将不是一个超级公司，并且应该被摒弃掉。运用对首席运营官的评估结果来度量公司的利润率。
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规则2
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如果该公式预测一家公司有着高的潜在利润率，并且竞争对手可能存在压倒性竞争优势，那么，该压倒性竞争优势等于降低了公式中增长率的估计值。
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如果一个竞争对手有重大的压倒性竞争优势，那么你所考虑的公司就不是一个超级公司，因为不管以后的增长水平怎样，竞争对手首先胜出。从这种逻辑上说，除了有优势的公司，其他公司的行业增长率并不像其表面所显示的那么大。评估竞争的效应是为评估潜在利润率。经调整后，规则1同样适用。
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规则3