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管理美元：广场协议和人民币的天命 “近期水平附近”
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一位参加卢浮宫会议的日本官员在1987年秋天透露，在巴拉迪尔开始于餐桌前讨论具体数字时，他就感觉到“近期水平附近”这个词是个陷阱。巴拉迪尔向与会者建议，他们已经同意了公报表述语言，应该解决要使用的“范围”问题。急于采纳目标区的法国人，此前可能已经收到了美国对这一动议的暗中支持。每上一道菜，日本人的疑虑就加深一点儿。
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在卢浮宫会议之前，表述问题就曾是副部长之间的争论焦点，但就此认为法国人的举动是在设置陷阱，那就有些牵强了。法国人只是利用这个场合提出他们自己的政治诉求。说来也奇怪，美国和法国官员发现他们在参考范围原则上持有几乎相同的立场。
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巴拉迪尔的建议是这样的：第一，以前一天（2月20日星期五）的汇率（大致上，日元/美元为153.50，马克/美元为1.8250）作为基准汇率（baseline）；第二，允许汇率在基准水平两侧5%的范围内浮动；第三，在汇率偏离基准任何一侧的幅度首次达到2.5%时，货币当局应该就干预问题进行磋商。
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根据巴拉迪尔的提议，5%的范围将把日元/美元汇率置于146.19~161.17（基于国际货币基金组织的公式），马克/美元在1.7380~1.9262。协调磋商的低点线分别是149.75日元和1.7804马克，高点线分别是157.33日元和1.8706马克。根据联邦德国与会者的说法，贝克最初似乎支持法国的提议，但在斯托尔滕贝格和珀尔表示坚决反对使用具体数字后，他的观点好像改变了。珀尔说：“我们先不做最后定论，看看市场的反应。”一位与会者回忆说，贝克这时对（法国的）提议变得谨慎，说他同意联邦德国的意见。“不要把我们搞得太刻板”，报道引述贝克的话说。劳森持类似的看法。“我们的体系不能自己设置一个目标让市场去攻击。”[11]宫泽是最强烈反对具体数字的，他在讨论过程中没有说话。一位与会者回忆，日本人在会上主要是旁观者。宫泽的沉默一定让巴拉迪尔感到不安，他意识到，宫泽如果不支持参考范围，他主持的会议将无法取得成功。巴拉迪尔问宫泽准备怎么做并催促他发言。宫泽拒绝接受153.50作为日元/美元的基准汇率，那会使得干预起点在149.75以上，这是一个不可接受的点位，因为这几乎突破了150。宫泽说：“对日本来说，150的价位在政治上非常重要。我们目前需要的是汇率稳定，如果汇率稳定，那么日本产业界就会感到放心，但即便是150也太高了。”他建议日元/美元低于150时就应该开始干预。
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就在日本大藏相接着提出日元/美元范围应该确定在150~170时，巴拉迪尔马上宣称日元应该至少再升值5%以上。其他欧洲与会者表示同意。在日本和其他与会者的争吵过后，讨论回到干预策略和具体范围上。每个与会者都表达了看法，其中一位与会者回忆起了其中的一些观点：
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（斯托尔滕贝格）想让珀尔决定真实汇率和干预问题的讨论。他反对巴拉迪尔建议的严格体系，因为那会走向目标区。
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（劳森）也表态反对设立明确的范围，附和着餐桌旁反对巴拉迪尔的多数声音。
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（贝克）想要“范围”，我认为他只是认为明确的范围会有帮助。但进入实质性讨论时，保罗·沃尔克接过了话题。到了操作模式讨论阶段，沃尔克实际参与的就更多了。
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（沃尔克）是真的同意有可操作性的区域理念。但你会发现，他的问题是不准备对干预做出承诺。我猜测在讨论中常常保持沉默的贝克和沃尔克是在等着看结果如何产生、是否可接受，（他们）不会催促会议进度。[12]
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讨论一次又一次地陷进了巴拉迪尔的提议里。最后有与会者问道：“有没有谁能给我说明一下，我们到底在讨论什么？”德拉罗西埃代表主席巴拉迪尔发言。他以一个“完美的笛卡儿解释者”的方式，“解释了每个人的发言，并做了总结”，一位仰慕他的与会者说。他就像是依然在任的基金组织总裁，理清了已经进行过的讨论。他说他们已经决定从近期的汇率——日元/美元153.50，马克/美元1.8250——展开操作。为了建立框架，起初先试用套算汇率，以后就不用了。至于规则，他们决定在中心汇率两侧设置边界（margin），边界之内不一定需要干预，但可以用作一个战术考虑。这些边界之外的区间（band）则要考虑进行干预。干预不需要受任何严格的规则约束，各国没有进行干预的义务，干预的规模也不会做具体约定。“我们不是必须要进行干预，但基本上，如果汇率处于边界之外的任何一个区域内，我们就要尽量让汇率向着中心汇率回归。”德拉罗西埃的表现，在一些人看来精彩无比，对另一些人来说则是“太法国味了”。
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这时理查德·达曼加入了进来。这位美国副财长就讨论的主要问题谈了自己的理解。他强调了自动性机制以外的磋商和合作。在他看来，各国要保证将汇率维持在（中心汇率）上下2.5%的范围内；涨跌超过2.5%的偏离标志着要进行干预。涨跌达到5%则需要加强合作努力，突破5%的话，则只能进行政策调整和汇率调整的磋商。[13]
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德拉罗西埃已经在餐桌上用他的解释能力基本上阐明了建议，而达曼的讲解看上去就像是在“捞点儿什么”，一位欧洲与会者回忆说。达曼认为德拉罗西埃的解释太僵化，无法在政治上适应每位听众，同时有必要告诉日本真实的目标是（在中心汇率基础上）涨跌2.5%，而且也有必要让法国人和他自己相信，涨跌5%现在是合法的了（这更重要）。但这需要小心把握，不要让德国人以为这是一个全新或是约束得太死板的体系。因此，达曼的举动本质上是基于政治考虑：通过重述，他想让这个提议对每个与会者而言都更易于接受。
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德国人继续反对。珀尔拒绝讨论具体的数字，态度非常鲜明。尽管他说他赞同德拉罗西埃那种实际上部分是百分数、部分是数值的解释，但他坚称不会受制于公式。他补充说，在操作过程中，他会用这个公式作为不错的工作基础，但具体操作要由央行官员们每天基于即期汇率来确定，他不会被捆住手脚。逐渐地，“大家发觉，珀尔的言辞似乎同其他人相当不同，但实际上没有什么本质区别”。[14]
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德拉罗西埃和达曼的解释，并没有能让宫泽改变立场。他的底线是150，在1月同贝克的会谈时竭力坚持的数字。宫泽再次强调他在国内面临的政治困境，高至145的上限、低至160~165的下限是无法接受的。不过其他国家的与会者不想接受他给出的数字。联邦德国的立场是，汇率安排应该反映市场情绪，武断地设置一个汇率基准将扰乱市场。尽管贝克在一个月之前曾承诺在150左右守住日元/美元汇率，但他现在插话建议140的上限，这个水平甚至超出了5%的波动区间。
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在卢浮宫晚宴快要结束时，德拉罗西埃和达曼共同就联合建议形成了最终版本：同意两个确定的中间价：马克/美元为1.8250，日元/美元为153.50；（中间价基础上）涨跌2.5%作为在自愿基础上实施共同干预的第一道防线，涨跌到5%时则必须进行政策调整磋商；波动幅度在2.5%~5%之间时，应该加大干预力度。在1987年4月的五国集团华盛顿会议之前，所有这些协议都是临时的，应该严格保密。
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巴拉迪尔接着插话。他说除了一项例外，其他的都完全可以接受。他希望就法郎在协议里的地位进行讨论，提出应该根据马克兑美元的汇率水平设立法郎兑美元的中心汇率。劳森接着说，同英镑应有的水平相比，他认为（近期）英镑的汇率略低了一点儿，原因是油价下跌。他因此想稍微调整一下操作区间，让英镑的中间价比近期的水平高一点儿。[15]他很谨慎，没有明确具体的点位，其他的与会者也没有反对。劳森要做的，恰好是宫泽想做却没有做成的——调整此前已被认可的中间价水平，不同的是，劳森希望中间价能高一些，而宫泽则希望低一些。正如一位与会者所说的那样，宫泽“没能协调好‘在近期水平附近’这个表述同不对称之间的关系，他不走运。尼格尔·劳森则幸运得手了”。原因很简单。一位欧洲的副部长说：“英镑不是他们主要关注的对象。马克/美元和日元/美元的中间价是吉姆·贝克感兴趣的，也是宫泽关心的。”[16]
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管理美元：广场协议和人民币的天命 干预的政治学
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在解决了参考范围问题后，财政部部长们和央行行长们并没有停止讨论，而是以类似于广场会议的形式探究起干预的方式问题。美国提出在下一次五国集团会议前建立并维持40亿美元规模的“应急干预基金”。“美国人开始就他们要承诺花多少钱的问题动脑子了。”一位欧洲的与会者回忆说。宫泽倾向于大规模干预。欧洲人则再次提出，干预的规模不是问题，对市场的影响才是。一位欧洲官员提醒宫泽，市场运行就像宇宙里的一个黑洞，会吞噬所有的干预储备。40亿美元的总量协议达成的比较顺利，干预的额度又是在美国、日本和欧洲之间大致按各自1/3的比例分配。干预期限是直到1987年4月初的下一次五国集团会议。
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接下来的讨论重点是维系美元底线所需的干预规模。宫泽自己表达了需要防守日元上限的关切。他没有承诺去维系上限，因为他感觉已经太高了。其他与会者对此做了记录，决定不久之后讨论是否调整日元/美元汇率上限，但日元在3月中旬之后的快速升值，又让进一步的讨论化为泡影。
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不过，卢浮宫会议之后的五周时间内，美元兑日元相对稳定，对马克和（英镑之外）其他欧洲货币则表现强势。显然，公报声明给了外汇市场信心，利率比较高的美元和英镑面临升值压力。在2月和3月初，美元对马克升值，而英镑则对主要货币升值。
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1987年3月11日，美元兑马克升到了1.8745，因为卢浮宫会议上马克/美元的高点线是1.8706，这迫使美国货币当局卖出3000万美元买进马克。这是美国货币当局首次表明其在兑现维护这个范围的承诺。货币交易商认为干预的规模远超其实际投入的数量，并将其视为大国央行眼下将按照卢浮宫协议的约定实施干预，从而在近期水平维持美元汇率的信号。意识到要避免追高美元带来的损失，早已预期美元无论如何都将长期走低的市场参与者撤下了美元买单。[17]
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过了3月中旬，贸易问题打击了投资者对美元的信心，美元开始下跌。市场认为日本在削减贸易顺差方面几乎没什么进展，而日本政府又陷入税收改革争论，其在巴黎做出的刺激国内需求的承诺似乎处于停滞状态。3月23日，美元跌破150日元关口，引发了止损交易，并导致日本投资机构、保险公司和企业沉重的美元卖压。因为违反半导体协议，美国于3月27日对价值3亿美元的日本产品实施制裁，这在美国引发了对保护主义的担心，美元进一步承压。
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