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投资者必须投机
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难道没有这样的人，证券投机对于他们正常经营活动来说，就像棉花投机之于棉纺织品生产商一样吗？答案当然是否定的。投资者同所有的商人一样也必然是投机者。如果他自豪地说：“我从不投机！”那么他就是个无知的投机者，并且很可能是一个不成功的投机者。正如商品价格的不断波动对商人的财产有深远的影响一样，证券价格的波动也同样实施着相同的影响。1914年，一位寡妇以950美元的价格购买了面值为1000美元、年利率为4％的债券，后来在她要求银行职员向她解释什么是“到期收益率”时才对事实有了一个模糊的认识。银行职员告诉她，除了每年40美元的利息外，她的投资回报还包括她支付的购买价格与债券面值之间那50美元的差价，理论上讲，随着到期日的临近，她的债券价值每年都会有一点增加。“听起来很不错，”她评论道，“但它们真的已经掉价了。”即便是最高级别的证券也有一定不可避免的投机风险。而且这种风险并不会因为你像一只鸵鸟那样把头埋在沙漠里，然后大喊“我从不投机”就会减少。
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词典里如何定义投机
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到底什么是投机呢？著名的韦伯斯特词典给出了很多种定义，其中有：（1）事物各个方面在思维中的映像——智力测试；（2）“预期到土地或商品价格增长，从而进行购买并在涨价之后卖出以赚取差价的行为。”对于第二种定义，他加上了这样的观察结果：“投机只是使少数人致富，多数人都遭到了损失。”根据韦伯斯特词典的说法，动机是我们区分投资和投机交易的标准。某人于1915年以60美元的价格购进“美国钢铁”，期望以更高的价格售出，那么根据《韦氏词典》，这个人就是一个投机者，尽管他可能改变了出售的主意并且把这只股票列作他的长期投资。另一方面，一位先生在1921年以95美元的价格买入“美国电话”，以享受超过8％的股利回报，他就是个投资者，尽管几周后他可能禁不住10％的利润诱惑而将股票售出。虽然交易的结果可能与主要受益方的初衷是相矛盾的，但是很显然，我们在定义投机时不能忽略动机这一因素。基于这些原因，投机也许可以定义为：“期望从价格波动中赚取利润的证券或者商品的购买或出售行为。”购进一箱鸡蛋，打算以高于进价几美分的价格将一箱鸡蛋一打一打地销售给最终消费者的行为不是投机，尽管卖主可能因为鸡蛋在售出之前价格上涨而获得投机利润。同样，如果你6月份买进一车鸡蛋，然后打算将整车鸡蛋囤积起来12月份再卖出，这也不是投机，尽管在这种情况下鸡蛋市场的价格波动会严重影响利润。纯粹的投机是指那种在同一市场上不实施分销、仓储或运输等任何形式的服务的购进和售出行为。
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有组织的市场
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尽管有人可能会对奶酪、造纸、椰子油或是其他任何可以想得到的商品进行投机，但大多数投机行为都发生在股票和存在有组织的市场的商品上。美国芝加哥同业公会为小麦、玉米、燕麦、猪肉以及其他一些食品的投机者提供了一个市场；新奥尔良和纽约棉花交易所是棉花投机者的市场；纽约糖与咖啡交易所是咖啡和糖的投机者的市场。为了消除投机者必须运输大批量货物或是仓库收货的麻烦，这些交易所通常采用远期交付合同的交易形式。因为这些合约必须标准化，只可能成立交易所来交易那些容易分级的商品。像羊毛这样的重要商品，不能进行这样的分级，因而羊毛交易不存在像棉花交易所这样的市场。
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有组织的市场中最重要的是以纽约证券交易所为代表的股票交易市场，在这个全球最大的有组织的证券市场中，有一千多只股票和数量更为庞大的债券上市交易。还有几百只证券是纽约场外交易市场和各个州交易所的交易对象。这些证券交易市场有严格的条例对证券上市公司的宣传提出明确的要求，限制其会员对交易公众的收费，并且以各种方式来寻求保障一个自由公开的股票市场。
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一个民主的机构
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证券交易所的机制适用于投资者也同样适用于投机者。股票经纪人既不知道也不关心他的客户属于哪一类。当然，他知道他的客户是以现金购买还是利用保证金交易的特权，但是仅凭这方面不能定义客户的情况。付现金的买方可能主要是考虑到价值的上涨而买入。保证金交易商也可能后来支付借方余额给经纪人购入股票，并通过长期持有它牟利。你可以放心地假设那些只买高级债券的人基本上是投资者，尽管他们需要承担一定的投机风险。另一方面，在市场中频繁变换自己地位的保证金交易商如果不是赌徒，那么就理所当然是投机者。在这两个极端之间有非常多的证券买家和卖家的等级，他们的动机或多或少是混合的。我们不可能划出一条明确的界限，说这一边的是投资者，那一边的是投机者。
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希望还是判断
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仔细看来，前面提到的《韦氏词典》对于投机的两个定义是有比较密切的关联的。投机者需要采取的第一步是对他们要交易的证券或商品的周围环境进行“理性的考察”。很明显，《韦氏词典》并没有提到“希望”价格上涨，而是说“预期”。一个人对“火花塞”下注100美元，赔率为1赔10，他也许希望这匹精心饲养的纯种马在比赛时第一个到达终点。一个人做任何像赌马一样不确定的事时，是没有合理的理由去憧憬一个幸运的结果的，因而，他是赌徒而非投机者。如果还是这个人，他基于期望而非判断买了100股马克卡车的股票或是其他什么股票，那他同样是赌徒。无论这种购买行为是由于自己研读了内部人士透露出的信息，还是不明智地读了著名经纪人的市场分析报告，都不能改变他是赌徒的性质。
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谴责股市投机行为的人通常认为该种行为是股市赌博，事实上，赌博是一种常见的股市交易活动，投机者经过认真思考后才会向他们的经纪人书面下达购买指令，他们的行为对社会具有重大的价值。
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投资者的增值代理人
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水往低处流解释了地心引力的问题，同理，在证券市场中，价格也一直在寻求价值的高度，投机就是做出调整的代理机构。一个满足新的社会需求，为社会增加新的财富，同样也需要大笔新资本的新行业已经出现了吗？机敏的投机者会发现它，购买它的证券，向投资公众宣传它的繁荣，给它提供一个新的信用基础。一个曾一度繁荣的公司现在正突然崩溃、利润骤减且管理层能力下降吗？投机者正在股市中寻找着这样隐藏的薄弱点，他会抨击这些薄弱点，宣传其反映在证券行情自动收报机上的困境，向那些投资者发出及时的警告。在这种情况下，投机者是投资者的增值代理人，不断寻求机会使市场价格与投资价值相匹配，给成长型企业带来新的资本源，切断那些不能用现有资产创造利润的企业的资本供应。
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增强市场流通性
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股票投机和股票赌博给投资者带来的一大好处是使其持有证券的市场流通性增强。其他方面不变，对某一证券感兴趣的人越多，该证券的销路就会越好。或许市场流通性应该定义为一只证券面对众多上市股票维持其自身价格水平的能力。在1万股上市股票突然冲击下的“美国钢铁”普通股的市场收益率，很可能会比100万美元证券压力下的一般信用债券，诸如艾奇逊铁路的年利率4％更低。股票的高度市场流通性主要是投机活动的结果。
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在投机者使价格与价值相匹配的过程中，从心理学上讲，投机者与投资者寻求机会以获得比平均资本回报率更高收益率的心理是一样的。在这种寻求中取得成功的明智投资者肯定会获得投机利润。作为一个投资者，他可能不会像那些公认的投机者那样迅速地兑现收益，但是很明显，成功的投资者与明智的投机者的区别在于程度而非种类。
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投机与生活费用
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“挣钱容易存钱难。”挣了一大笔钱的人经常发出这样的感慨，他不知道保存钱的最好办法。像肯尼斯·范·施特姆这样的投资研究者近期做了研究，他的一篇题为“购买力投资”的文章首先发表在《巴伦周刊》上，这一研究以及本问题的其他研究，不仅强调保持投资资金价值的必要性，而且强调面对生活费用的不断波动保持其购买力的必要性。但这些依然不能解除那些感慨者的困惑。债券和抵押贷款这样的保守投资工具的传统政策，已经遭到了这些现代权威的猛烈抨击。他们强调，任何资金的稳健投资政策都要求包括普通股，生活费用的增长就可以由这些股票价值的补偿性上涨以及这些股票的股利收入来抵消掉。换句话说，如果想维持财富名义上的价值和真实的价值，保守的投资者就必须给自己一个收获投机利益的机会。这种说法再一次强调了从实务的角度区分投资者与投机者的困难。
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当投资者已充分认识到他投资时必须关注投机利润，至少是偶尔的投机利润时，他很可能会再往前走一步。既要保护自己免受意外的损失（即便是投资于“金边”证券也可能发生），还要在生活费用可能增加的情况下保证资金的真实价值，投资者购买的证券必须至少有一部分是预期有盈利的。如果这部分盈利正好能够抵消偶然的损失及生活费用的增加，他就不可能从中获取利润。面对这种不可能，投资者自然希望选择稳妥的做法，在若干年的时间里获取一定的投资净利润。他已经跨越了投资与投机的界限，从某种程度上说，他成了一位投机者。他寻求资本利得的程度将一部分取决于他的性格，一部分取决于他能付出多少时间和精力去研究证券的价值。
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成功之路
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