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关注钢铁工业
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在当代股市研究者中，或许没有谁对股市活动和其他经济现象之间关系的研究，会比克利夫兰信托公司副主席科隆·来昂纳德·阿耶更透彻。在阿耶的研究中，他发现了很多这样的关系。因为他居住在钢铁工业中心，从而较早地研究了钢铁工业的活动变化与股市周期的关系。当然，我们都知道，钢铁业是所有工业中最基础的行业，钢铁用于铁路、汽车和楼房的建造和维护；农民也以多种形式使用钢铁；每个人都时常乘坐钢铁制成的交通工具，或行走在钢铁架设的建筑上，或工作于钢铁铸造的机器上。因而，钢铁工业活动的变化就代表了整体工业活动的变化，甚至于他们的变化更为剧烈。其活动趋势是总体工业活动趋势的放大图。
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高炉指数
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在多年对钢铁工业的研究中，克利夫兰信托公司的统计师们发现，高炉的活动状况和股票市场走势有着密切的关系。在经济发展繁荣时期，开工生产的高炉数目也在上升，如果全国60％的高炉都在忙于生产钢铁，这就标志着股市上涨已达到顶峰。相反，如果开工的高炉数下降到60％以下，这往往是购买股票的好时机，高炉指数绝对不是一贯正确可靠的。比如1901年和1904年，该指数都过早地发出了出售股票的信号；1907年和1920年，它又为时过早地发出了购买股票的信号（见图6-1）。
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图6-1
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1929年高炉指数是如何奏效的
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奇怪的是，在止步于1929年的大牛市后期，这种高炉理论很少为人所知，或许它在1926年早些时候的糟糕表现，以及后来该理论创始人提出的质疑，是它被忽略的主要原因。此前一年，盲从者可能会在股市下跌之前将手中股票全部出售，然后又在股市跌到最低点时接到购买的信息。高炉指数预测出了1926年3月的股市下跌，尽管为时稍早。1月1日，投入生产的高炉占所有可投产高炉总数的60％，这种情况在多月以来还是第一次发生。股票价格也上涨至高点位，接近6周以后的最高点。不幸的是，在出现这些高点之前，开工的高炉数却下降至临界点以下，尽管只是1个百分点。很明显，不能要求任何经验法则精确到一个点的程度。该指数后来又发生了一次更为严重的预测失灵。在3月1日该指数给出了股市下跌可以买入的信号，并且直到7月1日才又一次发出了购买信号，但实际上股市在那之前已经回调到了2月份的高峰水平。
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除了1927年4月和5月高炉数超过60％，整个1927年到1928年高炉晴雨表一直保持上扬态势。假设介于60％～61％之间的增长是非常重要的，这一假设是基于高炉指数具有相当高的灵敏度，而这种高灵敏度恰恰是该指数所缺少的。1927年4～5月股市并没有下跌。另一方面，高炉指数也并没有发出在1928年6月和12月股市大幅下跌的警告。直到1929年2月，该指数才发出明确的购买信号，因而完全依赖于高炉指数的证券交易商会在牛市的一大半时间内把股票捂在手中。再没有任何其他基于经济统计数据的预测工具，会比高炉指数能更早预测出牛市何时结束。
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高炉指数的价值
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很明显，一个单纯的高炉指数不足以成为在股市交易中赚钱的基础，必须将它与其他指数结合起来使用。当股市像道氏股价理论所分析的那样，高炉指数、总体经济状况以及其他一些指数，都得出同样的结论，没有哪个证券商可以无视由此给出的建议了。高炉指数尤其有用，因为每月初我们都可以得到该指数数据。钢铁贸易杂志每个月都会刊出与高炉活动相关的准确数字。
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经济活动
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我们已经注意到，“在经济不景气时购买股票，在经济活动活跃时出售股票”这样一条概论不足以作为投机政策的基础。我们应该关注各种经济活动指数的存在。编发这些数据的知名机构有商务部、美联储、哈佛经济协会和标准统计公司等。为了能发挥最大价值，这些指数既要考虑短期变化，又要考虑正常的长期增长。如果为这些因素留有适当的余地，标准统计公司关于1929年5月和1930年3月时工业生产指数显示，美国工业制造货物在前面这个月份比正常水平高16％，而在后面这个月份则比这个正常水平低7％。编发这些指数必须具有及时性，单周指数特别受欢迎。The Annalist杂志最近开始每周发表商业活动指数，这对于研究股市的人是非常有用的。
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预测商业指数价值
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股票市场的波动会预示经济活动的变化，这在以前被认为是真理。但是1919年11月股市登顶转而下跌的时间比经济活动达到高峰足足提前了4个月。在过去的10年里，股票市场似乎已经丧失了经济活动预报员的价值，经济活动反而成为了股市活动的预报员。1929年，一些主要的总体经济指数显示了经济活动的高峰期在5月、6月或7月，而事实并没有按预期发生。9月23日那天，股市暴跌，而标准统计公司的“交易与证券服务部”还在说，“对于那些具有很大内在价值的股票来说，这只不过是偶然的技术性下挫罢了。总的来说，经济状况还是十分令人满意的。”
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股利收入
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在一个完全不同的方向上，阿耶已经发现了一些有趣事实，是关于股票价格和股利之间关系的。用计算道琼斯工业股平均指数的所有股票的总价除以支付股利总额，我们就会得到一个指数，实际上就是收益率的平均数。在牛市时，卖掉股票就会赚到小额资本回报；而在熊市时卖掉股票就会赔掉大额资本回报。在过去的30年里，只有一次牛市中，该指数没有超过20，而所有的熊市中该指数都低于17。根据这一事实，一旦我们看出股市发展趋势，我们就可以为其设定一个最低限。
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你会觉得非常有趣，当注意到这种“倍数曲线”图——总股价等于总股息的多少倍——看起来与反映股价平均指数本身的图有很大的不同。1906年，倍数曲线达到了多年以来的最高点，当时那些工业股股票总售价为总股利的26倍以上。以这种方式衡量，在1919年和1925～1926年的牛市中，跟只考虑道琼斯平均指数相比，26的倍数并不能反映出当时的牛市多么了不起。就连1926～1929年的牛市，在道琼斯指数图上显示得就像珠穆朗玛峰放在阿尔卑斯山一样，这个市价与股利的倍数指标也仅仅是提高到了30左右。以前的记录是被打破了，但并没有超过很多。
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图6-2
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