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股票群体的波动
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对于这70只股票在1921年走势的进一步研究，发现了另外一种解决投机获利问题的方法。我们可能会注意到，在第一季度达到了全年股价最高点，在最后一季度达到全年股价最低点的11只股票中，有4只是糖业公司的股票。而另一方面，在走势相反的那13种股票中却没有一只是糖业公司的股票，这绝对不是巧合。它提示我们，对某一行业的展望很可能是一个投机者要考虑的重要因素。对食用糖行业来说，1921年是其价格剧烈下降的一年，古巴原糖降到了2美分／磅，而前一年的价格则是20美分／磅。由于原糖价格下降，炼糖厂也不可能盈利，炼糖厂商的毛利被降到了最小，精糖的价格也很快下降到了原糖的价格。如果在购入原糖到精糖准备上市的这段时间里，原糖价格持续下跌，即使只跌0.125美分，那损失也是必然的。何况原糖价格低到每磅2美分，世界上没有哪个原糖生产商能赚到钱。因此，由于原糖市场下滑，糖业公司的股票很自然的就下跌了，直到原糖价格已经明显降到了最低，糖业公司的股份持有者才敢确定他的股利是安全的，乃至他的公司能够度过这场危机。
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股票群体波动的原因
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除了糖业公司外，许多其他的公司也受到了类似特殊情况的影响。食用牛和肉猪的市场趋势会影响所有罐头公司的股票价格；天然橡胶市场的波动影响了所有的橡胶生产商，由于与原料供应地相隔9000英里，他们手头必须储存大量原材料；西北地区不利的费率结构削弱了当地所有铁路公司的盈利能力；如果某一年棉铃虫特别猖獗，那么所有棉花加工厂就会受到棉花短缺的影响。很大程度上，股票可能会以这种方式群体化，某个特定群体的股票价格会随着该行业影响因素的变化而变化，而不是随股票市场总趋势的变化而波动。
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惊人的差异
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可以举出许多例子来证明一些特定的股票群体的走势与股票市场总趋势完全相反。在下图（图10-2）中，道琼斯工业股平均指数、两只主要的小杂货店股票的平均指数和三只化肥公司股票的平均指数突出地显示，在投机时，不能仅仅对大盘的走势进行预测，一定要进行更深入的研究。“沃尔伍思”和“克莱斯基”两只股票价格的平均指数在考虑股利因素的基础上进行了调整，类似地，“美国农业化工”、“国际农业公司”和“弗吉尼亚-卡罗莱纳化工”三只股票的平均指数也因为考虑到资本重组而进行了调整。
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图10-2
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1922年，“弗吉尼亚-卡罗莱纳化工”重组了资金结构。股票的持有者每持有四份普通股，就可以额外得到一份B级普通股。这一数字在此后放进平均指数时，就是一份A股的价格加上一份B级股价格的1/4。
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这张图的标尺是以对数形式表示的。它是基于这样一个理论：数值从10上涨到12，实际上是百分比从100％上涨到120％。这种曲线在表现波动范围广且不会歪曲事实真相的方面具有很大的优势。在一个普通的图上，两只连锁店股票的平均指数由1920年的最低点128.75点上升到1923年482点的最高位，这将使得其他两种平均指数的变化显得特别小，而对数标尺的应用则使这三种平均指数在适当的透视图中展现出来。
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连锁店股与化肥股
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考察这张图所包含的信息，我们会发现，在过去四年中，工业股平均指数显示大熊市之后是一个大牛市。然而，在熊市的最低点，连锁店股票的平均指数只比1920年的最高位低5个点，并从那时开始稳步上升。而且，在1923年3月，它完全无视其他工业股一路攀升到顶点，且没有停下脚步的意思。1923年年末，连锁店股票价格较3月份水平上升了50％。相反，化肥股在熊市期间的表现就很传统，在1921年8月降到最低点。从1920年年初到那时，化肥股下跌了大约67％。而在1922～1923年的牛市期间，它们几乎完全没有收益。1923年3月，化肥股的平均指数只比1921年的最低点高2.125个点。1923年年末的时候，它们的成交价达到了四年中的最低水平。在这四年中，百货连锁店股正值它们自己的牛市，而化肥股则在自己的熊市中苦度时光。
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1929年股票群体的行为
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我们可以引用1926～1929年牛市最后12个月的记录，来证明上面讲到的情况并不是股票群体波动中的一个特例。标准统计公司分不同的股票群体发布实用而详尽的周股票价格指数，这些指数的计算涉及404只股票，它们被分为46个群体，其中11个群体的股票在有记录以来最大牛市的最后12个月中是下降的，6个最差群体和6个最好群体的表现如下。
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这些指数的计算基础是将相应股票群体在1926年的平均价格记为100美元。6个最差群体中的34只股票，在1926年牛市顶峰的价格仅仅高于它们当年平均价格2.8％；相反，6个最优群体中的47只股票的售价，则比它们当年的平均价格高出了274.2％。正如所期望的，这47只绩优股在大恐慌时跌得更快，但在11月中旬，这些股票仍然高出它们1926年平均价格96.9％，而34只落后股票的价格则比1926年的平均价格低32.9％。
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股票市场的时尚
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正如在日常生活中一样，时尚在股票市场也发挥着作用。从“沃尔伍思”和“克莱斯基”开始进入到纽约证券交易所交易之后多年里，投资公众对那些企业的持续增长一直持怀疑态度。而且，它们没有像许多工业企业那样，通过签订军需品和造船业的合同而分享到战争带来的繁荣。它们只是年复一年地开新店，或者在旧店里提高销售量，来赚更多的钱。到了1920年，公众开始发现巨大的商机：不管商业环境如何，它们的业绩每个月都在不间断地增长。这种增长从1920年到1921年一直保持着，所以很自然地，从投资角度看，这些还没有分散到小交易商和投资者手中的股票，在开始阶段还很廉价，且没有跟随大盘的走势一起下降。而当大盘反弹时，“沃尔伍思”和“克莱斯基”等股票就比一般股票上涨幅度更大。从那以后几年内它们便成为了热门股票。
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社会公共事业股的流行
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不久之后，相似的公众偏好的变化也出现在社会公共事业股上。火车客运公司的困境，以及1919年和1920年战后繁荣时期商品价格的暴涨导致无法盈利，使人们逐渐淡忘了电灯和电力工业创造的卓越纪录，他们把注意力转移开了。到1923年，经济增长已经远远超过了社会公共事业股票市场的上涨，公众这时才如梦初醒，发现了公共事业股的价值。它们因此也变成了热门股票，并且在1923～1926年的牛市中跻身于业绩最好的股票行列中。这里投机者可能会有一些困惑，一组具有明显升值潜力的股票在数月乃至数年内却不受青睐。一些敏感的价值分析人员会买入这种股票，持有并渡过很长一段没有收益的令人沮丧的时间。在这段时间内，可能其他所有股票都在上涨。最终他的耐心会得到回报，但这种耐心也许会因投机观感的反复无常而被残酷地消磨。
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偏好在化肥股的那次下跌中也起了一定作用。直到1920年，“美国农业化工”和“弗吉尼亚-卡罗莱那化工”都被归类为半投资股票。公众很久才意识到，1921年农业萧条压垮这些公司的那场灾难有多么大。看到这类股票从曾经那么高的高位跌下来，有很多见识短浅的交易商基于十分微弱的价格上涨信号就准备买入这类股票。因而他们碰巧适时地加入到了1921～1923年牛市的早期阶段，其实从化肥股的盈利和财务状况方面看，交易商们根本没有理由真正认为这次股市大波动是合理和应该发生的。