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隐藏的便宜货
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尽管未上市证券市场存在明显的缺点，但是其证券数量远远超过上市证券的这一事实，就足以引起投机者对这一领域加以关注。如果不这样做，他将会错失许多便宜货。而且，除了很少一部分金融机构的股票之外，基本上所有最好的可交易投资股票和最好的投机股票，都可以在证券交易所的交易大厅之外找到它们独有的市场。场外交易所的不透明对敏锐的投机者来说是一个优点。很多时候，只是因为没什么人了解，股票的售价低得近乎荒谬。在这种情况下，发现了一只股票的投机者不需要知道该市场的总体趋势，也不需要预测该公司收益的未来增长。如果该股票的售价大大低于其当前收益和市场地位所对应的合理水平，并且在不久的将来没有什么能够损害它的地位，他就可以确信别人会发现它的价值，并且其价格将很快上升到一个合理的水平。在未上市证券市场表现活跃经常是进入股票交易所交易的预兆。大部分在牛市中赚到的钱都来自于有这种历史的股票，这部分钱经常在股票上市之前就被赚取。
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金融机构股
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或许投机者能得到的最安全的投机工具就是金融机构的股票，通常只能在场外市场购买。随着社会或国家的财富和人口的增长，银行和保险公司发展得更快。随着物质文明的进步以及金融机构的服务不断变得不可或缺，社会的金融组织变得更为复杂。因此一家大银行或保险公司在几年的时间里几乎必定会规模扩大、股票价值提升。一个有远见的购买并持有这种股票的投资者，几乎确定会在几年后获得丰厚的利润。这在一般的期间意义上看几乎不是投机，但是寻找更多即时利润的交易商至少会满足地想：如果预期收益不能很快实现，那么我有一个不错的投资，而且有利润，只是延期而已。
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银行业务不是例行公事
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自然，就像对其他领域一样，对银行和保险公司股票感兴趣的投机者会希望明智地选择股票。例如银行业务，表面上看非常简单，一方面，银行蓄积存款，对其支付2％或者更少的利息，然后将其中的大多数以4％～6％的利息率贷给他们的客户。给出某银行的资本总额和存款数额，用简单的算术就可以得出其收益率。事实上，银行业务的执行与其他任何企业一样并不完全单调重复。假定两家银行的资本、留存收益和存款额都相同，其中一家的收益也可能比另一家高得多，其股票的价格也同样高得多。
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银行的财务报表
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银行的财务报表与其他商业企业的财务报表不同，其主要项目都是钱或钱的等价物。下面是一张典型的有实力的国家银行报表。
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现金与现金等价物
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除两个项目之外，资产负债表资产部分的所有项目都代表现金或现金贷款，这两个除外项目是“银行”——一项价值波动可能很大的长期投资，和“其他债券和证券”。当然，债券仅仅是长期的现金贷款，但是股票，并不能确保其持有人在固定的日期收到固定的现金回报。在负债部分，除了三个净值项目：“资本”、“公积金”和“未分配利润”之外，所有项目都代表这家银行所欠的、一经要求即支付的，或固定日期支付的现金。三个净值项目代表这家银行的所有者权益。在银行报表中，“公积金”通常是一个大概的数字，代表由股票溢价出售形成的，以及从“未分配利润”中明确分拨出来的部分积累起来的基金，人们通常认为它像“资本”项目本身一样重要。另一方面，“未分配利润”代表未用于支付股利或增加“公积金”的累积盈利。
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存款人的分析
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我们已经注意到，从存款人的角度来看，这张报表展示了实力的状况。这个分析很简单。不考虑“承兑汇票”，它是或有负债，这家银行的欠款数额要低于6300万美元，其中很大一部分不是一经请求即付的，而是有特定的到期日。与这笔债务相对应，它有超过1750万美元的现金存在自己的金库里或其他银行里。它有不到950万美元的政府债券，可以在几小时之内卖掉或是在联邦储备银行用作抵押。总共有2700万美元可以确定用于满足意外提款的需要。这个数字相当于银行欠款总额的43％。此外，“贷款与贴现”项目中一个未知的部分是由证券交易所担保物担保和见票即付的通知贷款。该项目中更大一部分是由可以在联邦储备银行再贴现的贷款构成。因为该银行大部分存款的客户同时也是借款人，而且其借款总额高于存款总额，由此可见，该银行在报表日的状况非常好。
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从股东的角度来看，这份财务报表也反映出很强的实力。“公积金”与“未分配利润”达到了流通在外股票总值的两倍以上，使该股票的账面价值超过了320美元／股。存款总额相当于企业净值的6.4倍。如果我们假设银行可以以平均4％的利率发放贷款，以平均2％的利率支付存款利息，那么总收益将是企业净值的4％再加上存款总额的2％（两个利率的差），由于存款总额是企业净值的6.4倍，那么总收益将是企业净值的16.8％，再用这个数字乘以3.2，就得到了总收益。理论上来说，这个数值应该是企业净值的53.8％，从中银行还必须扣除它的损失、支付税费和经营费用。既然已经进行了假设，那么我们进一步假设这些项目需要花费资产的1.5％，那么总利润的扣除额将是资本的35.6％，剩余的净利为股票面值的18.2％。这样的计算任何银行都可以做。
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银行活动范围广泛
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任何这样纯理论的计算都会在很大程度上受到管理因素的影响。损失率和费用率在不同的银行之间差别很大，资源的总收益率也是如此。在一家大型的现代银行里，有许多吸收存款和发放贷款业务范围之外的活动可能发生。该银行可能有国外部，为客户买入和售出外币；信托部，扮演财产执行人和托管人的角色；公司信托部，在公司抵押时为债券持有人持有信托财产；过户部，负责管理公司过户账并为公司客户支付股利；还有债券部以及其他许多部门。它还可能有一个证券子公司，参与债券包销和其他类似的活动。虽然具有大致相同的金融机构，一家纯粹的商业银行也很可能达不到自始至终坚持扩展到其他领域的银行的收益能力。
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一份银行报表没有什么分析要点。主要资产项目“贷款和折扣”，也许在任何特定情况下都是99.9％等同于现金，或在很大程度上由对处于财务困境的借款人的冻结贷款构成。在报表中，分析者将发现找不到关于贷款和贴现质量的信息。一般来说，分析者可以假设大银行的贷款质量是好的。在1907或1921这样的年份，银行报表也许不是100％的准确，但是它基本上足以满足实用的需要。
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确定账面价值
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在分析一个银行报表时，投机者将首先确定股票的账面价值。通常情况下，股票的售价将会高于其账面价值。接下来就会通过连续期间报表的比较发现存款的增长情况，该银行比其主要竞争对手增长得更快还是更慢。然后他将比较连续期间报表的“未分配利润”项目。当期“未分配利润”和“公积金”项目的增加数再加上支付的股利数就等于当期的净收益。投机者自然希望购买那些快速成长、盈利能力强并持续提高的有实力表现的银行股票。
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有时候资产负债表的比较并不能反映一家银行的全部盈利。纽约和其他城市的主要银行有经营有价证券的分行，例如国家城市公司、担保公司和Chase证券公司，它们是三家主要的将债券和股票分销给投资公众的发行商。通过比较连续期间报表，我们能够确定总行的收益（只要报表的中期没有发生兼并，影响可比性），但是经营有价证券的分行的收益通常是不披露的。在一个牛市中，这样的隐性资产和隐性盈利吸引着投机买家。
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