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投资组合绩效测评实用方法（原书第2版） [:1703619335]
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投资组合绩效测评实用方法（原书第2版） 利率差别
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在多货币投资组合中，另外一个复杂影响因素就是当货币投资经理进行货币配置时所得到的利率差别。
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Ankrim和Hensel通过定义远期升水影响来表达利率差别，Karnosky和Singer通过使用本币市场收益率高于本币利率的溢价来表达这个影响。
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我们可以通过了解投资决策流程中的资产配置来理解为什么利率差是重要的。假设国家配置和货币配置是分开的流程，如果国家投资经理决定超配日本股票，他不可避免地要建日元多头仓位；如果货币投资经理希望保持日元中性，则他很可能采用远期货币合约去对冲日元敞口。对于采用英镑为基础货币的投资组合，货币投资经理就会卖出日元，买入英镑。实际上，货币投资经理在借入日元以买入英镑，根据当时两种货币的利率不同，就存在成本或收益，如果英镑利率高于日元，则存在收益。这就是为什么现在套息交易对日本投资者有利的原因，他们一直在卖出日元买入高息货币，例如新西兰元。这明显是在归因分析中无法忽略的因素。在投资过程中，保持投资组合货币中，性的流程被称为“对冲中性”。
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除了对冲国家投资经理所产生的持仓或完成参考基准所隐含的对冲需求，货币投资经理也可能追寻主动的货币持仓，这只有通过远期货币合约或其他包含利率差的衍生品来实现。
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远期货币合约的价格是根据相关货币的利率差来决定的。所以对于希望采用货币配置的货币投资经理，必须要承担由于利差产生的成本（或收益）。换句话说，我们必须采用远期货币合约而不是即期货币收益率来测量货币配置影响。最重要的是，这部分成本或收益必须由国家配置经理而不是货币配置经理来承担。
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即期利率之间的货币收益率可以被分解为远期货币收益率和远期升水（利率差），如下所示：
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将一个参考基准远期货币合约的收益率定义为：
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注意，货币i和投资组合基础货币之间的利率差或远期升水是：
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所以，货币收益率是：
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对于货币i，对冲后的参考基准收益率bHi 是：
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注意，基础货币收益率、本币收益率、货币收益率、远期收益率和利率差通过以下公式联系在一起：
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所以对冲的收益率不是本币收益率复利化利率差，就是等于基础货币收益率除以远期货币收益率。
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在商业指数中，对冲的参考基准收益率的计算方法通常稍有不同。典型的方法是，月度对冲的收益率通常基于一个月初开始的名义远期合约来计算。市场可能上升或下降，但远期合约是不变的，所以在计算中会产生一个剩余的货币敞口。
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