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投资组合绩效测评实用方法(原书第2版) 期权
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欧式期权的买方具有权利(而不是义务)在约定日期(称为到期日)按照约定价格(称为行权价格)买入(买入期权)或卖出(卖出期权)一定数量的特定资产(基础资产)。
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欧式期权只能在到期日行权,但是美式期权(绝大部分的期权)可以在到期日(包括)之前的工作日行权。百慕大期权(在美式期权和欧式期权之间)允许在到期日之前的某些特定日期行权。
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期权的买方向期权的卖方支付权利金。显然,期权的卖方会收到权利金,但由于其义务,所以表现为一定形式的负资产(例如,做空买入期权或做空卖出期权)。
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期权的绩效分析同其他资产完全一样,它们也产生经济风险。但同期货合约不一样,期权合约的经济风险不是非线性的,而是凸形的。它的变化依赖于基础资产的价格同行权价格的接近程度。
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期权的总价值包括内涵价值和时间价值,如图10-1所示。期权的内涵价值就是期权马上行权所能实现的价值。如果行权不产生价值,则内涵价值为0(绝对不会为负,期权的持有人不能被强迫行权),这时期权被称为“虚值期权”。
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图10-1 期权的时间价值和内涵价值
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期权的时间价值反映期权在到期前具有“实值”的可能,是一个时间和波动率的函数。时间价值在行权价格附近最高,如果基础资产价格远远低于行权价格,则期权不具有内涵价值和很少的时间价值。如果一个期权具有极深实值,那么它很可能被行权,所以时间价值也很低。
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期权价格的敏感度(希腊字母)
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期权价格可以根据布莱克斯科尔斯(Black-Sholes)模型估值,它需要以下参数:
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(1)基础资产的价格。
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(2)期权的行权价格。
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(3)到期时间。
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(4)基础资产的变化性(或波动率)。
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(5)持有成本。
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期权的价格敏感度采用“希腊字母”来表示:delta、gamma、theta、vega和rho。
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·delta(Δ或δ)。delta是对应于基础资产价格一个小的变动所产生的期权价格变动。
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·gamma(Γ或γ)。gamma测量对于基础资产价格的一个小变动所产生的delta的变化。
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·theta(theta)。theta是指在所有其他因素保持不变的情况下,随着时间变化,期权价格的变动。
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·vega(有时称为kappa(κ))。vega是对应于波动率变化所产生的期权价格变化。不像其他希腊字母,vega不是一个希腊字母。
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·rho(ρ)。对于利率变化所产生的期权价格变动。
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在表10-16中总结了所有希腊字母正变化所对应的期权价格变动。
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表10-16 希腊字母正变化的影响
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