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环球投资旅行：穿越六大洲的投资奇遇 储蓄银行交易
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我想将这些特殊的情况称之为市场掩藏最深的秘密之一。尽管许多人仍然没摸清楚其基本机制或者发觉到有这些机会，而事实是，这些并不是秘密。
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投资大师彼得·林奇在他最畅销的著作《战胜华尔街》（Beating the Street）中用两章的篇幅介绍这些商机。（该书是投资领域最出色的著作之一，顺带一提，《彼得·林奇的成功投资》（One Up on Wall Street）[1]与它平分秋色。）林奇称这个理念是“一个（几乎）不容错过的提案”。
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另一位蜚声在外、技艺精湛的投资人士塞思·卡拉曼（Seth Klarman）在《安全边际》（Margin of Safety）中也用一章进行了介绍。就连措辞一向谨慎，堪称含蓄大师的卡拉曼也将这个特殊情形冠之为“一个不容人拒绝的投资良机”。
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多年来，我一直狂热于这些商机。我在2005年第一次提笔介绍它们，但当时还没到介入的时机。最终，时机终于到来。你会以为，一旦这些机会被披露后，大门就会关闭。但几乎年年都有新的交易突然出现，机会源源不断。
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我曾经对为什么没有更多的人前来购买有过些许猜测。其中一个原因是，它们看起来太枯燥了。还有一部分原因是，它并不是即时回报的。理论上，你可以把它们看做三年持仓。（稍后我将介绍其中原因。）另一部分原因更简单，大家对它们有偏见，不愿意买入。
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那我要介绍的到底是什么呢？我马上就会告诉你了，但我希望你能一直读下去，哪怕一开始这个理念听起来没什么意思。只有你理解了整体情况后，才能够对它加以评判。
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我要说的就是小型储蓄银行上市转型（thrift conversion）。小型储蓄银行，又称储蓄和贷款银行，是银行的一种。（我曾有在此就职的经历。）但这是一种特殊的银行。它由存款人所持有。当储蓄银行上市时，它被称之为“小型储蓄银行上市转型”，因为这所储蓄银行的持有人正由存款人转变为公众股东。正是这一流程带来了投资商机。让我来给你简单举个例子。
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打个比方，我们手里有一所价值100美元的小型储蓄银行。简单起见，姑且说所有资产都以现金形式存在，并且银行没有背负债务。该银行决定转换成上市银行。因此它每股以10美元价格出售，共计10股。它就拥有200美元现金，同时还有10份股份。
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不过让我们从投资人的角度进行观察。他投入10美元，于是他就持有一份拥有20美元储备的股份——200美元等分成10份。换句话说，他就有这所银行每股50%的净值。
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在现实世界里，净值并不是回回都这么高，但这一理念是实实在在的。正如卡拉曼写道：
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上市前已有的机构净值再加上投资者自身持有的基金，直接导致每股净值超过投资者的投入。某种意义上，投资小型储蓄银行上市转型的投资者买入的是他们自己的钱，从而免费获得之前储蓄银行拥有的资金。
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彼得·林奇称之为“藏在抽屉里的现金折扣”：
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试想一下，购买一套房子，然后发现前主人已经为你预付了定金，藏在厨房抽屉里的信封里，随信附一张字条：“留着吧，它本来就是你的。”房子已经到手，还没花你一分钱……这样的美事就等着给首次购买任何上市储贷股份投资人士带来惊喜。
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这其实很简单。你以净值的大幅折扣价购入一家银行，该净值包含了一整捆崭新的现金。
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至少说来，绝大多数银行股随时间推移都会转向净值。很多小型储蓄银行都以高出净值的溢价被投资者购得。据研究机构SNL表明，自1982年以来，488所上市储蓄银行中已经有59%都以高出净值的价格卖出。近年来，这一模式越来越常见。自1995年以来，有64%的储蓄银行被收购。（我曾经在一家企业银行当过10年的银行家。其中有一年就在一家小型储蓄银行就职，当时该银行股份就销售一空了。）
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其回报通常呈倍数，相当可观。绝大多数交易都以110%获利，甚至获得140%的净值回报。由此便可见个中商机。如果你以一家储金丰厚的小型储蓄银行净值80%的价位购入的话，它只需以净值交易，你就能获得25%的收益，并且风险极小。你还可以做得更好。但有几点你需要弄明白。
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其一，新上市的小型储蓄银行需要遵循若干条例。有一条就是三年内不得出售。这就是我告诉你将这项投资划为三年期的原因。理论上，你想要给这些小型储蓄银行一些时间，让它们发展壮大，然后一出手，获得最大回报。（林奇讲过一个莫里斯农村储蓄银行（Morris Country Savings Bank）的故事。它以每股10.75美元上市，三年后以每股65美元售出。）
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你不必等这三年，第一年后就会发生更多的好事，这也就将我们带到第二点。
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新上市储蓄银行至少一年内不得购回股票。储蓄银行生命历程中另一个重要的日子，就是它的一周年纪念日。自此以后，这所银行可以凭净值的折扣价购回股份，由此为现存的股东带来更多的财富。
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不妨掂量一下以上经简化后的案例。如果这所储蓄银行在一年后买回4股，会发生什么呢？假设上市一年后，股票以每股13美元的价格交易，购买该股的投资者皆大欢喜，赚了30%。（他们支付了10%的股份。）因此，该储蓄银行想要买回4股，52美元——每股13美元的四倍。
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它已经持有200美元现金，购回后还有148美元。如今还剩下6股。看看每股净值有没有发生变化。剩余6股平分148美元，每股净值24.67美元。
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这简直跟变魔术一样。先前每股净值20美元持有的股东现在每股净值24.67美元。回购行为直接为他们的每股净值带来23%的增幅。而他们仍然拥有一所以净值折扣价购入的储金丰厚的储蓄银行。好戏还在后头。
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一年后，如果储蓄银行交易价低于净值，这可能就是运用现金的最好手段。而许多储蓄银行都有回购行为。单是2010年第4季度就有5所不同的储蓄银行宣布购回5%～10%的股份。
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最后一点：天下没有免费的午餐。在这儿也是一样。换句话说，购买储蓄银行股时要慎之又慎。有一些银行股具有隐患与风险，你不会想要购买它们的。还记得20世纪80年代吧？铐上手铐的查尔斯·基廷[2]（Charles Keating）？储蓄和贷款银行危机[3]？有大量银行股干了各种蠢事，最后麻烦惹上身。贪婪的人总会毁掉一锅汤。只要预先在一些关键细节上留一点心，你就可以轻轻松松避开这些问题。
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