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钱：7步创造终身收入 [:1703644855]
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钱：7步创造终身收入 第33章 戴维·斯文森：管理239亿美元的工作都是爱
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耶鲁大学首席投资官，著有《不落俗套的成功》
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戴维·斯文森可能是你没有听说过的最有名的投资大师。有人称他为机构投资界的沃伦·巴菲特。戴维·斯文森担任耶鲁大学首席投资官27年，其间他把10亿美元的资产变成239亿美元，27年的年化收益率达到13.9%，即使很多很牛的对冲基金业绩也无法与之相比，难怪在这27年中很多对冲基金一直在引诱他离开耶鲁大学，加入对冲基金肯定能让他的个人收入多上好几倍。
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你要是见到斯文森，就会马上认识到他做这份工作不是为了钱，而是因为热爱投资这种比赛，还有那种服务一所伟大的大学的感觉。戴维·斯文森愿意一直领着耶鲁大学给的这份薪水，就证明这一点。他要是加入对冲基金，会让他的个人财富超过他在耶鲁大学收入的N多倍。
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但是从核心原则来看，戴维·斯文森是发明者，也是毁灭者。戴维·斯文森的耶鲁大学投资模式，也被大家称为捐赠基金投资模式，是他和同事也是他以前的塔卡哈什教务长一起开发形成的，是现代投资组合理论的实践应用。这个投资模式就是把投资组合分成5~6个大致相等的部分，分别投资不同的资产类型。耶鲁大学投资模式是一个长期投资策略，喜欢范围非常宽广的分散投资，偏好股权投资，而不太强调投资收益较低的资产类型，比如债券或者大宗商品。业内也称戴维·斯文森在流动性上的立场是革命性的：他不追逐流动性，而且避开流动性，他的理由是流动性会导致收益率降低，如果不追逐流动性的话，这些资产可以投资得更有效率。
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在他成为机构投资界的摇滚明星之前，戴维·斯文森在华尔街工作，就职于投资界的黄埔军校所罗门兄弟公司。很多人认为是戴维·斯文森设计出来全世界第一例货币掉期交易，那是IBM公司和世界银行之间的交易，事实上这导致了利率掉期以及最终的违约信贷掉期市场的产生，现在有1万亿美元的资产规模。不要因为这导致了金融危机而记恨于他！
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我很荣幸能有机会和戴维·斯文森面对面地交谈。来到耶鲁大学，走进他的办公室，进入传说中的机构投资圣殿，我有些紧张。在此之前，我做了很多功课，任何一个好学生准备考试之前都会拼命复习，我也是通宵达旦地拼命恶补。我可不想让他看出来我有任何一点的准备不足，为此我仔细阅读了他写的那本400多页厚的书《不落俗套的成功》，他在书中讲的是关于个人投资和分散投资的观点。直到做完所有这些功课之后，我才满怀崇敬之心地去拜见这位资产配置大师。我们的访谈时间接近4个小时，下面是经过编辑的访谈内容的精简版本。
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罗宾斯： 你为美国资产规模最大的机构之一工作，但是你非常关心个人投资者，花了很多时间精力为个人投资者提供指导，你为什么会这样做？请谈谈你的想法。
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戴维·斯文森： 我基本上是一个乐观的人，但是一看到个人投资者面对的这个世界，真是一团糟，我很悲观。
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罗宾斯： 为什么会这样？
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戴维·斯文森： 投资者本来该有一些类型的投资选择，可事实上他们却没有，最根本的原因是公募基金行业以利润为导向。不要误解我的意思，我信奉市场经济，我相信做生意的目的就是赚取利润，但是在盈利动机和受托责任之间存在着一个基本的冲突，因为服务提供者的利润越高，投资者得到的收益就越低。
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罗宾斯： 你说的受托责任，并不是所有的投资者都知道它是什么意思。我们真正能讨论的是：你必须把投资者的利益放在你自己的利益前面，以投资者利益为先，以投资者利益为重。
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戴维·斯文森： 问题是公募基金公司积累的资产规模更大，收取的费用更高，自然赚的钱更多了。而高费用与投资人创造高收益的目标直接冲突。所以一次又一次发生的情况是，盈利赢了，寻找收益的投资者输了。现在有两个机构，这种利益冲突是不存在的，它们是先锋公司和美国教师退休金协会。这两个机构都是在非营利基础上经营的，它们寻求的是满足投资者的利益，所以它们是强大的受托人。在这两个机构里，受托责任最后总会赢。
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罗宾斯： 因为公募基金业绩大部分都跑输市场。我读到过一篇文章，里面写道，1984—1998年，只有4%的公募基金管理（规模超过1亿美元）战胜了先锋标准普尔500指数基金。但是这4%的公募基金，每年都不一样。用更简单的话说就是，所有公募基金中有96%的基金没能战胜市场。
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戴维·斯文森： 那些统计数据只是冰山的一角。现实更加糟糕。你看过去的基金业绩的时候，只能看到至今还存在的基金的业绩。
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罗宾斯： 只能看到幸存者，清算消失的基金就看不到历史业绩了。
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戴维·斯文森： 你说得很对。这些统计数据都有幸存者偏差，过去10年里有好几百个公募基金都关掉了，再也看不到了，因为它们的业绩太差。当然，公募基金公司不会把那些业绩非常棒的基金合并到业绩非常差的基金里，它们肯定是反过来做的，把那些业绩非常糟糕的基金合并到业绩非常出色的基金里面，好基金并吞烂基金，这样公募基金公司里面就没有烂基金了，全都是好基金。
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罗宾斯： 所以，统计数据说96%的基金没有能够战胜市场，并不准确？
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戴维·斯文森： 事实上更加糟糕，输给市场的公募基金超过96%。
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罗宾斯： 噢！
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戴维·斯文森： 另一个原因表明，基金投资者真正得到的实际业绩，比你所引用的数据更加糟糕，这是因为我们作为个人投资者，自己的投资行为会有一些错误。个人投资者倾向于购买那些有良好业绩的基金，他们追逐收益。后来在基金业绩表现糟糕的时候，他们就会卖出。所以他们最终是高位买入低位卖出。要用这种方式赚钱，那就糟了。
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罗宾斯： 追逐业绩的真实情况是什么？
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戴维·斯文森： 这种事很多都跟市场营销有关。没有人愿意出去说：“我持有几只一星评级和二星评级的基金。”人们都想要持有四星评级的基金，还有五星评级的基金，然后在办公室里到处炫耀。
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